网红景区，要上市了

一幅《清明上河图》，画出了汴京的繁华。八百多年后，开封一家企业把这份繁华搬进景区，还准备搬进资本市场。

清明上河园的上市故事，有个颇值得琢磨的反差：游客人次增长，利润却连续两年下降。生意并不差，但做大之后，赚钱没有想象中轻松。

据公开查询信息，开封清明上河园股份有限公司向港交所提交主板上市申请，招商证券国际担任独家保荐人。

首先声明，本文以港交所公开申请版本为依据，不预设通过聆讯或挂牌结果，发行价格、募资金额和上市日期仍应以正式文件为准。仅做热点分析，不对公司估值做任何评价（将来上市破发了与我们无关）。

把古画变成生意

公司成立于1998年，经营核心是开封清明上河园这座国家5A级景区。按宋代名画《清明上河图》1:1复刻，占地超540亩，400多座仿古建筑

它卖给游客的，是进入宋代街市的体验。建筑提供背景，演出让街市活起来，人物互动让游客参与其中。

白天游园，晚上看戏，古老文化就这样变成可以购买的休闲产品。

招股书引用灼识咨询资料，2025年园区接待约960万游客人次，按游客人次在全国单一主题园区中排名第四。在河南省5A级景区中排第一。

园区每天上演410多场常规表演，280场NPC互动，包公迎宾、打铁花、大宋拍卖会，游客从早逛到晚不重样

这是咨询机构统计口径，不是官方独立购票人数。

谁拥有这门生意？申请文件披露，河南正钦拥有51%的投票权，由王爽最终控制；开封发投投资管理、开封国资分别拥有45%及4%。

地方国资与民营股东共同参与，清园既是一家经营企业，也是开封文旅版图的重要组成部分。

它的收入来源包括入园门票、《大宋·东京梦华》演出票、租赁、餐饮酒店及其他服务。

2025年，两类门票合计收入约6.22亿元，占总收入83.3%。演艺丰富了经营内容，但收入的大头仍围绕售票展开。

这里有个容易忽略的细节：园内商户卖出的商品，不会自动全部成为景区收入。

租赁经营与自营经营的记账方式不同。看消费场景有多少，还得看企业实际留下多少收入和利润。

节目加了，账单也加了

清园具备可观的盈利基础。2025年收入约7.46亿元，年内利润约2.12亿元，按披露数字计算，净利率约28.5%。

但与上年相比，收入仅增长约0.6%，利润下降约23.6%。2023年至2025年，毛利率从67.6%降至51.8%。

压力主要来自成本。2025年销售成本约3.60亿元，同比增长约28.8%。

公司在申请文件中解释，增加表演、人物互动和设施投入，推高了人工、耗材、维修保养以及折旧摊销。

景区不能只建好楼，等着收票钱。游客的期待不断变化，内容得更新，设备得维护，服务也得跟上。每一份新鲜感，背后都有日常开支。

这些投入可以换来更好的体验，短期利润下降也未必意味着经营方向出了问题。

但新增投入究竟能带来多少收入，需要后续业绩回答。若每年都要投入相近金额维持吸引力，就不能把这部分开支一概当成短期负担。

票务政策也影响了数字。自2025年5月起，公司将单次入园票升级为三日票，有效期内可以不限次进出。

游客获得了便利，景区则要承接更多服务需求。同一张票带来的再次入园，会增加接待人次，却未必产生新的门票收入。

因此，960万人次不能直接等同于960万张新售门票，也不能用总收入除以它，得到所谓实际票价。

投资人更应关注：独立购票人数是否增长，延长停留有没有带动住宿和餐饮，以及增加的消费能否覆盖增加的成本。

分红之后，还要算一笔资金账

IPO审视的不只是利润，还有资金怎样使用。

2023年至2025年，公司累计宣派现金股息8.04亿元，同期年内利润合计约7.76亿元。现金流量表列示的三年已付股息合计约7.18亿元；申请文件另披露，截至最后实际可行日期，相关宣派股息已全部付清。

宣派金额、报告期实际付款与期后付款，必须分开理解。

分红高于同期利润，不能据此认定违规，历史可分配利润也需要纳入判断。但企业准备扩张，又持续回报股东，投资人自然会追问：后续建设靠什么资金，分红安排是否与投资计划匹配？

2025年末，公司流动负债净额约3.53亿元，即流动负债超过流动资产。与此同时，当年经营活动现金流净额约3.64亿元。

前者提示短期资金安排的重要性，后者说明日常经营仍能产生现金，不能单凭一项数字判断企业陷入困境。

另一个关注点是旗舰演出的版权安排。申请文件披露，作品修改须事先获得合作方同意，其他相关版权由双方共同拥有。

合作创作本身很常见。关键是，未来调整内容或向其他项目输出时，权利边界是否清楚，合作机制能否支持业务推进。

景区上市，难题各有不同

国内已有多种上市景区样本。黄山旅游经营景区、索道、酒店等业务，天目湖提供景区与度假产品，宋城演艺以主题公园和文化演艺为基础开展多地经营。

同属旅游行业，并不意味着可以直接套用同一估值。

2025年，宋城演艺归母净利润约8.18亿元，黄山旅游约2.92亿元，天目湖约0.95亿元。

清园的2.12亿元是合并年内利润，与归母净利润口径不同，图表用于观察规模和变化，不用于简单排名。

最新半年报继续显示行业分化。

2026年上半年，黄山旅游归母净利润同比增长2.94%，宋城演艺下降14.38%，天目湖下降29.94%。旅游市场活跃，企业利润却不会自动一起增长。

文化和旅游部数据显示，同期国内居民出游34.63亿人次，同比增长5.4%；出游总花费3.21万亿元，增长2.0%。

按两项增速计算，平均每次出游花费同比约下降3.2%。这是全国平均变化，不能直接解释某个景区的客单价，但值得经营者留意。

对清园而言，争取更多客流之外，还要让游客愿意为新增体验付钱。至于异地扩张，宋式建筑容易复制，开封的文化氛围、成熟团队与本地客源，却需要重新积累。

好景区，还要成为好投资

清明上河园证明了历史文化具有商业吸引力。把名画变成游客愿意走进去的世界，需要创意，更需要长期经营。

资本市场会把问题问得更细：增加演出后，利润多久改善？延长停留后，消费有没有跟上？资金投入新项目后，多久产生回报？

这些问题不会削弱文化价值，却决定这门生意能够走多远。

游客可以为一次难忘的体验买单，股东却需要评估未来多年的经营结果。

把人吸引来，是景区的本事。

让投入逐渐产生持续回报，才是上市故事真正有分量的部分。

文旅企业上市难是行业通病。大A对景区类公司的审核一直偏谨慎，印象大红袍2025年底在港股上市算是开了个口子。

清明上河园转战港股，既是主动选择，也是现实所迫。

而那960万游客用脚投票的热情，最终能不能转化为资本市场用钱投票的信心，得看招股书里那些数字背后，管理层有没有一个让投资者信服的故事。

对这个网红景区上市这个话题，您怎么看？期待您在留言区文明理性发布高见。

声明：本文仅为财经热点分析，数据及资料援引公开查询、公司公告及同花顺IFinD，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。