袁记云饺通过港交所聆讯：4773家门店撑起“饺子第一股”，规模狂欢之下单店承压待解

9月29日，总部位于佛山顺德的袁记食品集团股份有限公司通过港交所上市聆讯，拟募资3亿至4亿港元，预计10月启动招股，联席保荐人为华泰国际和广发证券。若顺利上市，袁记将成为港交所首个饺子云吞IPO。

从2012年广州荔湾菜市场一间5平方米的档口，到如今覆盖全球250余座城市的4773家门店，袁记用了14年。但这份成绩单递到资本市场面前，需要经受的审视比以往更严苛。

业绩“V型”反转：利润暴增，但成色几何？

从营收走势看，袁记食品2023年至2025年营业收入分别为20.26亿元、25.61亿元和27.95亿元。2024年同比增长26.4%，但2025年增速回落至9.1%，增长动能明显减弱。不过，2026年前五个月营收达到13.06亿元，同比增长39.8%，增速重新回升。

利润端的表现更为亮眼。2023年至2025年经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元和2.62亿元，2025年同比增长45.6%。2026年前五个月经调整净利润1.85亿元，同比增幅高达164%。

但利润暴增的背后，有一个关键变量不容忽视——猪周期。招股书显示，公司材料成本在销售成本中占比长期在83%及以上，其中猪肉类供应商在前五大供应商中占据三席。2026年全国生猪交易均价同比降幅达23.42%。招股书的敏感性分析进一步显示，若主要原材料价格整体上升30%，公司除税前利润将相应下降约1.69亿元。利润跟着猪价走，这意味着当前的高增长含有相当程度的周期红利。

一家“卖馅料”的公司

理解袁记食品，不能把它当作一家传统的“饺子馆”。

截至2026年5月31日，公司拥有4754家加盟店，直营门店仅23家，加盟占比高达99.6%。2023年至2025年，来自加盟商的收入占比分别为94.9%、94.8%及94.7%。这家公司本质上是一家供应链企业——中央工厂生产馅料和面皮，冷链配送到门店，门店负责最后的包制和烹煮。加盟商赚的是辛苦钱，总部赚的是供应链的钱。

供应链能力确实是袁记的壁垒。截至2026年5月，公司运营6家自有工厂、24个仓库、10个前置仓，82%以上门店位于仓库或前置仓200公里范围内，库存周转天数仅13.7天，远低于行业平均的25天。这套效率在现制饺子赛道里没有对手。

规模扩张的另一面：单店在“变瘦”

资本追捧、门店遍地开花的背面，一组核心数据暴露了增长瓶颈。

单店日均GMV从2023年的5394.4元降至2024年的5010.8元，再降至2025年的4687.6元，呈逐年下降趋势。每单平均GMV从2023年的26.5元一路走低至2025年的22.5元。2026年前五个月，单店日均GMV进一步降至4627元，仍未回到2023年峰值。行业低价竞争加剧与门店密度提升带来的客源分流，正在让加盟商赚钱变得越来越难。

与此同时，门店扩张仍在加速下沉。三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至2026年5月的29.4%，低线市场成为新增门店的主要阵地。

食品安全则是加盟模式必须持续跨越的门槛。2023年的预制风波和2024年底的北京“蚯蚓事件”一度引发舆论发酵，暴露出加盟体系管理半径过大的系统性风险。事件后，袁记启动了覆盖全网舆情监测和逐级响应机制的品控改革，但其食安管控的长期有效性仍需时间检验。

新增长曲线：零售与出海

面对单店效率的下滑，袁记正在寻找新的增长抓手。

零售品牌“袁记味享”2023年至2025年收入从5443.5万元增长至9613.2万元，2026年前五个月实现收入6928.1万元，收入占比从2.7%提升至5.3%，已覆盖即时零售、商超等多个渠道，布局22个SKU。

海外业务同样在提速。截至2026年5月，袁记海外门店已扩展至41家，其中36家位于新加坡。从2024年末进入新加坡市场以来，一年半时间内成功跑通了食阁、社区及商场三大可复制的单店盈利模型。新加坡门店日均营收稳定在2.5万元人民币以上，泰国门店也已达13家。

袁记海外拓展践行“单城多店”的深耕逻辑，而非多数中餐出海品牌“单城单店”的试水策略。联合创始人田伟曾表示，海外市场客单价远高于国内，2026年前五个月海外门店客单价达66.34元，约为国内的三倍，这为海外业务的盈利能力提供了想象空间。

估值35亿，资本为何押注？

上市前，袁记食品已完成三轮融资，累计约4.6亿元。2023年6月完成3000万元A轮融资，黑蚁资本独家参投；2025年9月完成1.5亿元B轮融资；仅隔3个月，2025年12月完成2.8亿元B+轮融资，新增益海嘉里金龙鱼、建发新兴投资等产业资本，估值达到35亿元，三个月内涨幅近四成。

资本密集入局的背后，是对中式快餐赛道和袁记供应链能力的认可。根据灼识咨询报告，2025年中式快餐市场规模已达8679亿元，连锁渗透率仅33.7%，远低于西式快餐的68.6%，提升空间显著。饺子及云吞行业2025年市场规模达1893亿元，其中餐饮现制赛道预计以11.6%的年复合增长率增长至2030年的2236亿元。

袁记云饺品牌注册会员已突破5000万，半年净增近1000万，老会员年复购率超过50%，季度复购率31.2%高于行业均值。截至上市前，创始人袁亮宏合计掌控82.54%表决权，黑蚁系合计持股6.06%，为第一大外部机构股东。

袁记食品此次IPO募集资金将投向五大板块：数字化与智能化建设；搭建海外供应链、拓展海外市场并寻求海外投资并购机会；品牌建设与产品研发；供应链升级；以及补充营运资金及一般企业用途。海外供应链的搭建被摆在突出位置，显示出公司将出海作为第二增长曲线的战略意图。

在港股餐饮IPO集体“卡壳”的背景下，袁记食品此番突围颇具信号意义。但摆在投资者面前的核心问题依然清晰：当门店密度趋于饱和、单店效率持续走低，利润增长又与猪价周期深度绑定，这家拥有4773家门店的“饺子一哥”，能否在上市后讲出超越规模扩张的新故事？答案或许要等到招股定价和首份财报揭晓时才能看清。