每天一家上市公司——澜起科技

澜起科技是全球内存互连芯片龙头，构建了“内存接口+AI互连+CXL+津逮服务器平台”的全栈生态。公司成立于2004年，2019年登陆科创板，2026年2月成功在香港联交所挂牌上市（股票代码：6809.HK），构建起A+H双资本平台。

公司靠“DDR5 RCD/DB 全球市占第一、JEDEC 董事会唯一中国企业、DDR5 第三/四子代 RCD 出货占比破 50%、第五子代规模出货、第六子代送样及 四款新品 H1 收入 5.38 亿（+80.7%）、PCIe 6.x/7.0 Retimer 与 CXL 3.2 MXC 试产/流片、津逮安全服务器平台，是“服务器每多一个内存通道、AI 机器每多一条 PCIe/CXL 链路，就要向澜起交一次互连税”的中国版 Rambus + Astera Labs。

一、公司简介

公司全称：澜起科技股份有限公司（Montage Technology），2004 年上海，Fabless，台积电代工；2019 科创板首批，2026-02 港股主板（06809），A+H

公司总部：上海徐汇（漕宝路 181 号）；分支：昆山/北京/西安/横琴/澳门/美国/韩国；董事长杨崇和（“中国内存接口芯片之父”之一），

主业（2026H1）：

互连类芯片（收入 31.11 亿，占 93.3%，毛利率 69.3%）：DDR5 RCD/DB、MRCD/MDB（MRDIMM）、CKD（客户端 DDR5 时钟）、SPD/TS/PMIC（模组配套）、PCIe 5.0/6.x/7.0 Retimer、CXL 3.x/3.2 MXC

津逮服务器平台（收入 2.20 亿，占 6.6%，毛利率 约9-10%）：津逮 CPU、数据保护/可信计算加速芯片、混合安全内存模组（信创/安全服务器）

公司客户：三星 / SK 海力士 / 美光（三大 DRAM 厂）、Intel/AMD 服务器平台、英伟达/超微/戴尔/浪潮/华为生态

标准话语权：JEDEC 董事会唯一中国企业，主导 DDR4“1+9”、DDR5“1+10”、MRDIMM、CXL 内存扩展相关互连规格，DDR5 专利全球约 30%

财务信息：2026H1营收 33.35 亿（+26.66%）、归母 19.97 亿（+72.33%）、扣非 13.22 亿（+21.17%）、综合毛利率 65.31%（+4.87pct）、互连芯片毛利率 69.3%（+4.95pct）、净利率 58.20%、经营现金流 13.28 亿（+25.44%）、ROE 10.72%、资产负债率 7.51%；Q2 单季营收 18.75 亿（+32.85% QoQ +28.3%）、归母 11.50 亿（+81.46% QoQ +35.7%）、扣非 7.19 亿（+22.06%

二、行业地位

内存接口芯片：全球市占率约40%-43.5%（2026年Q1），位列全球第一；DDR5细分领域市占率超45%，高端服务器MRDIMM模组市占率超50%，AI服务器MRDIMM市占率超65%。与瑞萨、Rambus 同台，国内无直接量产对手

PCIe Retimer芯片：全球市占率约10.9%-17%，排名第二，自研 32/64 GT/s SerDes，PCIe 5.0 已量产、6.x 量产版本流片、7.0 年内工程样片，和 Astera Labs 抢 AI 服务器“运力”蛋糕，是全球唯二稳定供货PCIe 5.0 Retimer的厂商之一。

CXL MXC芯片：全球首发，2026年已试产CXL 3.2版本MXC芯片，成功切入三星、SK海力士下一代CXL产品供应链，市占率超50%。

标准制定权：JEDEC董事会唯一中国企业，牵头制定DDR5 RCD/MDB/CKD等国际标准，拥有DDR5专利全球约30%。

标准—技术—认证三位一体：服务器 OEM/DRAM 厂/CPU 厂三重认证，替换成本极高，护城河不是“会画电路”，是“20 年 JEDEC 人脉 + 信号完整性 IP + 客户互锁”

公司标签：A股“互连茅”、AI 算力卖水人、DDR 代际迭代收税机、CXL/PCIe Retimer 国产独苗

三、产业链卡位

公司上游：台积电/三星代工、EDA、SerDes IP、晶圆/封测厂；Fabless 不碰产线，重研发轻资产

公司中游（互连芯片矩阵）：

内存侧：RCD/DB（每根 DDR5 模组必装）→ MRCD/MDB（MRDIMM 高带宽）→ CKD（PC/边缘 DDR5）→ SPD/PMIC/TS（模组配套），赚“DDR4→5→6 代际迭代 + 服务器内存通道数 8/12→16 扩容”

总线侧：PCIe Retimer（AI 服务器 GPU-CPU-SSD 信号中继）→ CXL MXC（内存池化/扩展）→ 时钟芯片，赚“AI 集群里链路变多、速率变高、信号衰减要靠 Retimer”

平台侧：津逮 CPU/安全模组，赚“信创+安全服务器”但毛利低、弹性小

公司下游：服务器 ODM/OEM、云厂（微软/谷歌/亚马逊/Meta）、AI 智算中心、信创党政/金融

赚哪段钱：赚“内存通道数 × 单通道互连芯片价值量 × DDR 代际单价提升 + AI 服务器 PCIe/CXL 链路数 × Retimer/MXC 单价”——本质是服务器总线的标准税。

四、横向对标

结论：中际赚“光口放量”、英伟达赚“算力本身”、澜起赚“服务器里内存和总线必须用的互连芯片”。AI 越卷，内存通道越多、PCIe/CXL 链路越密，澜起是“卖铲子里的卖铲子”。

深度：

vs Rambus：Rambus拥有底层基础专利，但无完整芯片量产交付体系，仅停留在专利授权层面，实体芯片出货量极低；澜起在DDR5迭代节奏和MRCD/MDB新品落地进度上全面领先。

vs 瑞萨电子（IDT）：瑞萨传统通用服务器客户资源扎实，但DDR5子代迭代节奏滞后，高毛利AI专用芯片份额持续萎缩。

vs Astera Labs（美股）：Astera是PCIe Retimer赛道主要对手，2026年2月PE约144倍；澜起在内存接口底层技术和MRDIMM、CXL整体解决方案上更具优势，但PCIe 6.0送样存在约3个月滞后。

五、财务三字真言 + 估值锚

营收/扣非/现金流方面：2026H1 营收 33.35 亿（+26.66%）靠 DDR5 新子代+四款互连新品；扣非 13.22 亿（+21.17%）才是主业真利润——综合毛利率 65.31%（+4.87pct）、互连芯片毛利率 69.3%（+4.95pct），DDR5 三/四子代占比破 50%+MRCD/PCIe Retimer/CXL 放量把产品组合往上抬；经营现金流 13.28 亿（+25.44%）≈ 扣非净利，主业现金转化干净，但表观归母 19.97 亿里 6.75 亿是非经常（XConn/Marvell 股权收益），不能年化。

关键背离方面：归母 +72.3% vs 扣非 +21.2%——一半是主业提价/放量，一半是股权投资浮盈；看澜起别只看归母，要看“互连芯片收入（31.11 亿，+26.4%）+ 四款新品（5.38 亿，+80.7%）+ 互连毛利率（69.3%）”。

代际节奏方面：DDR5 第五子代规模出货、第六子代 9200 MT/s 送样、DDR6 第一子代预研；MRCD/MDB 第二子代规模试用、第三子代工程样片；PCIe 6.x/CXL 3.x 量产版本流片、PCIe 7.0 年内工程样片、CXL 3.2 MXC 已试产——2026-2028 是“DDR5 深渗透 + MRDIMM/PCIe/CXL 三新曲线”叠加期。

资产负债表方面：总资产 231.78 亿、净资产 215.16 亿（H 股募资后大增）、负债率 7.51%、几乎无有息负债，研发 4.53 亿（费率 13.58%）——典型“高毛利 Fabless 现金牛”。

公司分红：H1 拟 10 派 2（约 2.44 亿，占 H1 归母 ~12%）

三字箴言：

增：2026年上半年营收33.35亿元，同比增长26.66%；归母净利润19.97亿元，同比增长72.33%；Q2单季净利润11.5亿元，环比增长35%。

降：扣非净利润13.22亿元，同比增长21.17%（增速低于归母净利润，主要受非经常性损益影响）；Q1汇兑损失0.83亿元。

稳：综合毛利率65.31%，互连类芯片毛利率69.3%；经营现金流健康；资产负债率仅4.17%（2026年Q1），货币资金约146亿元，几乎无有息负债。

估值锚：截至2026年9月30日，股价约202元，总市值约2469亿元，PE（TTM）约80倍。机构一致预期2026-2028年归母净利润分别为32-39亿元、42-54亿元、52-64亿元，对应前瞻PE约87-106倍、63-81倍、53-65倍，处于历史高位区间。市场把它当“AI 基础设施必选件”给溢价，但估值已隐含 2026-2028 年归母 38/49/64 亿的一致预期（对应 60/50/38x），容错率不高。

六、薪酬与用人

公司员工：约784 人（报表口径，研发占比极高），上海/西安/美国/韩国为主；模拟前端、SerDes、DDR 协议、CXL/PCIe 固件、芯片验证是核心

校招情况：IC 设计/模拟/数字/验证 硕士 30-60 万、博士更高（上海房价贵但股票/奖金弹性大）

工作节奏：Fabless 没有产线夜班，但JEDEC 标准会议+客户认证+流片节点压力大；股权/期权是留人主武器

公司治理：无实控人、创始人声望高、港股上市后国际机构进场，比民营化工更“准美股化”

七、周期坐标 + 治理排雷

周期坐标：处“2023 存储去库存底 → 2024-2025 DDR5 渗透 → 2026 AI 服务器拉高内存通道/PCIe/CXL 链路数”的高景气段；真拐点看三件事——①DDR5 在服务器/PC 渗透率与子代切换速度 ②AI 服务器 PCIe Retimer / CXL MXC 单价与出货量 ③Intel/AMD 新一代 CPU 内存通道数（8/12→16）

排雷：

AI 资本开支退潮：云厂砍智算中心 → 内存/PCIe/CXL 需求同步砍，高估值先杀

非经常收益不可持续：XConn/Marvell 这类股权收益一次性，归母增速会“裸泳”

估值杀：100x PE 下任何新品延期/大客户砍单/竞争降价都会被市场重定价

竞争：Astera Labs（PCIe/CXL）、瑞萨/Rambus（内存接口）、甚至博通/Marvell 都在抢 AI 互连，不是没对手

津逮平台弱：CPU 授权路线+低毛利，信创波动大，不是第二曲线主引擎

海外/汇率：境外收入 69.6%，H 股募资外币资产受汇率影响（H1 汇兑亏 1.74 亿）

排雷结论：但80倍 PE 下，DDR5 迭代慢半拍 / AI 服务器砍单 / Astera Labs 抢单任何一个发生，估值回撤 20-30% 很正常。

八、一句话格言

“手握DDR5标准制定权，卡位AI内存互连咽喉——澜起科技用技术垄断+客户绑定双护城河，左手DDR5渗透率提升，右手CXL新品爆发，高成长+高毛利，静待AI算力浪潮全面兑现。”

今日唠嗑️

聊聊：这家公司怎么样？

点将：下一期想看哪家公司？

评论区见，安排。