一幅画撑起960万客流、三年进账21亿，这座河南景区冲刺港股IPO

中秋刚过，国庆接棒，河南文旅再度成为全网瞩目的焦点。

官方统计显示，刚刚过去的中秋小长假，河南4A级以上重点景区三天内共迎来360.6万人次游客，揽金超过2亿元。

其中，万岁山武侠城与清明上河园的接待量分列全省前两位。

飞猪平台的数据同样印证了这股热度，中秋国庆假期河南酒店预订量同比翻番，开封一地增长超一倍。

夜幕降临，开封龙亭湖畔华灯初上，汴河两岸流光溢彩，大型水上实景演出《大宋·东京梦华》一票难求，频繁加场。

就在这一片喧嚣之中，清明上河园悄然迈出了资本化的关键一步——开封清明上河园股份有限公司已向港交所主板正式递交上市申请，由招商证券国际担任独家保荐人。

一旦成功挂牌，“河南文旅第一股”的称号将花落开封。

把一幅名画，做成一门年入7亿的生意

时间回到1998年。那一年，以张择端《清明上河图》为蓝本1:1复刻的清明上河园正式开园。

虹桥横跨汴河，御街店铺林立，勾栏瓦舍错落有致，400余栋宋式建筑与38艘大型仿古木船，共同拼出了中原地区体量最大的仿宋建筑群。

近三十年后，这座园区交出的成绩单足够亮眼：2025年接待游客约960万人次，位列全国单一主题园区第四名，在河南所有5A级景区中高居榜首。

值得一提的是，它还是全国客流前五的主题乐园中，唯一以中国传统文化作为核心主题的一个。

客流支撑起收入基本盘。2023年至2025年，公司分别录得收入6.731亿元、7.417亿元和7.460亿元，三年累计超过21亿元。

清明上河园真正的行业壁垒，在于对夜间经济的率先卡位。

早在2017年，它便在河南率先推出常态化夜游，灯光秀、光雕秀与夜间演艺同步落地。

营业时间被大幅拉长后，游客的行程从“半天打卡”变成了“全天沉浸”，园区也由一次性观光地升级为可反复消费的体验空间。

数据背后，一组数字足以说明其内容的“密度”：园区每天安排约410场现场演出，另有约280场NPC互动表演散布各处。

白天看戏、游园、与“宋朝人”打交道，夜晚赏灯、观演、泛舟汴河——时间被层层填满，消费自然被层层激活。

客单价的隐忧：门票加演出，占去八成收入

不过，高客流与强品牌的另一面，是收入结构过度集中的隐忧。

招股书披露，2023年至2025年，入场门票与王牌演出《大宋·东京梦华》的票房合计占总收益的比例分别为86.9%、83.9%和83.3%。

换言之，公司的业绩弹性几乎完全系于客流规模，而非客单价与消费频次的提升。

分板块来看，园区运营是绝对主力，三年收入分别为5.281亿元、5.694亿元和5.831亿元，占比稳定在78%左右；

《大宋·东京梦华》贡献了16.1%至17.5%的收入；租赁与餐饮酒店板块虽有增长，但体量始终有限。

为摆脱这种依赖，园区近两年明显加快了产品换新的节奏：2023年，三期大宋·皇家乐园区开门迎客，引入宋文化主题游乐设施；

随后，XR沉浸电影《清明上河图·千年之约》上线；2026年2月，沉浸式茶会演出《清明上河·茶会》再度登场。

与此同时，公司还主动调整门票规则——2025年5月起，普通门票由“单日单次”改为“首次入园后三日内无限次”，用停留时长换取二次消费的机会。

这些动作的成本，直接体现在了报表上。

2023年至2025年，公司年内利润从2.853亿元一路下滑至2.780亿元、2.124亿元；毛利率也从67.6%依次降至62.3%和51.8%，园区运营毛利率同步走低。

招股书解释称，项目升级与演艺扩编推高了人工与销售成本，门票有效期的延长同样压低了单客收入。

短期利润的承压，更像是重构收入结构必须支付的过渡成本。

一个耐人寻味的对照是：2025年公司餐饮及酒店服务的毛利率仅有3.2%——这说明二次消费尚未真正跑通，也意味着园内仍有大量消费场景有待激活。

对清明上河园来说，真正的考题早已不是“能不能把人请进来”，而是“人进来之后，除了看戏，还愿不愿意掏钱吃饭、住宿、买东西”。

王爽掌舵十余年，一场跨越18年的资本长跑

清明上河园的故事，离不开背后的操盘手王爽。

这位51岁的女掌门人出身地产行业，2009年进入清园股份担任董事，2012年4月升任董事会主席，2016年12月起兼任总经理，全面执掌公司战略。

她主政的十余年，恰恰是清明上河园产品迭代最密集的时期：

2008年，《大宋·东京梦华》首演，开创了主题公园自创大型实景演艺的先河，当年客流便突破百万人次；2014年，《岳飞枪挑小梁王》《大宋东京保卫战》两台日间王牌剧目亮相；

2017年，夜游体系全面运转；2023年三期园区开放后，客流一路攀升至960万人次。

一条清晰的逻辑贯穿始终——每一代新品的落地，都在延长游客的停留时间，也在加码园区的体验密度。

产品端收获口碑，资本端却走得磕磕绊绊。

2008年，开封市政府工作报告首次提出推动清明上河园股权改革与上市；次年，公司完成股改，更名“开封清明上河园股份有限公司”。

此后十余年间，上市路径三度调整：2016年挂牌新三板，成为河南旅游景区首家新三板企业；

2018年11月又主动摘牌，将目标转向A股；2020年8月在河南证监局备案辅导，前后完成23期辅导工作，却始终未能叩开A股大门。

2026年4月，第23期辅导进展披露；同年6月，公司正式转道港股，递交申请。

路径的反复，折射出文旅企业登陆A股的现实门槛——目前A股文旅类上市公司仅二十家左右，过去五年只有陕西旅游一家成功上岸。

相比之下，港股对消费类资产的估值逻辑与审核节奏更为灵活，也更契合清明上河园尽快打通融资渠道、支撑园区扩建与新演出落地的诉求。

按招股书规划，本次募资将投向四个方向：园区南面扩建、以《千里江山图》为灵感打造全新大型室内演出及配套剧院、升级现有演出与核心建筑，以及拓展管理服务业务。

前三项继续做深单园内容，最后一项则指向运营能力的对外输出，试图以轻资产模式打破单一园区的增长天花板。

从拼客流到拼内容，开封双雄与行业变局

观察清明上河园，绕不开几公里外的万岁山武侠城。

万岁山是近年河南文旅跑出的最大黑马。

其2025年报显示，全年入园2452.2万人次，同比激增146.9%，综合营收12.7亿元，同比增长136.5%——

要知道，2019至2022年，其年营收还徘徊在8000万元上下，短短三年体量放大近15倍。

2026年上半年，万岁山接待游客1446.7万人次，同比增长41.3%，综合营收9.4亿元，同比再增55.6%。

同处开封、同讲宋文化，两家景区的打法却南辕北辙。

清明上河园依托名画IP，以定点大戏与仿宋街市为核心，游客沿动线观景看戏；

万岁山则切武侠与市井题材，1500余名演员散落街巷，没有固定台口，游客随时可能被拽进剧情、领任务、当主角。

一个慢工细作，一个高频更新，两者合力把开封推成了全国文旅版图上的高热度目的地。

这对“双子星”的较量，也只是行业变局的一个切面。把镜头拉远，文旅业的竞争逻辑正被彻底改写——主角从景区变成内容，又从内容变成城市。

第一个变化，是游客从看客变成了剧中人。

西安“长安十二时辰”主题街区把唐代市井整体搬进室内，超七成游客入园即换装，还能跟着狄仁杰探案、玩实景剧本游戏；

郑州“只有河南·戏剧幻城”则以21座剧场、700分钟不重复的剧目组成沉浸式演出矩阵。

这类玩法的共性在于：把一台数年不变的大秀，拆解成可持续生产、快速迭代的内容流水线，游客的参与感与情绪价值成为真正的核心产品。

第二个变化，是竞争从单个景区升级为整座城市。

哈尔滨把冰雪季做成全年旺季，天水凭一碗麻辣烫带火全城；贵州“村超”单赛季为榕江吸引超2000万人次游客，江苏“苏超”全赛季撬动多场景消费。

城市的物价、服务与美食，被整体打包成一件文旅产品对外输出。

门票经济的旧公式正在失效，体验经济的新解法刚刚展开。

文旅行业的中场战事才刚刚鸣哨，清明上河园能否用宋文化讲出一张门票之外的新故事，资本市场正在等待它的答案。