长鑫科技一上市，合肥终于把“省会”的旗号重新拿回来了

之前网友老调侃：邻省的南京才是真正的安徽省会。这话听着扎心，但长鑫登陆科创板之后，情况变了。

按市值2万亿的中性情景测算，合肥国资体系累计持有约33.1%股份，对应市值超过6600亿元——几乎是2025年合肥全市GDP的一半。

十年豪赌，赚回半个合肥。

过去二十年，中国城市的财富引擎是房地产；这一轮，换成了股权。当别的城市还在纠结“投什么赛道、投错了会不会变成政治错误”的时候，合肥已经靠“芯屏汽合”的产业投资矩阵，拔得头筹。

为什么合肥每次都能成功预言下一个被需要的东西？

拆开看。

三次验牌，次次押中风口

回头看，从显示面板到集成电路再到新能源汽车，合肥每次验牌成功，投资神话就被强化一番。

第一次：京东方，2008年。

金融危机，京东方资金告急。合肥逆周期入局，做了一个石破天惊的决定：举全市之力引入京东方，投建中国大陆第一条TFT-LCD 6代线，总投入175亿元。

那年合肥全口径财政收入约301亿元——一个项目，几乎相当于半个合肥。为了凑钱，连地铁项目都暂停了。

结果大获全胜。2017年12月起，合肥国资陆续减持京东方完成退出，净赚约140亿元。

第二次：长鑫，2013年起布局。

海外先进芯片对华落下铁幕，集成电路战略价值凸显。合肥从2013年起系统性投入培育集成电路产业：IC设计领域的北京君正、晶圆代工的晶合集成、存储芯片的长鑫存储。

近十年培育下来，合肥成了国内少数同时拥有设计、制造、封装测试全产业链的半导体之城。

长鑫是最凶险的一张牌。存储芯片是公认的烧钱黑洞，成立后一路亏损，2022年一度巨亏约300亿元。十年不盈利，合肥硬是拿着上百亿本金陪跑，一直陪到2026年7月27日长鑫登陆科创板。

这张牌的回报，是合肥投资史上回报倍数最大的一个。

第三次：蔚来，2020年。

2019年蔚来巨亏114亿元，现金流一度严峻到“仅够支撑三周”。很多城市还在观望电动车是不是伪需求，合肥闪电出手。2020年4月29日，蔚来与合肥国资及多家战略投资者签约，随后在合肥设立中国总部。

合肥乘胜追击：2021年引入比亚迪建生产基地，2024年前后大众汽车在中国的第一个新能源合资公司大众安徽新车下线。到2025年，合肥已汇聚江淮、蔚来、比亚迪、大众、长安、安凯六家整车企业，以及电池、电机、电控、智能座舱的完整产业链。

“以投带引”，砸出一个千亿级产业集群。

合肥到底是不是在赌？

时任合肥市委书记虞爱华在央视《对话》里给过一句被广泛引用的话：

“不是风投，是产投；不是赌博，是拼搏。”

砸钱是投资里最容易的一环，有钱谁都会砸。关键是钱砸出去之后做了什么。

2010年那会儿，能投集成电路、高科技创业的资金，放眼全国几乎找不到几家。政府基金不敢投，“国有资产流失”的帽子悬在头上，当时宁可不投、不能投错。个人资金不感兴趣，煤老板油老板更愿意投房地产、娱乐业。海外天使投资能承受高风险，但更看好互联网这类对标美股的项目，看不上国内早期硬科技。

所以国内的产业基金，“募投管退”全流程能力基本没有，得自己摸索。有时候钱给出去了、企业买回来了，才是痛苦的开始——要想怎么经营好、怎么增值、怎么从小做大，不能只想着倒手卖出去赚一笔。

拆解一下合肥的募投管退。

募资：钱从哪来？

京东方、长鑫这种项目动辄百亿千亿，没有哪个城市的财政耗得起。合肥的答案是：拨款变投资、资金变基金。

2015年，合肥一次性归拢180亿元政府性资金，重组设立建投、产投、兴泰三大国资平台，各有侧重：建投主打龙头引进，京东方、蔚来、晶合集成都是它牵头落地，特点是敢下重注、长期持有；产投专注投早、投小、投科技；兴泰当金融后盾，提供股、贷、债、担、保、租等金融服务。

还联合中信、中金等市场化机构，搭起覆盖种子、天使、科创、产业全周期的“4+2+N”基金架构，带动近4000亿元社会投资进入合肥产业链。

投向：钱往哪投？

合肥在不确定性里找最具确定性的赛道。

2008年全球金融危机，国际面板巨头收缩投资，技术引进窗口向中国短暂打开。全国城市普遍还在土地财政+工业基建模式里，高世代液晶线是吞金巨兽，人人避之不及。唯有合肥掏出175亿元，投京东方6代线。2010年量产，产出中国大陆第一块32寸液晶屏，打破国外垄断——投的是国产替代的硬逻辑。

八年后的长鑫同理：显示屏国产化了，但驱动屏幕的芯片还高度依赖进口。长鑫卡位芯片，合肥押得更猛，累计投入248亿元，2022年巨额亏损还一路陪跑，看着它2025年长成全球第四大DRAM厂商，等来AI超级周期，内存成了产业紧缺资源。

管理：投完怎么办？

风投的逻辑是投完等上市、退出走人。产投不一样，投完真正的活才开始。

京东方落地后，康宁的玻璃基板、住友化学的偏光片等上下游核心配套企业纷纷落户，带来超千亿元投资、70多家配套企业，形成一个显示产业集群。集成电路也是围绕设计、封装、制造上下游补全，增大系统收益。

退出：怎么走？

合肥的退出比较克制。京东方稳定盈利后分批逐步减持；蔚来走出困境后，合肥累计套现约105亿元，仍保留约8%股权；长鑫上市后，也要等锁定期后才能逐步退出。

二十年实战，淬炼出募投管退的全方位能力。只做转手买卖，那是赌博、是投机；把公司养大、把产业做起来，这才是产业投资。

没写进爽文的失败清单

但冷静一点：难道合肥每次都押中风口了吗？

没写进爽文里的那份失败清单，才是股神神话的另一面。

2009年，显示技术路线尚存争议，合肥一边押注京东方，一边投资了等离子面板项目鑫昊等离子。结果液晶成为主流，等离子被淘汰。三年时间，鑫昊亏损超10亿元，产线关停、设备拆卖。

2010年，合肥引进当时的光伏巨头赛维LDK，投资建设当时全球最大的单体光伏项目。后来全球光伏产能过剩、欧美“双反”调查，赛维陷入巨大困境，合肥投入几乎清零。

还有熔盛重工，原计划省市共同出资改造航道，2013年航运业寒冬一来，熔盛系连环崩塌。

以及威马汽车：2020年合肥市产业投资引导基金领投10亿元D轮，2023年威马申请破产重整，负债超200亿元。

再算上那些从没上过新闻的中小项目，合肥手里的标的，未必各个都能成功。

即使是成功的项目，也不全是一击必中。京东方，合肥建投也是“投了又退、退了再投”，靠的是大周期内审时度势、不断加码。

合肥的战略赛道也不是一成不变。早期“芯屏汽合”的qi是“器”，指装备制造和工业机器人；2020年12月底，合肥正式把“器”改成“汽”，呼应新能源汽车战略转向。一字之变，说明合肥也不是神预判，它也得掉头，有时也得换张牌接着打。

有失败、有转向，如果这是电影，合肥的《赌神》神话直接破灭。但作为产业投资，合肥反而在失败中积累了一个不容小觑的武器：容错。

传统政府引导基金容错率通常很低，有的甚至要求零亏损，怕“国有资产流失”。结果面对高风险、高回报、高投入的科技产业，很多不敢投、不能投。

合肥不一样。早在2014年，合肥就在全国较早提出“尽职免责、宽容失败”，写进基金管理办法：天使基金允许30%整体亏损容错率，引导基金10%。2023年，安徽省级种子基金损失容忍率提到50%，雏鹰计划专项基金到80%。

投十个项目，允许错八个。这一比例，全国罕见。

产业投资没有神话、没有传奇。是能够接纳失败的容错机制，让合肥在别人都不敢下注时，有了该出手时就出手的果敢。

与其说预言家，不如说合肥更像会画饼的城市

1986年，一位刚从中科大物理系毕业的学生，学校给了他几个研究方向：晶体、半导体、激光。而那时候在合肥做这些领域的研究，连一间像样的实验室都没有。

“它连一间实验室都没有，整个就是给我画大饼。”2026年，已经桃李遍天下的这位物理科学家这么说。然后他话锋一转：“1958年中科大来到合肥，说要造原子弹、导弹，也是画大饼。更宏观一点的，为中华崛起而读书，也是画大饼。”

回头看，合肥产投能在不确定性中寻找确定性，这种思维模式，跟科研在未知的无人区里求索，十分相似。

一来，做科研就是要敢于挑战未知。只有画了大饼、有了想法，才有可能做成。从导弹到半导体、量子、激光，当年合肥给科学家画的大饼，都变成了今天合肥最重要的产业。而那些连饼都不敢画的城市，连上牌桌的资格都没有。

二来，做产业跟做科研一样，要跟进国家战略。缺芯少屏、能源安全、被卡脖子的环节，都是国家层面注定要补上的刚需，方向本身高度确定。敢于挑重担，才可能拿到“大结果”。

今天很多人想抄合肥的作业，想预知下一个“芯屏汽合”是什么——量子？核聚变？纳米？AGI？

赛道可以照抄，但这座城市的产投思维，很难复刻。

它需要往更早处追寻：早到“两弹一星”项目的落地，早到“最没有存在感的省会”的漫长落寞，早到只能给科学家画饼的窘迫。

在无数个这样的日子里，一座城市的人学会了接受失败，淬炼出在未知与不确定中下注的勇气，耐住寂寞，把画出来的大饼做熟做大。

从来没有什么预言家，也没有合肥神话。

有的只是无数次成败之后，留下被世人传颂的神之一手。

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