云豹智能打破英伟达垄断估值300亿 尚未盈利超95%营收来自大股东腾讯
又有一家明星硬核科技公司冲刺A股市场，或将成为“国产DPU第一股”。
9月22日，深圳云豹智能股份有限公司（以下简称“云豹智能”）回复了第二轮审核问询函，其IPO向前再迈一步。
云豹智能专注于DPU及相关产品的研发、设计和销售，率先实现400Gbps高性能全功能DPU芯片技术突破与规模化商用，打破了英伟达对国内市场的垄断。
伴随着产品商业化，云豹智能的营业收入高速增长。2023年，公司营业收入只有17.32万元，2025年达到3.7亿元，公司预计，2026年前三季度，营业收入达到14.5亿元至15.5亿元，同比增长超过9倍。
腾讯是云豹智能的第一大股东，也是云豹智能的大客户，目前，向腾讯的直接及间接销售金额占公司营收比重超95%。公司称，这是阶段性问题，预计未来将有所下降。
本次IPO，云豹智能拟募资30.35亿元，估值最高超过300亿元。
腾讯为单一大股东
云豹智能IPO引发市场高度关注，大量资本争相入股。
根据招股书，自2020年成立到2025年底，云豹智能合计完成了九轮融资。
具体而言，2020年12月，云豹智能注册不久，就完成了种子轮融资，五源资本、正心谷资本、中芯聚源、华业天成、耀途资本、弘卓资本等投资机构加持。
半年后，云豹智能进行天使轮融资，红杉中国、深创投、腾讯、五源资本、华业天成、QBN Capita等资本捧场。此次融资，作为云豹智能如今的重量级股东首次入场。
2021年9月，云豹智能进行A轮融资，除了红杉中国、深创投、五源资本等老股东外，淡马锡、蔚来资本、正心谷资本、一村资本（华西股份旗下投资平台）、民银资本、耀途资本等参与，腾讯则豪掷数亿元下注。此次融资后，云豹智能的估值达90亿元，为国内DPU独角兽。
云豹智能的B轮融资在2023年前后完成，腾讯旗下的广西腾讯参与增资，润信新观象产业基金、国信资本同步参与。
2024年5月，深圳市引导基金、宝安区产业引导基金、阳光保险、国信资本等参与云豹智能B+轮融资。
2025年4月，云豹智能进行C轮融资，鹏鼎控股、杭实资管、萧山资本、杭州资本等参与，老股东弘卓资本、中芯聚源、IDG资本跟进。
2025年11月，云豹智能进行D轮融资，同创伟业、东方富海、基石资本等热捧，IDG资本、五源资本进一步加持。2025年12月，腾讯追加2.5亿元投资。这是云豹智能IPO前的最后一次增资，公司投后估值142.73亿元。
根据最新披露的招股书，云豹智能有113家股东，其中，10家国资股东、19家外资股东，64家私募基金。
云豹智能无控股股东，实际控制人为萧启阳、张学利，二人合计控制公司29.8108%的表决权。
腾讯系云豹智能第一大股东，深圳腾讯直接持有云豹智能16.5246%的股份、其关联方广西腾讯直接持有2.5947%的股份，苏州湃益直接持有0.6599%的股份，三者合计直接持有云豹智能19.7792%的股份。
自主研发打破垄断
资本追捧的背后，云豹智能具备硬核实力。
公开资料显示，云豹智能的创始人萧启阳，1966年出生，拥有纽约大学数学学士学位和计算机科学学士学位，以及库伯联合学院电子工程学士学位，后在美国斯坦福大学取得电子工程硕士及博士学位。他曾在加州大学尔湾分校、麻省理工学院任教，于2002年9月共同创办RMI Corporation，后曾任职于博通、先智云端数据等公司。
2020年，萧启阳回到深圳第二次创业，专攻DPU领域。
在萧启阳掌舵下，云豹智能快速崛起，自主研发了国内首款高性能、通用可编程DPU SoC芯片，网络带宽达400Gbps。公司仅用4年时间，就完成了从FPGA验证到6nm SoC量产的全过程。
招股书披露，云豹智能2023年率先推出国内领先的基于SoC方案、支持400Gbps高速网络的全功能DPU芯片，已于2024年下半年实现量产。
云豹智能称，公司DPU创新地实现了通用可编程能力，能够提供包括弹性网络与存储、虚拟化、安全及低时延RDMA等功能在内的一站式解决方案。公司第一款全功能 DPU在处理器性能、网络带宽及可编程性等方面，已达到英伟达在售主力产品 BlueField-3 DPU的同等水平，并在虚拟端口消息速率、虚拟设备数量等虚拟化关键指标上进一步优化，是国内领先的全功能DPU产品，成功打破英伟达在该领域的技术和市场壁垒。
在第一款全功能DPU成功量产并商业化后，云豹智能持续投入新品研发，第二款面向智算网络场景优化的风驰2.0系列AI DPU芯片已成功流片、正推动客户量产导入。
关于风驰2.0系列AI DPU，云豹智能回复审核问询函时披露，2025年完成芯片设计，2026年上半年回片测试良好，正推动客户量产导入并实现了部分样品销售，2026年 1—6月收入为137.97万元。
公司称，风驰2.0系列与英伟达ConnectX-7在通信延迟、网络带宽等方面测试结果基本持平，同时重点优化针对智算领域的高级网络特性，符合当前国产化及自主可控趋势。
根据弗若斯特沙利文报告，以2025年收入统计，云豹智能在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一。
资本入股给云豹智能带来了研发所需的资金，公司因此积极投入研发。2023年至2025年及2026年上半年，公司研发投入合计为21.67亿元。
营收暴增高度依赖腾讯
云豹智能的产品商业化顺利推进，带来了收入暴增。
2023年，云豹智能实现的营业收入为17.32万元，此时，产品尚未量产。2024年、2025年，公司的营业收入分别为3635.57万元、3.70亿元，同比增长20896.25%、917.43%。
2026年上半年，公司实现的营业收入为9.40亿元，已经是2025年全年的2.54倍。2026年1—9月，公司预计营业收入为14.50亿元至15.50亿元，同比增长907.80%至977.31%。
截至2026年8月末，云豹智能在手订单6.26亿元。
受高投入研发影响，云豹智能尚未实现盈利。2023年至2025年，公司的归母净利润分别为-6.67亿元、-6.10亿元、-11.89亿元。2026年上半年，公司归母净利润为-2.35亿元。2026年1—9月，公司预计归母净利润为-3.60亿元至-3亿元，同比减亏66.11%至69.88%。
云豹智能拥有知名企业客户，包括腾讯、超聚变、新华三等，终端客户包括腾讯、中国移动、新浪、南方电网等。
不过，目前来看，云豹智能的客户集中度较高，且对腾讯存在明显依赖。2023年至2025年及2026年上半年，公司向第一大终端客户腾讯的直接及间接销售金额占当年营业收入的比例分别为0%、93.16%、95.22%和97.86%。
腾讯是云豹智能第一大客户，也是云豹智能第一大股东，因此，云豹智能与腾讯之间的交易形成关联交易。
对此，云豹智能解释，公司当前尚处于商业化爬坡期，采取与下游头部客户深度合作的“种子客户”战略符合科技创新企业的成长特征，通过与种子客户的大规模商用合作，有利于公司产品技术打磨以及面向全市场加速推广。公司与腾讯保持长期稳定的战略合作关系，向腾讯销售具备较强的稳定性和可持续性。
在回复审核问询函时，云豹智能称，公司客户正逐渐从腾讯拓展至其他头部云服务商、电信运营商、互联网公司、国产知名AI大模型厂商等，并在金融、电力等行业头部客户完成项目落地。预计未来公司客户集中度水平将有所下降。
此次IPO，云豹智能拟发行4000万股—6352.94万股，且占发行后总股本的比例不低于 10%且不高于15%。公司拟募资30.35亿元，据此估算，估值最高将达303.5亿元。
30.35亿元募资，云豹智能计划用于新一代全功能DPU研发及产业化项目、新一代AI DPU研发及产业化项目、下一代高性能DPU核心技术研发项目，全部投向研发，推进技术产品迭代升级，增强公司市场竞争力。