安克创新67亿库存何以悬顶？18亿研发路向何方 国内市场何以翻倍

撰稿 | Blair

"充电宝一哥"安克创新（300866.SZ）交出了一份营收净利双双高增长的成绩单。

2026年上半年，公司营收166.05亿元，同比增长29.05%；归母净利润17.02亿元，同比增长45.86%。扣非净利润14.39亿元，增速更高达49.65%。

但真正让投资者反复掂量的，是另一组数据：存货从年初的49.97亿元飙升至67.34亿元，半年计提存货减值4.44亿元——这个数字已经超过了2025年全年的3.65亿元。

高增长与高库存并存，安克创新究竟是进入了"高质量扩张"的良性通道，还是正在透支未来的利润？而国内市场以94.49%的营收增速和45.79%的毛利率杀出重围，这一被多数人忽略的信号，或许才是读懂这份半年报的关键钥匙。

01 毛利率创新高背后藏了"两个故事"

先看好的方面。

2026年上半年，安克创新综合毛利率达到49.82%，同比大幅提升5.09个百分点。其中充电储能类毛利率49.01%，同比提升8.40个百分点；智能影音类毛利率54.78%，同比提升5.72个百分点。

毛利率的提升有两个来源。第一个是"一次性"的——上半年公司收到部分以前年度缴纳的IEEPA关税退回，相应冲减了营业成本。第二个是"结构性"的——储能等高毛利产品占比提升、产品结构持续升级。剔除关税退回影响后，毛利率提升幅度约3-4个百分点。净利润增速（45.86%）显著跑赢营收增速（29.05%），另一个"功臣"是公允价值变动收益——2.71亿元，主要来自参股投资公司的估值变动，属于非经常性损益。

真正需要警惕的，是存货。

截至2026年6月30日，公司存货账面价值67.34亿元，较年初的49.97亿元增长34.76%，远超同期营收增速。并且这67亿存货全部是库存商品和发出商品，没有一分钱原材料或在产品。

据测算，以2026年上半年数据年化估算，公司存货周转天数已从2023年的约71天延长至当前的120天以上。 换句话说，今天的67亿存货需要超过4个月才能消化完毕，而在2023年只需要不到两个半月。

更令人担忧的是减值节奏。半年计提4.44亿元存货减值，已超过2025年全年3.65亿元的水平。消费电子产品的特点是快速迭代。充电头、数据线、耳机这些品类，每多存放一个季度，市场价格平均下挫10%-20%。半年或一年以上库龄的产品，减值比例往往超过50%。

公司在投资者交流中表示"存货预计将于一年内完成流转"。但据测算，如果下半年新品销售未能如期放量，全年存货减值面临突破8亿元的风险。考虑到Q4是欧美传统消费旺季，这一风险并非不可控，但需要持续跟踪。

值得注意的另一个信号是：2026年上半年财务费用由去年同期的净收益0.36亿元转为净支出1.45亿元， 主要系汇率波动导致的汇兑损失增加、可转换债券利息费用及手续费增加所致。对于海外收入占比94.73%的安克创新而言，汇率波动对利润表的影响正在扩大。

02 储能扛大旗，AI讲新故事，国内市场成"隐藏副本"

安克创新的业务版图分为三大板块：充电储能、智能创新、智能影音。

充电储能是当之无愧的"现金牛"。 上半年实现营收89.30亿元，同比增长31.02%，占总营收的53.78%。其中移动充电维持稳健增长，储能业务增速更快。在阳台光伏储能领域，安克创新以全球出货量排名第一。户用储能方面，XE系列8kW真一体机在澳大利亚发布，并与当地分销商OSW签署了3GWh战略合作协议。

智能影音是毛利率最高的板块。 上半年营收34.85亿元，毛利率54.78%。其中soundcore Liberty 5 Pro系列搭载了公司首款神经网络存算一体Thrust™ AI音频芯片，获得吉尼斯"通话最清晰耳机"认证。这是端侧AI在消费电子领域为数不多的商业化落地案例。

智能创新增长稳健但毛利率承压。 上半年营收41.86亿元，同比增长28.77%，但毛利率同比下降2.22个百分点至47.41%。扫地机器人、割草机等新品尚处于市场拓展期，成本先行。

值得展开分析的是研发投入。 上半年研发投入18.69亿元，同比增长56.50%，占营收比重达11.26%。这个比例是消费电子行业平均水平（3%-5%）的两倍以上注1，显示出公司正以远超同行的力度押注技术壁垒建设。2025年全年研发费用已达28.9亿元，研发费用率9.5%。进入2026年，这一比例进一步跃升至11%以上。

钱烧到哪里去了？公司在投资者交流中披露了"二维感知、三维移动、三维交互"三步走的机器人战略。机器狗属于"三维移动"方向，目前仍处于技术研发阶段，具体上市时间将视技术成熟度和市场条件而定。

公司将所有研发支出全部费用化，而非资本化。这一会计处理虽然保守，但也反映出管理层对前沿技术商业化时间表持审慎态度。按行业平均15%-20%的资本化率估算，若选择不同会计政策，本期利润理论上可增厚约2.8-3.7亿元。 全部费用化处理意味着如果这些前沿方向迟迟不能商业化，将持续拖累利润表现。

市场可能忽略的最大亮点是境内市场。 2026年上半年，公司境内市场实现营业收入8.76亿元，同比增长94.49%。更关键的是境内毛利率达到45.79%，同比大幅提升23.28个百分点。 从"清库存"到"推新品"，安克创新在国内市场的战略切换正在兑现成果。公司在国内坚持"有质量、有盈利的增长"，围绕充电新国标等合规要求率先推出符合标准的产品，这一差异化策略正在打开局面。

03 67亿库存与"A+H"双刃剑

如果说研发投入是"战略性布局"，那库存问题就是"战术性风险"。

安克创新的存货问题并非一日之寒。2023年末存货已较年初增长62.95%，主要系业务量增加导致主动备货需求上升。进入2026年，这一趋势非但没有缓解，反而进一步恶化至67亿。

其深层的原因在于公司的商业模式：安克创新本质上是一个"品牌+渠道"公司，产品外包生产。这种轻资产模式的优势是灵活，但劣势是对市场需求预测的容错率极低——一旦预测失误，积压的库存就是真金白银的损失。

2026年7月2日，安克创新正式登陆港交所，发行价99.32港元。H股发行价较A股存在一定折价，客观上对A股估值形成压力。更关键的是，A+H双上市意味着公司需要同时满足两地的监管要求和投资者预期，管理复杂度显著上升。

不过，硬币的另一面是：H股上市为海外并购和本地化运营提供了资本平台。如果公司能利用这个平台进行有协同效应的海外收购，长期来看是加分项。

结语

安克创新的半年报，本质上是两份报告的叠加：一份是高速增长的业务报告，另一份是高投入高库存的风险报告。储能和端侧AI提供了清晰的增长叙事，但存货减值和研发转化效率构成了持续的利润考验。

国内市场以近翻倍的增速给出了一个积极的信号——安克创新正在从"纯出海品牌"向"全球化品牌"进化。 市场乐观看待其"中国品牌出海"和"消费级储能龙头"的双重价值重估，但至少在下一个季度，存货的变化仍是衡量这份逻辑是否成立的最直观标尺。