今年破净券商为何这样多？20只破净创十年新高，还有的破净又破发

当华泰证券、国泰海通的股价跌破每股净资产，市场很难再把“破净”当成中小券商的专利。

截至10月8日收盘，A股共有20只券商股破净。这个数字创下了近十年新高。要知道，就在2025年末，破净的券商股还只有4只；即便是在2022年券商股最惨淡的时刻，破净数量也不过15只。

短短九个多月，破净名单从4只扩张到20只，扩张了整整四倍。更让市场意外的是破净名单。财联社记者梳理发现，华泰证券（市净率0.89倍）、国泰海通（0.88倍）、东方证券（0.89倍）、申万宏源（0.94倍）等大型券商，也集体出现在破净名单上，这在过去十年里几乎从未出现过。

矛盾也在这里，前三季度券商行业盈利弹性仍被不少非银团队看好，财富管理、国际业务、科技股权投资收益等线索仍在，但板块估值却重新压到低位。值得关注的是，今年以来，已有超过15家上市券商发布了回购相关公告，多家公司认为自身股价低于内在价值，这也带来了积极的信号。

一年从4只飙到20只，破净潮“来势汹汹”

回顾券商股的破净史，可以看到一条先冲高、再回落、如今又掉头向上的曲线。2016年到2020年，仅2018年末有7只券商股破净，其他年份破净数均为0。

2021年末，A股破净券商股仅有1只；2022年，券商股破净数量骤增至15只，达到历史峰值；随后随着市场回暖，破净数量逐年回落，2023年末13只、2024年末6只、2025年末仅剩4只。

但进入2026年，这条向下收敛的曲线突然反转。截至10月8日，破净券商股重新攀升至20只，不仅远超2025年末的4只，也超过了2022年15只的历史峰值。也就是说，当前券商板块的估值，已经跌破了过去十年任何一个年末的水位。

大型券商也破净，“破净”不等于“破发”

截至10月8日收盘，破净券商股增至20只，已经高于上述各年末水平。当前20只破净股平均市净率约0.88倍，中位数为0.89倍，最低为华创云信的0.63倍，国投资本0.72倍、国元证券0.81倍、国金证券0.82倍，也处在较低位置。

如果按PB区间拆开看，PB低于0.8倍的有2只，位于0.8倍至0.9倍区间的有9只，0.9倍至1倍之间也有9只。破净股并非都在1倍附近轻微徘徊，部分个股已经对账面净资产打出了较深折价。

这一轮破净名单里，一个值得关注的点是，一些头部或大型券商也赫然在列。华泰证券PB为0.89倍，国泰海通0.88倍，东方证券0.89倍，申万宏源0.94倍。

大型券商出现在破净名单中，说明市场给券商板块的估值折扣并不只针对资产规模较小的公司。以华泰证券为例，昨日收盘股价17.6元，已较20元的发行价下跌12%；国泰海通16.6元，较19.71元的发行价下跌15.78%。

另一方面，区域券商仍是破净名单里的主体。国元证券、山西证券、西部证券、华西证券、长城证券、西南证券、财通证券、东吴证券等均在名单之中。部分公司股价相对发行价跌幅较深，兴业证券较发行价下跌43.20%，西南证券下跌37.22%，山西证券下跌34.36%，财通证券下跌30.23%，西部证券下跌25.17%，这些券商股是“破净又破发”。

这也带来另一组反差。20只破净股中，有12只收盘价低于发行价，但也有8只相对发行价仍为上涨。其中，国金证券相对发行价上涨265.91%，国联民生上涨97.18%，但两者PB仍低于1倍。破净不等同于破发，更多反映的是当前股价与账面净资产之间的关系。

老面孔仍在，新进入名单更多

把2025年末破净名单与10月8日收盘数据相比，变化更直观。2025年末仍破净的只有国元证券、国投资本、国金证券、华创云信4只；到10月8日，这4只仍在名单内。

新进入名单的有16只，这16只中既有2022年至2024年曾经破净、今年重新回到名单的老面孔，也有此前年末表格中没有出现的新增个股。

持续破净的公司也值得单独看。2022年末、2023年末、2024年末、2025年末以及2026年10月8日均在破净名单中的，有国投资本和华创云信。

估值趴在历史底部，与基本面显著错配

破净潮的背后，是券商板块整体估值的历史性低位。

招商证券非银测算，截至9月24日，证券II市净率为1.11倍，已回落至近5年11.77%的分位点；西部证券非银的数据则显示，截至9月7日，证券II（申万）市净率约1.15倍，位于近十年9.86%的分位。两家非银团队都认为当前券商股“错配”。

错配的另一面，是券商基本面的持续高增。中金非银指出，前三季度券商行业延续“高增长、低估值”格局；国泰海通非银进一步判断，三季度券商盈利有望延续同比增长，财富管理、国际业务成长，以及长鑫科技投资浮盈的贡献，都是支撑盈利的支点。

更值得注意的是，标普、穆迪近期相继上调了头部券商的信用评级，这在压低境外融资成本的同时，也为国际业务的成长打开空间。基本面与估值的裂缝，正在越拉越大。

开源证券非银看好头部券商配置价值，认为盈利结构改善下，头部券商三季度业绩有望超预期，ROE中枢抬升，重估空间较大；西部证券非银则提示，当前券商板块机构仓位仍处低位；中金非银则认为，短期波动下估值低于合理中枢，“一旦拐点确认，有望明确形成向上一致预期”。