正雅齿科闯关创业板，销售费用为研发4倍，深交所追问市场与盈利能力
隐形正畸企业正雅齿科创业板IPO进入首轮问询回复阶段。
深交所IPO项目动态信息显示，浙江正雅齿科股份有限公司（以下简称“正雅齿科”）创业板IPO于2026年6月29日获受理，7月12日进入“已问询”阶段，目前审核状态仍为“已问询”。公司拟融资9.01亿元，保荐机构为中信建投证券，保荐代表人为欧阳志成、周俊峰；审计机构为容诚会计师事务所，律师事务所为上海市锦天城律师事务所。
9月29日披露的审核问询回复显示，深交所围绕正雅齿科的业务与市场、经营合规性、核心技术、收入和客户、成本和原材料、毛利率、期间费用、应收账款以及其他财务事项等九方面展开问询。
招股书显示，正雅齿科主营业务为数字化隐形正畸技术研发、定制式隐形矫治器生产制造及配套正畸技术服务。公司产品矩阵覆盖全生命周期，涵盖经典版、悦享版、GS系列、儿童及青少年系列等，应对从牙列排齐到复杂颌位重建的多样化临床矫治需求。
隐形正畸渗透率仍不足16%
此次问询中，市场空间和竞争格局首先受到监管关注。深交所指出，目前国内正畸市场仍以传统托槽正畸为主，无托槽隐形矫治器市场集中度较高，时代天使（06699.HK）、正雅齿科及爱齐科技三家企业市场份额合计超过90%。同时，部分省份联盟开展的口腔正畸耗材集中带量采购已将隐形矫治器纳入试点范围。
对此，深交所要求正雅齿科进一步说明我国错颌畸形患病率、治疗率和隐形矫治器渗透率，以及隐形正畸与传统正畸在适应证、成功率和患者治疗成本等方面的差异，并要求公司披露客户及合作医疗机构构成、市场覆盖以及医生对患者选择正畸产品的影响程度。
正雅齿科在回复中援引研究数据称，我国错颌畸形总体患病率约66%，但这一指标并不意味着所有患者均存在明确、即时的正畸治疗需求。2021年至2025年，我国正畸治疗率由0.36%提升至0.50%，隐形正畸渗透率则由13.27%升至15.92%。
2025年，我国口腔正畸新增案例约459.59万例，其中隐形矫治案例约73.16万例。同期美国隐形正畸渗透率超过30%，欧洲约为26%，均高于国内市场。
不过，隐形正畸的推广仍受到治疗价格、医生使用习惯以及复杂病例适应性等因素影响。公司披露，国内隐形正畸治疗费用通常为1.5万元至5万元，而传统正畸治疗费用通常为0.8万元至3万元，前者直接医疗支出整体高于传统正畸。
扣非净利润首次突破亿元
相比行业渗透率仍处于较低水平，正雅齿科近年来收入规模保持增长。
问询回复显示，2023年至2025年，公司分别实现营业收入6.48亿元、7.86亿元和9.38亿元；同期毛利率分别为52.67%、54.76%和55.34%，呈逐年上升趋势。
相比收入增长，公司盈利表现波动更为明显。2023年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润分别为1.36亿元、4436.46万元和1.27亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润分别为-1446.07万元、2825.08万元和1.02亿元。
正雅齿科表示，2025年扣非净利润明显增长，主要与儿童及青少年系列、GS系列等产品病例量增加，以及规模效应愈发凸显，叠加自产膜片的引入和稳定性的提升，综合使得隐形矫治器单位平均成本持续下降。与此同时，公司销售、管理及研发费用合计由2024年的3.87亿元增加至2025年的3.96亿元，增幅低于同期营业收入增幅，三项费用占营业收入的比例由49.21%下降至42.17%。
值得关注的是，截至2025年末，正雅齿科合并报表未分配利润仍为-1010.28万元。
公司在回复中解释称，累计未弥补亏损主要形成于2022年及以前。当时公司处于业务导入和快速扩张阶段，历史亏损金额较大，报告期内实现的盈利尚未完全覆盖此前亏损。
销售费用约为研发费用4倍
从费用结构来看，正雅齿科较高的销售投入也是此次IPO受到市场关注的一项内容。
2025年，公司销售费用为2.47亿元，管理费用9124.83万元，研发费用5725.26万元。以此计算，销售费用规模约为同期研发费用的4倍。
2023年至2025年，公司销售费用分别为2.07亿元、2.47亿元和2.47亿元，而研发费用分别为5850.47万元、5304.07万元和5725.26万元。
较高的销售投入与隐形正畸行业的业务特点密切相关。
公司在问询回复中表示，对于隐形正畸行业而言，口腔医生凭借其专业知识、临床经验以及对不同矫治方式和产品的使用经验，在患者适应证判断、治疗方案制定和产品选择过程中发挥重要作用，且病例越复杂，医生对患者决策的影响通常越为显著。
与此同时，国内口腔医疗服务终端数量较多且较为分散，医生对隐形矫治技术的接受程度直接影响相关产品的临床应用，因此企业需要持续投入资源进行医学培训、医生覆盖以及售后技术服务。
这一业务模式也意味着，随着业务进一步向低线城市和县域市场下沉，如何提高渠道覆盖和医学服务效率、控制营销投入，也将影响企业后续盈利能力。
募资近3亿元用于营销推广
费用结构之外，正雅齿科此次募投项目的资金安排同样值得关注。
招股书显示，公司本次拟募集资金约9.01亿元，其中约3.96亿元计划投入定制式隐形正畸矫治器扩建项目，1.22亿元投入研发中心升级建设项目，2.83亿元投入营销推广建设项目，另有1亿元用于补充流动资金。
以募资金额计算，营销推广建设项目拟投入资金约为研发中心升级建设项目的2.3倍。
产能方面，公司2025年隐形矫治器产能为4075万个，产能利用率为93.18%，产销率为99.56%。
与此同时，公司订单规模仍在增长。问询回复显示，2023年至2025年末，公司在手订单不含税余额分别为6.92亿元、8.44亿元和9.34亿元；同期合同负债余额分别为5.33亿元、6.55亿元和7.32亿元，新签合同金额由2023年的8.83亿元增至2025年的10.87亿元。
对此，正雅齿科表示，公司在手订单较为充足且持续增长，新签合同金额稳步扩大，合同负债规模与业务发展相匹配。结合公司收入确认政策及历史订单转化情况，公司未来收入成长性具备良好的订单基础和合同保障，预计未来2—3年营业收入将保持稳健增长态势。
不过，对于正雅齿科而言，隐形正畸市场增长并不意味着竞争压力减弱。一方面，国内隐形正畸渗透率仍有提升空间；另一方面，传统托槽矫治仍占据多数正畸病例，隐形矫治在价格、复杂病例适用性及医生技术转换成本等方面仍存在约束。公司自身也提示：“展望未来，随着隐形正畸市场竞争的持续及产品渗透率的提升，预计行业及公司产品价格仍可能面临一定程度的下行压力。”