2026年7月，拓斯达再次向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人。若顺利挂牌，这家2017年登陆深交所创业板的“广东机器人第一股”，将完成A+H双平台布局。
这并非一次简单的上市地扩充。对一家市值百亿级别的机器人企业而言，港交所的投资者结构、估值方法和叙事偏好，与A股存在结构性差异。拓斯达递表之时，正值具身智能赛道融资规模创下历史新高——2026年第一季度，国内具身智能赛道披露融资超50起，累计融资额约200亿元，同比增长近60%。当一级市场对具身智能企业的估值不断刷新上限时，一家拥有成熟营收底盘、正在经历盈利能力修复的A股上市公司，如何让港股投资者理解自己的价值锚点？
这个问题，比“能否上市”更值得拆解。
一、市值坐标：百亿市值处在怎样的估值区间
拓斯达的A股市值在过去一年经历了剧烈波动。2026年7月3日，其股价盘中最高报54.84元，股价触及近一年最高点，随后跟大盘深幅回调，至7月20日市值约138亿元。截至2026年9月28日，总市值约145.95亿元，动态市盈率69.97倍，市净率4.93倍。
同赛道港股上市公司中，优必选截至2026年9月市值约386亿港元（约合人民币350亿元），2025年营收20.01亿元，2026年上半年净亏损3.39亿元，同比收窄23%。宇树科技2026年8月科创板发行市值约609.93亿元，发行市盈率219.23倍（基于2025年度经审计的扣除非经常性损益后归母净利润59075.28万元计算），以2025年营业收入17.08亿元计算，发行市销率35.89倍。
拓斯达2025年营收25.10亿元。宇树科技219.23倍为发行市盈率（基于2025年扣非净利润），拓斯达69.97倍为动态市盈率（基于2026年预估净利润），两者计算口径不同。当H股上市完成后，双平台定价将为其带来估值体系的参照维度。
从行业整体估值水平看，万联证券指出，2026年是量产验证与场景落地的关键窗口，人形机器人指数近五年历史分位仅处2%附近，估值较五年高点83.83倍已大幅回落，建议关注已进入或有望切入特斯拉供应链的核心零部件厂商，特别是精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节的厂商。
二、利润质量：从“断臂”到“造血”的财务重构
估值坐标只是起点，支撑估值的根基在于财务基本面。拓斯达近三年的利润表，讲述的正是一个“收缩中修复”的故事。
2022年至2025年，公司营收从49.84亿元降至25.10亿元，三年间累计下降约50%。但这并非竞争力衰退所致，而是主动剥离低毛利业务的战略选择。智能能源及环境管理系统业务的收入从2023年的26.86亿元降至2025年的9.15亿元，占比从59.00%降至36.5%。该业务2024年毛利率为-11.7%，毛损达1.43亿元，是当年2.39亿元亏损的主因。
这场“断臂求生”的代价是营收规模的收缩，但换来了盈利能力的实质性修复。公司整体毛利率从2023年的17.64%提升至2025年的28.25%，并在2026年第一季度进一步攀升至32.49%。2025年全年归母净利润7387.25万元，同比增长130.12%，成功扭亏为盈。
进入2026年，修复的速度在加快。2026年上半年，公司实现营业收入12.88亿元，同比增长18.61%；归母净利润1.04亿元，同比增长262.99%；整体毛利率31.12%，同比提升1.69个百分点；净利率8.23%，同比提升5.33个百分点。利润增长的核心驱动力在于：主营三大业务板块收入规模实现不同程度增长，工业机器人及自动化应用系统业务收入同比增长121.62%，数控机床业务收入同比增长27.60%，注塑装备业务收入同比增长12.86%，而低毛利率的智能能源及环境管理系统业务规模同比减少79.61%。
更具信号意义的是现金流指标。2025年全年，拓斯达经营活动产生的现金流量净额为4.65亿元，同比增长325.54%。应收账款回款取得积极成效，信用减值损失同比减少，利润的“含金量”在提升。
三、海外叙事：毛利更高的第二增长曲线
如果说利润修复是拓斯达估值的内核，那么海外业务则为这个内核提供了更高的天花板。
海外收入占比的攀升速度值得关注。报告期内，来自海外市场的收入占总收入的比例分别为11.0%、20.9%、26.3%及26.6%，占比持续提升。2026年上半年，海外地区实现营业收入4.27亿元，同比增长28.20%，占总营收比例达到33.12%，毛利率达30.78%，同比提升15.07个百分点。
海外核心业务的毛利率水平方面，拓斯达核心业务（工业机器人与自动化应用系统、注塑装备、数控机床）在海外市场的毛利率区间为42.4%至46.6%，显著高于国内同等业务的盈利水平。
越南市场的表现较为突出，2026年第一季度收入同比增长7.35倍，至1亿元。公司已在越南、墨西哥设立运营分公司，在泰国、印度、印尼搭建客户服务中心，海外销售网络覆盖超过50个国家和地区。2026年7月，四轴TRH系列、TRD系列工业机器人与六轴TRV系列、R系列工业机器人获得SGS-TÜV SAAR功能安全证书、CE-MD机械指令认证证书、CE-EMC电磁兼容认证证书，符合EN ISO 13849-1:2023、ISO 10218-1:2011、欧盟机械指令2006/42/EC等国际标准。
四、H股募资投向：具身智能的资本化路径
港股上市对拓斯达的意义，不仅是估值平台，更是资源配置的杠杆。
根据招股书披露，拓斯达拟将募集资金用于研发具身智能技术及开发具身智能产品、扩展销售服务网络及品牌建设、战略投资及产业生态系统建设等方面。其中，约50%的募集资金计划用于具身智能技术及产品研发。
在具身智能产品层面，拓斯达已推出智能人形机器人“小拓”及四足机器人“星仔”。据弗若斯特沙利文资料，“小拓”是中国内地首款应用于注塑场景的智能人形机器人。“小拓”双臂负载20公斤，重复定位精度±0.05毫米，整机21个自由度，端侧算力3352TOPS，搭载基于自有工业数据微调的具身智能大模型。公司2025年9月推出“小拓”后，已在注塑车间完成多轮验证；2026年1月推出四足机器人“星仔”，正在消防、安防等领域开展场景验证。
技术基础设施层面，拓斯达构建了“大脑-小脑-本体”三层全栈自研架构，X5智能机器人控制平台实现云边端部署与感算控一体化，运动控制周期1毫秒，提供超过400个功能接口。2026年7月，拓斯达联合飞捷科思在WAIC期间发布Fysiverse工业物理世界模型，搭载全栈自研可微分物理仿真引擎。同期，拓斯达联合无问智科建成工业搬运场景物理AI数据基础设施闭环平台，覆盖从虚拟仿真、数据标注、数据整理、模型训练到真机测评的全链路。
五、估值逻辑的切换：从“硬件制造”到“数据资产”
具身智能赛道的估值逻辑正在发生变化。大象研究院指出，资本市场对人形机器人的估值逻辑正从“硬件制造”转向“AI SaaS”，企业价值不再仅由销量决定，而取决于数据资产的广度和闭环能力。德邦证券则认为，具身智能行业仍处于商业化起步阶段，“软件+硬件”分部估值可能是合理的估值范式。
中信建投表示，T链积极推进审厂、量产等工作，供应链多方反馈积极，物理AI是人工智能的下一波浪潮，机器人是AI最好的物理载体之一，产业发展趋势明确，建议聚焦优质环节，把握核心供应商布局机会。
在这一估值范式切换中，拓斯达的定位具有独特性。它既不是纯软件公司，也不是纯硬件制造商。其“场景+产品+数据+AI”商业闭环——以五轴联动数控机床和注塑装备作为引流基本盘，覆盖大部分制造业领域，带来大量工业机器人应用场景，机器人在真实产线作业中持续采集数据反哺AI模型迭代——是“数据资产闭环能力”这一估值逻辑的实践样本。
截至2025年9月30日，拓斯达触达客户超过20万家，累计服务客户超过15000家，成为逾20家《财富》世界500强公司的供应商。这些客户资源带来的是真实工厂场景的持续获取和一线工艺数据的积累，构成了数据资产的源头。
六、结语
站在2026年9月的时间节点回望，拓斯达正在经历一次多重转型的叠加：从低毛利业务向核心产品聚焦的业务转型，从A股单一平台向A+H双平台的资本转型，从工业装备制造商向具身智能解决方案提供商的战略转型。
华源证券认为，人形机器人产业正沿“产线制造、场景验证、具身智能升级”三条路径推进，主机厂放量加速，小鹏机器人自动化产线核心制程自动化率超过80%，公司计划2026年底进入规模量产阶段。
三年前，拓斯达的估值锚点是注塑机辅机和直角坐标机器人。三年后，当具身智能赛道的一级市场估值动辄百亿起步时，市场正在重新寻找这家拥有成熟工业底盘、正在加速具身智能布局的企业的定价逻辑。港股上市能否成为估值重估的催化剂，最终取决于一个朴素的问题：它的机器人，到底在多少条产线上真正干着活。
参考来源：
拓斯达港交所招股书（2026年1月16日首次递表，7月20日二次递表）
拓斯达2025年年度报告、2026年半年度报告
渤海证券《拓斯达(300607)2026年半年度报告点评》（2026年8月）
群益证券（香港）《公司收入结构改善，盈利能力显著回升》（2026年8月）
摩根大通、花旗关于优必选研报（2026年）
宇树科技科创板招股说明书及上市公告书（2026年）
德邦证券《具身智能行业估值思考：物理AI系列》（2026年7月）
万联证券人形机器人行业研报（2026年）
中信建投人形机器人行业研报（2026年）
华源证券人形机器人行业研报（2026年）
大象研究院具身智能估值相关分析
IT桔子、CENTI具身智能融资数据统计（2026年4月）
本文来源：财经报道网