角逐脑机接口第一股：博睿康、强脑科技IPO面临多重考验
脑机接口作为我国 “十五五” 规划重点培育的未来产业，在政策扶持与资本追捧双重驱动下，国内两大头部企业博睿康、强脑科技分别冲击科创板与港股IPO，展开“脑机接口第一股”的角逐。然而二级市场硬科技企业集中破发，估值逻辑发生显著转变，两家企业除需要攻克技术难关外，还需直面商业化落地、持续亏损、上市对赌、估值回调等多重现实挑战。
博睿康：半侵入式技术实现全球器械突破，科创板处于已问询阶段
博睿康脱胎于清华大学神经工程实验室，2011年由胥红来、黄肖山联合创办，2025年注册地搬迁至上海张江科学城。公司汇聚科研与医疗市场人才，历经多轮融资，股东包含红杉中国、BV百度风投以及多家国资、地方产业基金；胥红来与黄肖山签署一致行动协议，合计控制公司23.3332%股份，为公司控股股东。
2026年9月29日，博睿康更新科创板IPO招股书以及首轮审核问询回复。公司IPO申请于6月11日获得受理，6月24日进入问询环节，当前审核状态为 “已问询”。本次IPO计划募集资金25亿元，其中15.4亿元投入脑机接口研发项目，4.1亿元投向产业化建设项目，剩余5.5亿元用于补充流动资金。
在技术产品层面，公司采用半侵入式微创技术路线。2026年3月，NEO‑ONE SCI 植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获批，成为全球首个上市的植入式脑机接口三类医疗器械。该产品将电极放置于硬脑膜外，在保障信号质量的同时降低脑组织损伤风险，帮助颈段脊髓损伤瘫痪患者重建手部抓握能力，临床试验解码准确率超90%，累计完成36例临床手术。
非侵入式业务是当前主要收入来源，公司已推出20余款相关产品，脑电图机 2025年国内市场占有率超过外资品牌，国产市场排名第一。
财务方面，公司营收稳步增长，但亏损持续存在。2023‑2025年营收分别为 7521.24万元、6597.47万元、1.08亿元，2025年收入首次破亿；三年累计净亏损约3.28亿元，2025年亏损激增主要来自1.92亿元股权激励费用。2026年上半年实现营收4634.40万元，净亏损6547.97万元，研发投入占营业收入比例高达103.58%。目前核心侵入式产品尚未产生营收，企业呈现 “科研设备托举现金流，侵入式创新产品支撑估值” 的格局，招股书预测预计2029‑2030年有望实现盈利。
资本端存在硬性对赌约束，此前投资协议约定，公司需在2028年12月31日前完成上市，上市估值不低于50亿元，融资额不低于5亿元，相关特殊权利目前处于中止状态，若IPO失败将重新生效，时间节点与盈利预期高度重合。即便已经拿到医疗器械注册证，产品大规模商业化还需要完成医院推广、医生培训、医保配套、产能建设等一系列工作，距离真正放量仍有较长周期，交易所也针对核心技术、产品、客户销售等问题提出问询。
强脑科技：非侵入式路线已落地消费康复，港股IPO 遭遇估值环境压力
不同于博睿康主攻半侵入式医疗植入赛道，强脑科技聚焦非侵入式脑机接口，布局康复、消费级市场，代表产品包括智能仿生手、睡眠监测设备，相关产品已经实现商业化落地。作为杭州“六小龙”企业，同时也是全球除Neuralink之外融资规模最大的脑机接口企业，累计研发投入达5亿美元。
公司2026年1月向港交所递交保密版IPO申请，保荐机构为中金公司、瑞银集团，原计划募资数亿美元。Pre‑IPO融资完成后投后估值约92亿元，市场曾传出IPO目标估值120亿元。受二级市场行情冲击，截至9月底企业仍未开启公开招股，上市节奏明显延后。
2026年港股硬科技新股破发率居高不下，“闭眼打新” 的市场逻辑不复存在。群核科技上市后市值大幅缩水；科创板宇树科技上市后股价从高点回撤超50%；罗博特科H股相较A股折价近三成发行，上市首日依旧破发。投资者不再单纯为赛道概念买单，更加看重企业真实收入、毛利率以及商业化兑现能力。
二级市场的降温传导至一级市场，脑机接口行业投资风向从追逐概念转向重视落地成效。行业普遍判断，强脑科技大概率面临发行估值下调、募资规模缩减、招股窗口延后的局面，企业需要权衡，是折价推进上市获取资金，还是等待市场行情回暖再启动发行。
行业前景广阔，商业化落地仍是核心考验
政策层面，国内持续加码脑机接口产业扶持。2025年七部门出台产业创新发展实施意见；2026年脑机接口写入政府工作报告，纳入“十五五” 重点培育未来产业，引导基金、地方专项基金相继向赛道倾斜。
多家机构对市场空间给出乐观预测：中商产业研究院预计2026年国内脑机接口市场规模可达46亿元；中国信通院测算2030年国内产业规模将达到100‑140亿元；麦肯锡预测2030年全球医疗脑机接口市场规模有望达到400亿美元。
但整个行业尚处于发展早期，博睿康与强脑科技分别代表半侵入式医疗器械、非侵入式消费康复两条主流路线。前者取得全球技术审批突破，却尚未实现创新产品变现，背负亏损与对赌压力；后者已经完成消费端商业化，却要面对估值重估的市场环境。
谁能够摘得 “脑机接口第一股”，不只取决于IPO审核进度，更要看企业能否打通研发、临床、市场的完整商业闭环。脑机接口从技术拿证走向大规模产业普及，依旧是一场漫长的长跑。
