力勤资源A股首日暴涨两倍，港股却还趴在地板上

9月30日，力勤资源正式登陆深交所主板，发行价21.23元，开盘直接干到65元，涨幅206.17%，开盘五分钟冲上84.85元，触发临停，盘中最高涨幅接近300%，中一签500股浮盈超过3万元。收盘算下来，总市值一度冲到1200亿以上，A股这边的热度不用多说。但有意思的是，同一天港股力勤资源（02245.HK）的走势完全是另一幅面孔。港股当天收在20港元，涨了5.88%，成交额2.14亿港元，总市值345.8亿港元，折合人民币大概320亿左右。A股1124亿的市值，港股320亿的市值，同一家公司，同一份资产，两个市场给出的定价差了三倍多。H/A折价率超过73%，这个数字放在整个“A+H”板块里都算得上扎眼。

先说清楚力勤是干什么的。公司从镍矿贸易起家，做到中国最大的镍矿供货商，2024年市场份额约35.8%，镍产品贸易量全球第一。后来往上游冶炼走，和印尼合作伙伴在奥比岛搞了湿法HPAL和火法RKEF两个项目。今年8月1日，RKEF项目二期KPS项目的12条产线全部达到设计产能，奥比岛项目正式进入满产运营阶段，具备年产40万金属吨镍的规模化生产能力。从贸易商到冶炼商的转型，到今年算是阶段性落地了。

基本面的账很漂亮。2026年上半年营收253.64亿元，同比增长39.8%，归母净利润27.38亿元，同比增长91.9%。利润增速远超营收增速，说明冶炼产能释放带来的盈利弹性在兑现。公司自己预计前三季度归母净利润31.5亿到32.5亿，同比增长54%到58.89%，全年营收预测564.13亿元，净利润60.01亿元。从2023年营收212亿、净利润10.5亿，到2026年预期营收564亿、净利润60亿，三年时间利润翻了将近六倍，这个增长曲线在有色金属板块里很少见。

但增长曲线漂亮不代表股价没有隐患。第一个要盯的是镍价。印尼今年把镍矿开采配额从3.79亿吨砍到2.5到2.6亿吨，削减幅度超过三成，一度把LME镍价推到2万美元以上，但随后价格回落，目前LME镍价在1.65万美元附近，沪镍在12.3万到13.6万元/吨区间震荡。全球镍库存仍然偏高，LME和上期所合计库存约47.8万吨，相当于全球市场约7周的供应量。印尼减产是真的，但冶炼企业转头从菲律宾进口镍矿来补缺口，今年前七个月菲律宾镍矿进口量同比增了67%，很大程度上对冲了印尼减产的效应。镍价短期很难走出单边行情，力勤的利润弹性取决于量，而不是价。

第二个要留意的是增速的环比变化。上半年净利润27.38亿，前三季度预告31.5到32.5亿，倒算下来三季度单季净利润大概4到5亿，环比二季度有明显回落。公司没有详细解释原因，但镍价在三季度整体偏弱、部分冶炼厂受印尼水资源短缺影响降低产量，这些因素都可能在压制利润释放。全年60亿的净利润目标，四季度需要补的量不小。

第三个是估值锚的问题。港股现在7倍出头的市盈率，A股首日收盘的市盈率已经干到50倍以上。同一个资产，港股用周期股估值，A股用成长股估值。机构给港股的一年目标价是29.42港元，按当前20港元算还有将近50%的空间，但这个目标价放在A股面前毫无参考意义。A股这边的定价更多是筹码博弈的结果，首日换手率超过50%，打新资金和追涨资金在剧烈交换筹码，短线波动会非常大。

对于关注力勤的人来说，港股和A股之间的巨大价差是一个无法回避的事实。长期看，两个市场的定价终归会往中间收敛，但收敛的方向和速度取决于资金流动性和市场情绪。短期要盯的东西很具体：镍价能不能在印尼供给扰动和全球高库存之间找到新的平衡点，四季度冶炼产量能不能把全年60亿的利润目标撑住，以及A股首日炒作之后筹码能不能在合理价位沉淀下来。力勤的资源禀赋和产能卡位在镍行业里确实是稀缺的，但好公司和好价格之间，永远隔着一段需要自己判断的距离。