「机器人+」本末科技挂牌港交所：小赛道称王，盈利难题未解

本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

在机器人企业密集奔赴港股上市的浪潮中，一个特殊细分赛道的玩家上场了。9月29日，本末动力（北京）科技股份有限公司（下称“本末科技”）以18C章特专科技公司的身份正式登陆港交所，成为“直驱动力模组第一股”。不过，相较于今年动辄两位数甚至三位数涨幅的同行，该公司上市首日涨幅仅为7.41%，上市第二日便快速“跳水”。

从技术叙事的角度来看，“直驱动力模组第一股”这个标签确实足够稀缺，本末科技在细分赛道里的市占率也把同行甩开了一大截，但直驱模组在整个消费机器人动力模组大盘中不足4%的占比，还是为这家公司未来的成长空间画上了一个不小的问号。在业内人士看来，即便有“大疆教父”李泽湘的光环加持，业绩短板仍是本末科技上市后绕不开的隐忧。

另一块机器人版图

9月29日，本末科技开盘报22.48港元/股，较发行价21.6港元/股上涨4.07%，盘中一度触及23.66港元的高点，截至下午收盘，股价报23.2港元/股，涨幅为7.41%，总市值约85.74亿港元。

当日，港股共有四只新股挂牌，本末科技是唯一高开的一只，其余三只开盘即破发，而在收盘前，市场上也有关于该公司是否会破发的议论，这只“直驱动力模组第一股”最终顶住了压力，没有让破发成为现实，以小幅上涨的姿态完成了首日亮相。

“现在是节前主力资金大撤退的阶段，无论新旧股票都难有起色。本末科技首日涨7.41%，说不上好也说不上坏，当天四只新股一起上，基石又锁了一部分，流通盘小，买盘自然犹豫。”深度科技研究院院长张孝荣对《华夏时报》记者说。

只是在9月30日，本末科技还是没能扛住，收盘跌4.31%。

虽然本末科技对外主打的“标签”是直驱动力与机器人，但在上市过程中，该公司最大的招牌其实是背后的投资人，即被称为“大疆教父”的李泽湘。

本末科技创始人张笛师从李泽湘，在公司的股权结构上，李泽湘通过松山湖机器人研究院和蕴和投资合计持股3.39%，同时担任本末科技顾问。

从2023年固高科技登陆A股，到2025年末希迪智驾、卧安机器人先后在港股上市，再到如今本末科技挂牌，李泽湘在松山湖培育的硬科技孵化体系，已在几年内跑出覆盖工业控制、自动驾驶、家用机器人和机器人核心零部件四大赛道的上市梯队。

在张孝荣看来，李泽湘这块招牌对本末科技的估值无疑是有用的，没有他，这家公司未必能这么顺利地走到IPO，但品牌只管敲门，稀缺性负责讲故事，基本面才代表值多少钱。

从稀缺性来看，直驱技术在当前的机器人市场中确实相对少见。

动力模组作为机器人系统的核心基石，其技术路径主要分为直驱技术路径和传统驱动技术路径两大类。其中，传统驱动系统依靠减速器放大电机输出的扭矩，从而在高负载、高抗冲击的情况下提供更强大的驱动力，而直驱技术通过去除传统动力系统中的减速器和其他中间传动环节，直接将电机与负载耦合驱动。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年，直驱动力模组占中国消费机器人动力模组的比重仅为3.9%，按收入来算，本末科技在其中排名第一，市场份额为61.1%。

市占率第一却难盈利

虽然本末科技在机器人直驱动力模组这一赛道的市占率一骑绝尘，只是作为赛道“冠军”，这家公司似乎没能赚到冠军该赚的钱。

据公开资料，2023年-2025年，以及2026年上半年，本末科技的整体收入实现了快速增长，分别为1754万元、7980万元、2.82亿元和2亿元，但期间亏损额却持续扩大。同期，该公司分别亏损7558.5万元、9373.5万元、8.81亿元和3.91亿元。

本末科技强调亏损增加是因为赎回负债账面值的变动，但剔除这部分因素，该公司仍未跨过盈利平衡点，同期的经调整净亏损分别为6122万元、6159万元、4325万元以及2750万元。

究其原因，一方面，机器人直驱动力模组这一赛道确实非常“细分”，2025年，直驱动力模组占中国消费机器人动力模组的比重仅为3.9%。且本末科技前几大客户中，多家从事清洁机器人的设计、开发和销售，虽属于消费级机器人，但与资本市场热炒的人形机器人、具身智能机器人形象相去甚远。

本末科技在招股书中表示，其机器人动力模组的使用场景在从消费级向工业、商业等多场景延伸。但张孝荣指出，纯直驱方案要想应用到如人形机器人的髋、膝关节，恐怕难度不小。

另一方面，本末科技机器人直驱动力模组的平均售价大幅下跌，2023年到今年上半年从77元下降到32元。本末科技就此解释称，机器人直驱动力模组的平均售价有所下降，反映出随着产量由2023年的20万套扩大至2025年的850万套所带来的规模经济效应，以及透过供应链议价能力提升而实现的单位材料成本下降，从而使该公司提供更具竞争力的定价。

“这一局面并不能完全归咎于直驱技术，也不宜只怪扫地机厂商。直驱结构相对简单，一旦规模上量，技术溢价便容易被摊薄，产品均价也大幅下降。下游客户高度集中，细分市场占比仅3.9%，议价空间自然有限。”张孝荣说。

除了收入端的压力，费用端的开支也在快速增加。今年上半年，本末科技的研发支出为5360万元，相当于去年同期的两倍，占同期收入的比重超过四分之一。

当然，本末科技还有机器人板块的业务——轮足机器人，但目前看来收入规模还相对较小，所能贡献的收入有限。据第三方机构数据，预计中国轮足机器人的市场规模将在2030年达到31.4亿元，而2025年本末科技在该市场排名第四，市场份额仅为4.7%。

在整体市场规模有限、竞争分散的情况下，本末科技旗下的整机业务到底是作为技术验证平台存在，还是真的指望它成为第二增长曲线呢？本报记者就此采访了本末科技方面，截至发稿未收到回复。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰