利润腰斩、市值一个月蒸发近百亿美元！希音怎么了？丨大象财富
作为9月1日新上市的全球快时尚服装品牌希音(00625.HK)，上市后的首份财报，让看好它的投资者始料未及。
根据公司9月28日晚披露的中期业绩：上半年净收入201.34亿美元，同比只涨了1%；经营利润4.93亿美元，同比下降52.9%。经调整净利润4.99亿美元，同比下降55.6%。
而上市一个月来，希音的股价持续下探，截至今天(9月30日)午间收盘，其总市值已经较发行价累计跌去约37%，近100亿美元。
资本市场提前用脚投票
9月1日，希音以48.56港元的发行价登陆港交所，发行估值约263亿美元，只有其2022年D轮融资982亿美元估值峰值的零头。
上市首日，股价盘中一度跌近10%，最终微跌0.1%收报48.50港元；此后一路阴跌，9月26日稳定价格期结束、承销商退出护盘，到9月28日中报披露当天，收盘35.28港元，较发行价已跌去27%。
受中期业绩影响，9月29日，希音低开后一路下探，盘中最低触及30.24港元，收报31.50港元，单日暴跌10.71%，创上市以来新低。
9月30日早盘继续走低，一度再跌逾3%，截至午间报30.48港元，总市值缩水至约1294亿港元(约166亿美元)，较发行价累计跌去约37%。
富瑞在财报后将目标价从26港元进一步下调至23港元，维持“跑输大市”评级。
而这份财报的第二季度更差：净收入110.82亿美元，同比增0.9%；经调整净利润2.28亿美元，同比降66.6%，占收入比例从6.2%压到2.1%。
财报里有个数字很容易被误读：上半年净利润22.99亿美元，同比增长111.7%。
看着像翻身，其实是纸面富贵——主要来自可转换可赎回优先股公允价值变动，跟主业没关系。真正反映主业赚钱能力的经营利润，是腰斩的。
不过也有好消息：订单还在涨。数据显示，希音上半年总订单5.49亿单，同比增加6.4%；二季度2.98亿单，增7.6%；截至6月30日的12个月，活跃用户2.91亿，而一年前活跃用户2.54亿。
问题出在三笔账
为什么活跃用户多了，订单涨了，利润却暴跌了呢？问题出在三笔账。
首当其冲的是关税。
美国2025年8月底取消800美元以下小包免税，欧盟从2026年7月1日起取消150欧元以下包裹的关税豁免，改征每件3欧元的临时关税——按关税品类计征，同一品类多件只收一次，一个包裹里跨几个品类就叠加几次。
而希音的生意，本质是把便宜衣服一件件空运到全球。小包免税是希音的“地基”，但是关税政策让这个“地基”被抽掉，成本直接顶到脸上。
所以财报显示希音上半年履约费用99.09亿美元，同比增长15.74%，这是利润被吃掉的大头。
第二笔是油价。
霍尔木兹海峡的反反复复，推高了航空燃油和货运成本。希音公司的说法是，选择了自己主动吸收，没将成本转嫁给消费者，但代价是，利润率被压掉三分之二。
第三笔是自己踩了一脚刹车。
预感到欧盟要动手，希音选择提前在欧洲涨价，同时砍了线上广告。所以销量下来了：二季度欧洲净收入37.7亿美元，同比降13.9%；美国25亿美元，同比降6%。
虽然在其他地区的收入增长21.6%，但是欧美的基本盘窟窿依然还有很大。
此外还有一个结构性因素：商城业务，也就是第三方卖家，占比上来了。
之前希音是“直营”，平台直接下场卖货，挣卖货的利润，但是现在希音也开始引入第三方卖家，平台挣的是服务的佣金。
二季度产品收入96.76亿美元，同比降3.4%；服务收入14.06亿美元，同比增44.2%，占比从8.9%升到12.7%。
这就是营收增速远远落后于订单增速的会计本质——平台业务的爆发式扩张拉动了交易频次和用户粘性，但也结构性地稀释了整体的营收规模。
挨打的不止希音一个
希音的这份半年报，其实是整个中国跨境电商出海群体的一个缩影。
过去十年，中国跨境电商靠着国内成熟的柔性供应链和极低的制造成本，把便宜商品卖到了全世界。
海关总署数据显示，2025年我国跨境电商进出口2.84万亿元，同比增长4.8%，其中出口2.27万亿元，美国是第一大出口目的地。
而希音的处境，是出海群体里最极端的一档：收入几乎全部来自海外。
欧洲的税改、美国的审查、碳足迹的追溯、劳工权益的审计……这些都是实打实切掉利润率的“硬扣费”。
虽然现在希音手里还有152亿美元现金，短期来看是不缺钱的，但缺的是腾挪空间和对未来发展的预期。
CEO许仰天给未来一到两年列了三件事：价格带往上走、品质与合规、消费者沟通。
简单说就是，不能再靠5美元的裙子赚钱了，得卖贵一点、干净一点。
而几乎就在同一时间，Temu在关闭广州、东莞的集货仓，到德国、波兰建自营仓，欧洲站要求三季度本土仓发货占比做到80%。
整个行业都在从轻转重。以前接单、打包、空运，现在得提前备货到海外仓，压资金、扛库存。这活儿更重，也是唯一能绕开小包关税的路。
希音市值一个月蒸发近百亿美元，这个结果其实是对靠小包免税撑起来的低价神话算的总账。
接下来要比谁先把“重资产加本地化”走通，拼的是品牌、供应链、现金储备和合规能力。
这一局比的不是谁跑得快，是谁扛得久。
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记者︱薛博文
责编丨成书丽
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