金融支持服务业扩能提质，券商首席解读政策亮点与受益板块

9月28日晚，中国人民银行等八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》（简称《意见》），从提升金融机构支持服务业的专业能力、加大对生产性和生活性服务业金融支持、做强做优金融服务业等方面，提出19项务实的工作举措。

财达证券首席经济学家解运亮在接受券商中国记者采访时，用 “间接融资抵押缺，直接融资门槛高”概括了服务业企业融资面临的困境。金融街证券首席经济学家张一则举了一个更具体的场景：一家没有自有房产、却拥有稳定客户和持续订单的服务企业，应当有机会凭借经营能力获得融资。

在他们看来，《意见》的出台，将提高金融服务体系对服务业的适配性。东北证券宏观经济首席分析师廖博判断，受益于政策导向要求，金融资源有望更多向新产业、新领域、新赛道集聚。

服务业融资的结构性矛盾与政策破题

金融街证券首席经济学家张一对券商中国记者提到，一直以来，服务业的价值创造方式与传统融资评价体系并不匹配。

“许多服务企业的核心竞争力体现为人才、技术、品牌和客户关系，账面固定资产较少，难以满足抵押要求。同时，小微服务企业财务信息相对分散、单笔融资规模较小，增加了金融机构的信息获取和服务成本。”张一还提到，部分行业面临融资期限与经营周期错配。例如，科技服务需要经历研发和成果转化，养老机构需要逐步提高入住率，都需要与其收入形成过程相适应的资金安排。

财达证券首席经济学家解运亮也提到，当前服务业经营主体在金融服务获取上面临融资“额度低、产品少、期限短、成本高”等突出问题。而问题根源在于服务业“间接融资抵押缺，直接融资门槛高”，整个金融服务体系对服务业的适配性不足。

此次《意见》出台“对症下药”，两位首席经济学家均表示颇有亮点。“最值得关注的是，《意见》强调加强金融支持服务业能力建设，构建多层次组织服务体系，面向间接融资和直接融资都提出了有针对性的提升措施。”解运亮表示。

张一则提到，《意见》将专业能力建设放在重要位置，并将信用融资、股权融资、资产盘活和风险分担结合起来。这意味着金融机构需要深入理解细分行业，形成适合其经营特点的产品和评价方法。其深层意义在于，使技术能力、经营质量和持续收入能够更充分地获得金融认可。生产性服务业由此可以更好地支持制造业升级，生活性服务业则有望通过供给改善带动消费和就业。

从“重抵押”到“重现金流”的理念转向

《意见》纲举目张，开篇即强调，“推动转变传统重资产重抵押的融资支持理念，着力解决轻资产企业融资难题，增强服务业金融产品针对性和有效性，持续提升中小企业、个体工商户等服务业经营主体的金融服务触达率”。

解运亮认为，长期以来，我国金融体系对实体经济的支持能力主要侧重于重资产重抵押的制造业，产品设计和考核激励莫不如此。“应该说，我国如今成为全球制造业第一大国，离不开金融体系的支持和贡献。但也要看到，在产业优化升级和促进服务业优质高效发展的背景下，金融体系的支持能力也需要优化升级，尤其是补上对服务业支持能力的短板。”他提到。

在张一看来，这一理念的转向实质，是提高经营现金流和持续经营能力在授信决策中的权重。企业能否按期还款，首先取决于经营活动能否产生足够现金。抵押物能够提供风险缓释，但难以完整反映轻资产企业的信用质量。一家没有自有房产、却拥有稳定客户和持续订单的服务企业，应当有机会凭借经营能力获得融资。

理念的转变，无疑对金融机构的传统风控体系提出了挑战。解运亮认为，金融机构有必要借助人工智能、大数据、物联网等最新技术，构建新一代风控体系，实现支持服务业和风险防控的有机平衡。

张一则将对金融机构风控逻辑的转变概括为三个方面：一是评价依据需要更加贴近经营。除财务报表外，还应交叉核验合同、发票、交易流水和实际回款，关注客户集中度、续约情况、利润率及现金支出。尤其要区分营业流水与可用于偿债的现金，不能将预收款或短期交易增长直接等同于稳定收入。

二是风险管理需要更加动态。服务企业经营变化较快，银行应持续跟踪订单、回款和成本变化，并据此合理安排额度、期限和还款节奏。例如，文旅企业需要考虑淡旺季，养老项目需要考虑入住率提升过程，科技服务企业则需要考虑研发与商业化进度。

三是风控能力需要落实到组织和激励机制。金融机构应积累行业研究经验，完善差异化审批、风险定价和尽职免责安排，同时合理运用担保、保险等工具分散风险。对于尚未形成稳定收入、技术不确定性较高的企业，应更多发挥股权资本的作用。轻资产融资能否持续扩大，关键在于提高识别风险、定价风险和分担风险的能力。

哪些板块将率先受益？

《意见》还强调拓宽多元化融资渠道，并明确“划出重点”。如提到要运用REITs盘活现代物流、文旅康养等现金流稳定的服务业存量资产，同时支持符合条件的服务业企业上市融资、并购重组等。

东北证券宏观经济首席分析师廖博判断，受益于政策导向要求，金融资源有望更多向新产业、新领域、新赛道集聚，重点支持生产性服务业加速向研发设计、供应链管理、品牌服务等高端环节攀升，支持生活性服务业向精细化、品质化、数字化发展，不断促进现代服务业对经济的支撑和融合作用。

从政策工具的适配性来看，哪类板块会率先受益于这些融资渠道的打开？

对此，张一认为，成熟物流资产更可能率先受益于REITs，优质科技服务企业更可能受益于股权投资和产业并购，生活性服务业则会呈现较明显的项目分化。对于已经形成稳定业务模式、治理规范且符合条件的企业，上市融资则能提供进一步发展的资金。

解运亮则提到，未来，包括服务业在内的整个实体经济对直接融资的需求和依赖将会越来越高。因此，支持服务业企业发债、上市、并购重组、用好资本工具和REITs等都是必然之举，宜早不宜迟，宜快不宜慢。

具体到REITs上，他认为，短期看，生产性服务业（科技服务、现代物流等）受益于租金稳定可预测等优势，更易通过REITs上市审批；长期看，若REITs渠道进一步打开，包容生活性服务业（养老托育、文旅康养等）现金流波动大、运营服务收入占比高等痛点，此类板块的增长空间将更为广阔。

较受市场关注的是，发展服务业，《意见》也强调要“发展壮大长期资本、耐心资本，在服务业领域开展长期投资”。

据廖博对券商中国记者介绍，近几年的实践显示，耐心资本可以通过改善企业治理结构、强化信息传递、稳定市场预期，提升投资效率、经营韧性和持续创新能力。

在生产性服务业领域，耐心资本将助力企业持续加大人才培训、研发创新和品牌建设投入，推动专业化知识资本化、产品化和市场化。在生活性服务业及数字经济领域，耐心资本可通过其投资条款和投后管理，规范和引导企业从短期流量竞争转向价值创造，促进数字技术与实体经济的深度融合。

张一则提到，在生活性服务业中，运营成熟、收入来源稳定的文旅康养项目，有望较早获得长期资金支持；但处于培育期的养老托育项目，可能同时面临入住率不足、人工成本较高和收费约束，需要财政补助、贴息担保与金融支持相衔接。

因此，他认为，受益先后最终取决于资产成熟度、现金流质量和经营规范程度。生产性服务业中的成熟资产及优质科技企业，融资工具适配度相对较高；生活性服务业的长期空间较大，其融资扩张则更依赖运营能力与公共政策配套。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：杨立林