资本叩门之下：菊乐股份全国化突围路径解析

作为在西南深耕三十余年的老牌乳企，四川菊乐食品股份有限公司，获得北京证券交易所上市的注册批复。站在资本赋能的关键关口，菊乐以川渝大本营为压舱石，从奶源保障、产能升级、渠道建设、产品创新多维度布局，着力破解区域乳企普遍存在的收入地域集中难题。

筑牢川渝基本盘，盈利质量夯实扩张根基

区域乳企向外突围，稳固的本土基本盘是一切扩张的前提。菊乐股份在四川市场积淀深厚，拳头产品酸乐奶在本地含乳饮料赛道拥有较高的消费者认可度。根据招股书申报稿数据，2023‑2025 年，公司营业收入分别为 156230.58 万元、164142.85 万元、169389.85 万元；归属于母公司所有者的净利润分别为 19641.19 万元、23245.08 万元、29092.97 万元；综合毛利率分别为 31.05%、33.46%、36.69%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续高于同期净利润，扎实的经营现金流与盈利水平，为省外市场开拓提供了宝贵的内部 “弹药”。

公司采用以经销为主的销售模式，报告期经销模式收入占主营业务收入比重依次为 74.52%、69.97%、69.85%，经销网络深度覆盖四川各地市、县域市场。公司大部分营收来源于四川省内，本地市场竞争充分，增长空间存在天然天花板，仅仅依靠省内市场已经难以支撑企业进一步做大，开拓省外市场是公司突破成长边界的现实选择。

奶源产能双向布局，募投项目补齐全国化硬件短板

向外拓展，供应链能力是第一道门槛。奶源保障是乳制品企业的发展根基，跨区域竞争，首先要解决稳定、高品质的原料供给问题。菊乐股份构建以西北牧场为核心的多元化生鲜乳采购体系，从规模化牧场、专业合作社、自有控股牧场多渠道采购生鲜乳，通过多主体供给分散单一奶源地的供应风险，兼顾原料品质与供给稳定性，为全国化产品输出筑牢原料底座。

本次北交所 IPO，本次发行上市拟募集资金总额为 38,166.51 万元（约 3.82 亿元），募集资金全部投向主营业务相关项目，资金用途直指全国化扩张的硬件短板。其中温江乳品生产基地改扩建项目，项目总投资 27846.85 万元，本次拟使用募集资金投入 19600.00 万元，项目建成后将新增年产 12 万吨产能，覆盖巴氏奶、低温酸奶、含乳饮料等多个品类，补齐柔性生产短板，更好适配多品类、小批量的新品迭代需求，支撑面向不同省外区域的差异化产品供给。

线上线下渠道协同发力，渠道能力决定突围成败

对于区域乳企而言，产品可以输出，但品牌、经销商、冷链很难简单复制，渠道建设正是全国化突围的核心难点。本次募投中，营销网络中心升级建设项目拟投入募集资金 14200.00 万元，核心目标便是破解省外渠道痛点，为全国化打通销售通路。

线下方面，公司持续挖掘、拓展省外经销商资源；线上布局天猫、京东、抖音等主流电商平台，同步搭建 B2C、B2B 多元销售模式，借助线上渠道打破地域带来的市场壁垒。

打磨多元产品矩阵，产品力是跨区域扩张的内核

渠道实现触达之后，最终能否站稳外地市场，落脚点在于产品竞争力。在大单品酸乐奶的基本盘之上，菊乐股份多赛道布局挖掘新的增长机会：持续迭代优化发酵乳产品矩阵；加码巴氏杀菌乳、灭菌乳赛道，推出有机、A2 奶源等高端鲜奶产品，顺应消费升级趋势；布局牦牛乳特色产业，开发高原特色乳制品，尝试依靠产品差异化，规避和全国头部乳企在普通白奶赛道的正面竞争。

资本只是赋能工具，全国化突围考验体系综合实力

业内分析指出，拿到注册批文、登陆北交所，只是菊乐全国化征程的起点。资本能够补足产能、渠道、研发的资金缺口，但无法直接抹平品牌认知鸿沟、化解渠道壁垒、完成新品的市场验证。本次募资规模下调，也体现公司结合自身充裕现金流，对扩张节奏做出的务实调整，募投项目资金不足部分将依靠企业自有资金补足，避免过度依赖外部资本扩张。区域乳企的向外突围，绝非把成熟产品简单复制到外地市场，而是本土基本盘、供应链、渠道网络、产品创新、组织管理的整套体系协同作战。

对菊乐而言，摆在面前的是一组平衡命题：既要守好川渝本土阵地，抵御全国性乳企的挤压，保障企业基本盘稳定；又要稳妥推进省外开拓，理性把控渠道投入，打磨具备规模化潜力的新品梯队，避免盲目扩张带来经营风险。

菊乐的探索，映射出国内一大批地方乳企共同的成长课题。这家西南乳企借助资本力量开启向外突破的尝试，其后续经营表现，也将成为观察国内区域乳企全国化路径的重要样本。