北交所新股南方乳业（920196）申购情况出炉，首日涨幅区间预测

南方乳业（920196）的申购结果已经出来了。作为贵州本土老牌乳业龙头，南方乳业旗下的山花牛奶等产品在贵州当地拥有不错口碑。下面让我们来拆解一下南方乳业本次打新的看点。

核心申购参数

南方乳业本次发行 3518.52 万股，无老股转让，网上发行 2462.96 万股，发行后总股本 18518.52 万股，保荐机构为中信证券。

南方乳业的发行价格为 14.21 元 / 股，发行市盈率为 11.99 倍，行业市盈率为 21.45 倍，网上顶格申购需要资金约 1749.82 万元。

业务基本面：扎根贵州的区域乳业龙头

南方乳业是集奶畜养殖、乳制品研发、生产、销售一体的农业产业化龙头企业，产品覆盖巴氏奶、发酵乳、常温奶、含乳饮料等品类，客户以贵州本地商贸经销商为主，前五大客户营收占比维持在 13% 左右，客户集中度不算突出。

股权层面，贵阳市农业农垦投资发展集团为第一大股东，叠加贵阳常青资产管理，国资合计持股比例高，股东背景扎实。

财务层面，2021-2025年，营收与归母净利润持续稳步增长，2025年实现营收 18.39 亿元、归母净利润 2.21 亿元，盈利水平与经营质量持续提升。

新三板阶段，南方乳业没有开展股权融资，但分红力度较高。

不过行业痛点同样突出，南方乳业自有奶源占比高，面临奶价倒挂的周期压力，原奶养殖成本波动直接挤压利润。另外研发人员多为内部兼职，研发投入很低，收入增长速度比较平缓，也是区域乳企普遍的现实困境。

募投两大方向：扩建奶源基地 + 拓展营销网络

南方乳业本次的募集资金主要将投向两个主业项目。

第一是威宁县奶牛养殖基地建设项目，拟投入 4 亿元，扩大自有奶源产能，提高生鲜乳自给率，保障原料供给稳定；

第二个项目是营销网络建设，拟投入 1.5 亿元，意在突破地域局限，向外拓展销售渠道。

不过，奶源基地项目建设周期较长，牧场投产之后，折旧、生物资产会增加公司成本，如果后续奶价下行，奶价倒挂的压力可能进一步放大。而营销网络的建设能否实现省外的市场突破，摆脱高度依赖贵州本地市场的现状，存在较大不确定性，募投项目的实际效益需要持续跟踪观察。

首日涨幅区间预测

南方乳业的发行价格为 14.21 元 / 股，发行市盈率为 11.99 倍，行业市盈率为 21.45 倍。

开源证券新股研报中，选取了5家乳企作为可比公司，分别是伊利股份、新乳业 、天润乳业、阳光乳业和骑士乳业，计算可比公司PE2025 均值为 32倍。

如果南方乳业的估值能够修复到 21.45 倍，则对应股价为 25.42 元，涨幅为 0.8 倍；如果南方乳业的估值能够修复到 32 倍，则对应股价为 37.92 元，涨幅为 1.7 倍。

风险提示

风险上，需要注意以下方面，第一，乳制品行业具备强周期属性，原奶价格波动直接影响盈利；第二，自有牧场重资产模式，容易出现成本高于外购原奶的倒挂现象；第三，南方乳业营收增长乏力，新产品研发投入不足；第四，其业务高度集中贵州一省，省外拓展难度不小。

综合来看，南方乳业是一家特色鲜明的区域乳企，有本地品牌护城河，但也被行业周期、地域天花板所束缚，需要谨慎看待。

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