天赐材料半年度报告：利润暴增968% 电解液龙头翻身 但现金流没跟上

天赐材料（002709）发布2026年半年度报告。

报告期内实现营业收入147.10亿元，同比增长109.28%；

归母净利润28.61亿元，同比增长967.91%；

扣非归母净利润28.07亿元，同比增长1096.69%。

营收利润双增，利润增速接近10倍。但拆解这份财报会发现一个反差：利润暴增的同时，经营现金流几乎没增长，应收账款半年增加了近40亿。

本文仅基于公开财报做客观数据解读，不构成任何投资建议。

一、利润从哪来？电解液量价齐升，毛利率大幅修复

上半年营收147.10亿，同比增长109.28%。

分业务看，锂离子电池材料收入136.88亿，同比增长117.20%，是绝对主力。日化材料及特种化学品收入6.86亿，同比增长11.78%，增速平稳。

电解液销量超44万吨，同比增长约41%。其中储能电池电解液销量同比增长超过100%，是最大的增量来源。海外电解液销售额同比增长超过126%，境外市场拓展效果明显。

利润端，归母净利润28.61亿，扣非净利润28.07亿，两者差距不大，说明利润主要来自主业经营，含金量较高。非经常性损益合计约0.53亿，占比较小。

毛利率33.55%，同比提升14.86个百分点，这是利润暴增的核心驱动力。毛利率大幅修复的原因有两个：一是碳酸锂等原材料价格趋于稳定，成本端压力减轻；二是产能利用率提升，单位成本下降。锂离子电池材料毛利率33.72%，同比提升16.67个百分点，改善幅度最大。

费用端，管理费用5.56亿，同比增长62.81%，主要因为职工薪酬和折旧增加。研发投入6.14亿，同比增长39.88%，公司在固态电池、钠离子电池等新材料上持续加码。财务费用0.33亿，同比下降68.24%，主要是因为可转债已摘牌，不再计提利息。

盈利端，主业赚钱能力大幅修复，毛利率回升是核心驱动，但费用也在同步扩张。

二、现金流：利润暴增，但经营现金流几乎没动

这是本期财报最值得关注的地方。

经营活动现金流净额3.97亿元，去年同期4.09亿元，同比微降2.91%。净利润28.61亿，经营现金流只有不到4亿，两者差距超过24亿。

利润和现金流的背离，主要原因是应收账款大幅增加。应收账款期末余额107.36亿，较上年末的68.80亿增加了38.56亿，增幅56%。营收增长109%，应收账款增长56%，回款速度明显慢于收入扩张。

存货期末余额25.72亿，较上年末的16.19亿增加9.53亿，增幅59%，与营收增速基本匹配，属于正常备货。

投资活动现金流净额1.99亿，去年同期为-8.29亿，主要是存款产品到期收回增加。筹资活动现金流净额-6.57亿，去年同期为1.25亿，主要是分配股利增加所致。

现金层面，利润含金量需要打折扣。赚到的钱大部分变成了应收账款，回款压力在上升。

三、资产负债：应收账款激增，短债覆盖偏紧

资产负债率36.22%，较上年末的33.02%上升3.2个百分点，在化工行业属于适中水平。

几个关键科目需要重点排查：

应收账款107.36亿，较上年末增长56%，增速虽然低于营收增速，但绝对增量接近40亿。前五大客户应收账款占比23.86%，客户集中度较高，单一客户回款出问题的影响会比较大。

货币资金18.22亿，短期借款14.11亿，一年内到期的非流动负债6.70亿，货币资金无法完全覆盖短期有息负债，短期偿债存在一定压力。

存货25.72亿，较上年末增长59%，与营收增速匹配，库存结构合理。合同负债1.98亿，较上年末的0.77亿增长157%，下游需求旺盛，预收款在增加。

商誉2.00亿，占净资产比例不到1%，无明显减值风险。

资产负债表整体安全，但应收账款激增和短债覆盖偏紧是两个需要持续跟踪的信号。

四、业务板块：储能爆发，正极材料扭亏

根据管理层讨论与分析披露内容，公司各业务板块表现分化明显。

锂离子电池材料业务是绝对核心。电解液销量超44万吨，同比增长41%，储能电解液销量增长超100%。公司通过长协方式绑定了部分国内储能客户，市场份额进一步提升。海外方面，欧洲OEM工厂完成技改并导入核心大客户，美国及摩洛哥项目已开工建设。

正极材料业务实现月度扭亏。公司高压实、长循环磷酸铁锂产品迭代顺利，四代及五代产品进展良好。随着低端产能加速出清，磷酸铁及磷酸铁锂盈利有所修复。

资源循环业务方面，锂电池回收及锂材料深加工项目产能提升，为六氟磷酸锂等电解质产品提供自供原料，自供比例稳步提升，增强了电解液业务的成本竞争力。

日化材料业务销量6.9万吨，同比增长16.7%，营收同比增长11%。特种化学品方面，PACK胶销售量突破8200吨，同比增长超51%，已与全球头部电池及车企深入合作。

业务端，储能需求爆发是最大驱动力，正极材料扭亏是边际改善信号，海外布局在加速推进。

五、股东与重要动态：H股上市推进中，股权激励落地

期末普通股股东总数392578户。控股股东徐金富持股34.27%，股权结构稳定。

上半年公司完成2024年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权，800名激励对象合计行权467万份，总股本增至20.39亿股。

利润分配方面，公司实施了2025年前三季度权益分派、2025年度权益分派及特别分红，累计派发现金红利7.10亿元。半年度不派发现金红利。

重大事项方面，公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，已收到中国证监会备案通知书，尚需取得香港监管机构批准。此外，公司诉永太科技、研一科技商业秘密侵权案仍在审理中，涉诉金额合计约23.6亿元。

六、潜在风险点

行业周期风险：电解液行业产能仍有冗余，产品价格波动可能影响盈利稳定性。

应收账款风险：应收账款107.36亿，较上年末增长56%，回款进度需持续跟踪。

原材料价格风险：碳酸锂等原材料价格波动会直接影响生产成本和毛利率。

技术迭代风险：固态电池、钠离子电池等新技术在发展，可能对传统电解液市场格局产生影响。

海外项目风险：美国及摩洛哥项目建设推进存在不确定性，地缘政治因素可能影响进度。

以上风险均来自公开披露信息。

全文总结

天赐材料上半年经营强劲。核心优势在于电解液销量大增、毛利率大幅修复、储能需求爆发、正极材料扭亏；现存短板为经营现金流与利润背离、应收账款激增、短债覆盖偏紧。

下半年需要重点跟踪：应收账款回款进度、经营现金流能否改善、电解液价格走势、海外项目落地进展、H股上市推进情况。

以上仅基于公开财报做客观解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

天赐这份财报最值得琢磨的地方：利润暴增近10倍，但经营现金流几乎没动，赚的钱都变成了应收账款。

电解液龙头的盈利能力确实回来了，但现金流能不能跟上利润，可能是下半年更值得关注的信号。你怎么看这种利润和现金流的背离？