960万人挤爆5A景区，账上仅剩3994万，清明上河园为何上市？

文编|凌洋

一个年接待游客近千万人次的国家5A级景区，递交上市申请书的那一刻，账面上只剩下不到4000万现金

开封清明上河园股份有限公司在2026年6月15日向港交所递交了上市申请书，独家保荐人为招商证券国际，消息由上海证券报率先报道。

这家以北宋名画《清明上河图》为蓝本打造的文化主题园区，2025年共接待约960万游客人次，在全中国所有单一主题园区中排名第四，在河南省所有5A级旅游景区中排名第一。

游客量从2023年的683万人次一路攀升到960万人次，三年涨了超过40%，但同期利润却从2.85亿元跌到了2.12亿元，少了将近四分之一，人来得越来越多，钱反而越赚越薄，这大概是当下文旅行业最拧巴的一幕。

先看看钱去哪儿了，招股书披露，2023至2025财年，清园股份分别实现收入6.73亿元、7.41亿元、7.46亿元，2025年的营收同比增速仅约0.6%，几乎停滞。

利润端更刺眼，年内利润从2.85亿元一路降到2.78亿元再降到2.12亿元，毛利率从67.6%跌到51.8%，三年缩水近16个百分点，净利率从42.4%降到28.5%。

增收不增利的原因，公司在招股书中归咎于游客增加带动营运成本上升，以及推出新项目、扩充表演内容导致雇员和营销开支增加。

但这些解释只说了硬币的一面，真正值得琢磨的是，这家公司把赚到的钱几乎全部分给了股东，过去三年间，清园股份累计宣派现金股息达8.04亿元，超过了同期净利润总和7.76亿元，2024年派息率高达159%，2025年也有132.7%。

这种分红力度的结果是什么？截至2025年末，公司账面货币资金仅剩3994万元，流动负债净额却高达3.53亿元，流动比率只有0.1倍，更引人注目的是，截至2026年4月30日，公司有抵押借款总额已达5.99亿元，而这些借款全部以园区门票销售收入作为质押。

简单说就是，未来游客掏的每一张门票钱，在进公司口袋之前就已经被银行提前划走了，先把手里的现金分干净，再把未来的收入抵押出去借钱，然后转身向港股投资者伸手要钱，这套操作放在任何一个资本市场里都值得多问几个为什么。

清明上河园不是一家没有根基的企业，它的底子其实相当厚实，园区1998年正式对外开放，运营至今已有28年，占地超过36万平方米，拥有400余座仿古建筑和3万余平方米古典园林建筑。

2008年推出的旗舰演出《大宋·东京梦华》以八首经典宋词贯穿全剧，按2025年总票房收入计算，在国内实景演出中位列全国第二，仅次于张艺谋操盘的印象系列。

公司董事长王爽毕业于海南大学中文系，在2012年接手后逐步将清明上河园打造成河南文旅的核心名片之一，股权结构上，王爽最终控制的河南正钦集团持有51%投票权，开封市国资委实控的两家公司合计持有49%投票权。

底子好归底子好，赚钱的路子却始终没走出老套路。2023至2025年，入园门票和《大宋·东京梦华》演出门票两项收入合计达到5.85亿元、6.21亿元和6.22亿元，占总收入的比重常年超过八成。

餐饮和酒店服务占总收入的比例只有3.9%，960万游客吃住人均消费不到3块钱，这个数字放在任何一个主题公园行业里都是不正常的，迪士尼和环球影城的门票收入占比通常不到五成，剩下的全靠餐饮、住宿、衍生品撑起来。

清明上河园恰恰相反，门票价格从2017年至今几乎没有涨过，公司甚至有意淡化门票收入，2025年把单次入园票改成了三日不限次入园票，门票毛利率直接从69.8%砍到了48.5%。

用低价换客流，但低毛利甚至负毛利的餐饮酒店业务接不住这些流量，游客来了，看一眼、逛一圈、拍张照就走了，公司想要的二次消费始终没有真正跑起来。

这里面还有一个绕不开的竞争对手，同在开封的万岁山武侠城，凭借《王婆说媒》等出圈内容在短视频平台上持续获得免费流量，票价亲民、互动性强，对年轻游客的吸引力正在快速上升。

清明上河园的优势在于文化IP的厚重感和品牌认知度，但传统沉浸式演出面对碎片化、娱乐化的短视频内容，吸引力正在被稀释，这不是清明上河园一家的问题，整个传统主题园区行业都在面对同样的考题。

清明上河园的管理层在公开场合多次提到“竞争对手分流”的现实威胁，但对于一家即将上市的公众公司来说，如何回答“增长可持续性”这个问题，比任何一场演出都重要。

再看港交所这边，2026年上半年港交所新增87家上市公司，首发募资总额达2102亿港元，同比大幅攀升92%，截至6月末排队上市企业达559家。

文旅企业是这轮热潮的核心主力之一，印象大红袍在2025年底以“新三板+H”模式登陆港交所，成为港股“实景演出第一股”，香港中旅也在2026年5月分拆港澳业务递交了上市申请。

港交所的审核标准相比A股更包容，不再将短期亏损视作绝对上市壁垒，这给了清明上河园一个A股六年辅导都没能等来的机会。

但港交所的包容不等于没有追问，清明上河园此次募资计划用于园区南面扩建、全新大型室内演出项目的制作策划及相应室内剧院的建设、现有主要表演及园区内核心建筑的升级翻新。方向没有错，问题在于执行。

一个连现有园区都增收不增利的团队，拿什么让投资者相信再建一个新剧场就能扭转局面？960万客流撑起了河南文旅的一张门面，却撑不起一个健康的资产负债表。

这座以千年名画为根基的园区，站在港交所门前，要回答的问题比“能不能上市”更根本，上市之后，故事怎么讲下去。

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