北交所西南乳业第一股来袭，南方乳业何以成为西南价值新锚？

9月28日，贵州乳业"老字号"——贵州南方乳业股份有限公司正式开启北交所IPO申购。从贵州本土乳企，到登陆资本市场，这家深耕多年的乳业企业，正站上新的资本市场节点。

放在全行业版图里，这家扎根西南、深耕一隅的企业可能谈不上翘楚，凭什么叩开资本市场的大门？

这家从黔中大地走出的乳企给出了自己的答案：近七成的省内市占率、全产业链的科技底色，以及一份毛利率三连升、负债率近乎减半的扎实财报。

正因为如此，其稀缺性才格外突出——南方乳业凭借地方市场积累的品牌、渠道及奶源优势，形成了较为鲜明的区域乳企发展路径。

1）贵州乳业“一哥”：七成市占率构筑的坚实壁垒

乳制品行业素有“得奶源者得天下、得区域者得生存”之说。作为贵州本土乳企的“领头羊”，南方乳业在省内拥有较高的市场份额。据国家统计局数据测算，2024年贵州省奶类市场消费量约为25.90万吨，而南方乳业当年在省内的常低温乳制品销量合计达18.15万吨，市占率约70.06%。

这份区域市场优势同样体现在全国榜单上。据农民日报社三农发展研究中心统计，南方乳业位列“2024中国农业企业奶业20强”第11位；在地方性乳企阵营中，其营收规模亦居前列，2025年实现营业收入18.39亿元。

更值得关注的是成长空间。2024年贵州省常住人口达3860万人，人均奶类消费量仅6.71千克，不足同期全国人均40.5千克的六分之一。作为省内市占率七成的区域乳企，南方乳业正站在贵州消费升级与“奶瓶子”扩容的最前沿——这个被长期低估的市场，将成为其未来业务增长的重要空间。

如果说市占率是南方乳业的“基本盘”，那么贯穿“牧草种植—奶牛养殖—乳品加工—冷链物流—终端销售”的全产业链布局，则是其与全国性巨头错位竞争的底气所在。

在奶源端，公司已在贵州开阳、清镇、独山、威宁及甘肃张掖、陕西渭南等地布局7个现代化生态牧场，其中6个已投入使用，构筑起覆盖贵州及全国黄金奶源带的“核心牧场圈”。

公司持续从澳大利亚、新西兰引进优质良种，截至报告期末娟姗奶牛存栏超900头、荷斯坦奶牛超1.8万头。依托娟姗牛这一“奶中贵族”，公司打造出乳蛋白含量4.0g/100ml以上、乳脂含量4.6g/100ml以上的高端奶源，让“花都牧场”娟姗富硒纯牛奶等产品顺应乳制品品质升级的消费趋势。

在技术端，南方乳业研发投入近三年年均复合增长率达34.53%，2025年研发费用率提升至1.15%；公司拥有贵阳市农业（乳业）产业技术创新中心、贵阳市企业技术中心两大研发平台和44名专职研发人员，已累计掌握17项自主研发的核心生产技术，取得15项专利和4件软件著作权，并参与2项国家标准的研究制定。从低乳糖水解技术到闪蒸浓缩工艺，从有机生产体系到依托贵州开阳天然富硒禀赋打造的富硒乳品体系，这家区域乳企把“技术牌”打出了全国水准。

质量安全层面，公司建立了12大体系认证的全过程质量管理体系，在国标基础上自定《生乳验收规程》，以48项检测指标、四级验收严格把控原奶，黄曲霉毒素M1指标严于国标；其食品安全综合实验室已引入原子荧光光谱仪、高效液相色谱仪等大型检测设备，并筹备CNAS国际认可认证。牧场端，精准饲喂系统、SWP-30型牛床垫料再生智能系统等数智化实践，更让这家传统乳企透出“科技农业”的底色。

2）毛利率三连升、负债率减半的优等生

资本市场的偏爱，最终要落到财务数据的实处。

2023年至2025年，南方乳业分别实现营业收入18.05亿元、18.17亿元和18.39亿元；实现归母净利润2.00亿元、2.10亿元和2.21亿元，三年复合增速达5.21%，呈现稳中有进的增长态势。

比规模增长更珍贵的是经营质量的持续抬升：2023年至2025年，公司毛利率由24.44%一路攀升至29.78%，连续三年上行；母公司资产负债率由37.40%大幅降至17.42%，近乎减半；2025年经营活动产生的现金流量净额达4.03亿元，约为同期净利润的1.8倍，盈利“含金量”十足；加权平均净资产收益率稳定在12%以上，基本每股收益由1.33元提升至1.47元。2024年度，公司更向全体股东每10股派发现金红利4元，合计派现6000万元并已实施完毕——在IPO排队企业中，这般“能赚钱、会分红、低负债”的财务画像并不多见。

即便短期承压，亦非基本面之虞。

2026年上半年，公司营收同比增长4.97%，归母净利润同比下滑16.08%，主要受到上游生鲜乳成本上涨、为应对市场竞争及开拓省外市场加大部分客户销售折扣、学生奶及新增中石油定制渠道产品毛利较薄，以及销售费用、研发费用增加等因素影响。换言之，此次“增收不增利”更多体现为成本上涨、渠道拓展及相关投入增加带来的阶段性压力，而非收入端增长乏力。

放眼行业，南方乳业所处的时点亦颇具“天时”。

据第三方咨询机构统计，2024年中国乳制品市场零售规模约5216.70亿元，预计2026年将达5966.60亿元；政策端，《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》等一揽子政策加力推进奶业纾困，灭菌乳新国标更删除复原乳相关规定，鼓励以生鲜乳生产液态奶，为“得奶源者”进一步加分。

上游周期同样在向好：在经历2022年以来生鲜乳价格持续下行后，2025年下半年主产区生鲜乳收购价已稳定在3.02—3.04元/公斤区间，行业产能持续出清，多家机构预计奶牛养殖行业2026年有望重回供需平衡。对拥有自有牧场、成本可控的南方乳业而言，生鲜乳价格趋于稳定，有助于缓解成本端压力，也意味着行业竞争格局的重新洗牌。

此次IPO，公司拟发行股票35,185,185股，募集资金约5.5亿元，在扣除发行费用后拟投向两大项目：一是总投资4.44亿元的威宁县奶牛养殖基地建设项目，提升公司自有奶源保障能力——目前公司低温、常温乳制品产能利用率分别高达96.41%和95.49%，新牧场建成投产后将进一步提升公司的奶源供应能力；二是总投资5.15亿元的营销网络建设项目，为品牌全国化铺路。叠加公司已覆盖贵州88个县级行政区、100%乡镇市场，渗透上万家终端网点，直销收入占比升至42.14%，并已在天猫、京东、抖音、美团优选等平台全面布局线上，公司“深耕贵州、辐射西南、走向全国”的路径正愈发清晰。

正式开启申购的南方乳业，身上贴着多个北交所罕见的标签：农业产业化国家重点龙头企业、2024中国农业企业奶业20强、省内市占率约七成的区域乳企、毛利率连续三年提升的消费企业。

当然，区域收入占比超九成、与全国性乳企相比品牌力尚弱，是南方乳业必须正视的课题——但换个角度看，这恰恰是其募投项目与未来市值想象空间所在：贵州人均奶类消费水平仍有提升空间；省外市场的持续拓展，则有望为公司再造一个“增长极”。

在北交所“专精特新”与消费企业并举的当下，南方乳业以扎实的基本面、稀缺的区域龙头属性和明确的成长路径，为市场观察地方乳企如何从区域深耕走向资本市场提供了一个样本。“山花”烂漫正当时，这朵从云贵高原飘来的乳业之花，值得资本市场给予更多期待。