徐顺美掌舵，瘦西湖文旅通过港交所聆讯，扬州国资能否再添上市平台？

作者：徐培琪

今年国庆假期，扬州瘦西湖继续稳坐江苏景区顶流。而与其息息相关的江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下称：瘦西湖文旅），则赶在假期最后一天，取得IPO之旅的关键进展。

10月7日，港交所披露，瘦西湖文旅已通过主板上市聆讯，独家保荐人为光大证券国际。被市场形容为“‘一叶孤舟’冲港股”，这家由扬州市政府实控的水上游览龙头，离正式敲钟又近一步。

两次递表终“过关”

地方景区“扎堆”上市

瘦西湖文旅的上市之路走得并不算快。

2017年5月，公司挂牌新三板；2025年9月，首次向港交所递表，但最终失效；2026年3月底，公司二次递表。

直至今年7月24日，瘦西湖文旅获中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过5147.36万股境外上市普通股，此后，其上市之旅按下加速键。不到3个月，便通过港交所主板上市聆讯。

新苏商了解到，通过聆讯是港股上市的一个重要分水岭，表明监管层面基本同意了公司在港交所上市。但通过聆讯后，还有路演、招股、定价、公开配售等环节，后续发行成功与否，更多取决于市场反应。

景区闯关资本市场，瘦西湖文旅并非“第一个吃螃蟹的”。

此前，来自福建武夷山、靠一台山水实景演出起家的印象大红袍股份有限公司，已于去年12月登陆港交所，成为“港股实景演出第一股”“福建文旅第一股”；随后，以华清宫《长恨歌》演艺和华山索道为主业的陕西旅游文化产业股份有限公司，也于今年1月正式登陆上交所。有了这些企业蹚路，瘦西湖文旅闯关港股或多了几分底气。

手握稀缺资源

靠“划船”年入上亿元

公开资料显示，瘦西湖文旅成立于2006年，总部位于江苏扬州，2016年4月完成股份制改革。作为一家国有综合性水上游览服务提供商，瘦西湖文旅主要依托蜀冈—瘦西湖风景名胜区、古运河等水域资源运营，核心业务分为三大板块：

其中，水上游船观光服务是绝对主力，包括标准观光、增值“游船+”服务、包船服务及夜间演艺项目“大运扬州”。截至最后实际可行日期，公司共有221艘游船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和64艘主题船，单航次总载客量为3892人，高峰期日最大承载量超3.5万人。

观光车服务是第二大收入来源。景区管理服务则通过轻资产模式输出管理，已与高邮清水潭旅游度假区签订托管协议。

尤值得一提的是，作为扬州本土企业，瘦西湖文旅在当地拥有不可复制的独家经营权：蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光服务享有20年独家运营权（2015年9月10日至2035年9月9日）；古运河区域水上游船观光服务则享有无期限专营资格。

图源：摄图网

手握稀缺资源，瘦西湖文旅业绩可观。据其招股书，2023年至2025年，瘦西湖文旅营收分别为1.09亿元、1.11亿元、1.41亿元。三年间，公司收入年复合增长率约13.8%，毛利率稳居50%以上。其中2025年公司年内利润5199万元，毛利率达58.2%。

董事长导游出身

一手打造“瘦西湖船娘”品牌

瘦西湖文旅的故事，绕不开董事长徐顺美。

徐顺美（图源：名城扬州网）

1970年出生的徐顺美，职业生涯始于最基层的景点导游。凭借对文旅行业的深耕，她一路晋升，历任瘦西湖公园秘书处处长、瘦西湖管理处副主任等职。2011年，她担任瘦西湖文旅总经理，2019年后升任董事长。

资料介绍，2010年以来，徐顺美全程负责瘦西湖国家5A级景区创建工作，主导设计开发了多条水上旅游线路以及“大运扬州”行进式游船演艺项目，“瘦西湖船娘”这一核心品牌也离不开她的推动。

图源：蜀冈瘦西湖风景名胜区

在一次公开采访中，徐顺美曾透露“瘦西湖船娘”的打造思路。据悉，2009年，瘦西湖首次面向社会招聘了大学生船娘。此后景区持续做两方面的工作：一是把船娘培养成大学生，针对原本吃苦耐劳但文化程度相对不高的船娘，景区为她们量身设计课程，提升综合素质，培养成大学生；二是把大学生培养成优秀的船娘，为新加入的大学生培养吃苦耐劳、乐于奉献的精神；最终，将两个团队进行优势互补。

近年来在瘦西湖景区，船娘或船夫手摇扬州传统摇橹船，随着船只节奏吟唱地方戏曲。具备摇船、讲解、唱歌、英语等技能的船娘或船夫，成为瘦西湖景区独特的风景线。

扬州国资有望得硕果

但结构性风险不容忽视

瘦西湖文旅的股权结构，高度集中于扬州市政府控制的企业。

招股书显示，目前瘦西湖文旅前两大股东分别为扬州旅游发展集团和扬州全域旅游公司，持股比例分别为65.24%和24.75%。股权穿透后，扬州市政府为瘦西湖文旅最终实控人。此番企业若能成功上市，扬州国资旗下将拥有联环药业、亚威股份、瘦西湖文旅三家上市平台。

然而，需要警惕的是，尽管有国资“撑腰”，且过去几年增长可观，但瘦西湖文旅仍存在不可忽视的结构性风险。

具体而言，其业务高度集中于水上游船观光。2023年至2025年，水上游船观光收入占比分别为87.2%、86.2%、83.7%。虽然占比逐年微降，但仍维持在八成以上。观光车收入和管理服务收入贡献仍然有限。公司在招股书中坦承，所有业务营运及活动均位于扬州。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年瘦西湖文旅在江苏省水上游览服务市场排名第二，市场份额约16%，但在全国范围内仅排名第十。另一方面，瘦西湖风景区水上游船20年独家运营权将于2035年9月9日到期。虽然古运河区域运营权无明确到期日，但核心资产的续期不确定性仍是投资者需要关注的问题。此外，旅游行业受天气、节假日等因素影响较大，一季度和四季度往往为淡季。公司在招股书中也提示了旅游业的季节性风险。

不过，瘦西湖文旅此番赴港募资，正是计划用于开辟新的水上游览线和水上游览项目以实现地域扩张。通过聆讯后，市场是否愿意为其买单，很快将见分晓。

编辑：徐培琪