联特科技：净利大幅缩水，AI光模块的故事还能继续吗？

10月9日，联特科技盘中上演强势反弹，收盘大涨12.86%，报284元，全天振幅达到14.31%，成交额突破36亿元，换手率来到15.87%。而就在前一个交易日，该股刚刚经历一轮猛烈杀跌，盘中最低下探至252元。

回顾过去一年，这只AI光模块标的，股价从86.20元一路冲高，最高摸到378元，创出上市以来的历史新高，随后便转入大振幅来回震荡。表面看，是场内资金多空来回博弈；但剥开盘面看，市场真正纠结的核心矛盾已经十分清晰：营收还在往上走，利润却出现大幅滑坡。现在所有人都在问一个问题：当下的利润承压，是公司为未来扩张主动蓄力，还是高估值已经提前透支了全部成长预期？

一、行业景气度：AI算力驱动，光通信迎来长期扩张周期

联特科技扎根的数通光模块赛道，现在最大的底层逻辑，就是全球AI算力建设带来的海量互联需求，整个行业正在发生结构性的变化，已经不再是过去传统通信行业简单的周期轮回。

从行业空间来看，根据调研机构LightCounting的预测，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元；到2030年整体规模将扩张至414亿美元，2025‑2030年复合增速大约20%。国内工信部发布的高速光模块产业发展白皮书测算，单单2026年全球1.6T光模块市场规模就将达到45亿美元，下一代高速产品已经站在了大规模商用的门槛上。

银河证券相关研报观点提到，光通信行业的景气逻辑已经切换，不再单纯依靠运营商资本开支，而是由AI服务器资本开支叠加产品技术迭代双重驱动，走向中长期扩张。2026年，800G维持旺盛出货，1.6T正式进入批量交付周期，两代高速产品共同拉动行业增长。

技术路线层面，今年算是AI光互联的关键年份。传统可插拔800G、1.6T持续放量，与此同时CPO、NPO、XPO这类新一代高密度光互联技术，也从概念阶段逐步走向客户测试验证。光互联持续向算力集群内部渗透，为往后数年打开新的成长天花板。海外光通信龙头Lumentum曾经对外表示，部分型号订单已经排到2028年，也侧面反映高端光器件当下供需偏紧的现状。

二、基本面透视：营收向上、利润向下，出现明显的业绩背离

翻看公司财报不难发现，联特科技现在正处在一个很特殊的阶段：收入端保持增长，但是利润端被各项新增成本挤压，压力十分突出。

2025年全年，公司完成营业收入12.58亿元，同比增长41.13%，创下上市之后营收新高；归母净利润1.03亿元，同比增长10.90%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长16.21%。产品结构方面，400G以及以上速率高速光模块营收6.89亿元，同比大增80.46%，正式成为公司第一大收入来源。业务地域上，境外业务占比高达89.09%，公司绝大部分收入来自海外云厂商客户。

进入2026年一季度，业绩的矛盾点直接显现。一季度营收2.13亿元，同比下滑9.56%；归母净利润仅仅305万元，同比大幅下滑83.71%。华泰证券研报分析，一季度利润大跌，一方面是上游部分核心原材料供货紧张，造成部分订单交付延后；另一方面，外币汇兑损失，再加上各类资产减值同比增加，进一步侵蚀了当季利润。

到二季度，收入端明显修复。2026年上半年整体营收6.96亿元，同比增长38.10%；但是归母净利润只有937.07万元，同比下滑73.08%；扣非归母净利润更是仅有190.70万元，同比下滑90.10% 。

对于利润大幅回落，管理层在半年报当中给出两点解释：第一，外汇市场波动，大额外币头寸产生汇兑账面损失；第二，现阶段属于战略投入期，产能扩建、研发项目、海外市场拓展都在加大投入，各项费用快速上涨，短期压制利润表现。

毛利率层面，产品升级的红利依旧可以看到。2025年综合毛利率34.13%，同比提升3.78个百分点；2026年一季度毛利率一度冲高至43.44%，主要来自800G高速产品占比提升。但费用端的压力不容小觑。2026年一季度销售费用率4.04%，管理费用率11.72%，两项指标同步抬升；财务费用达到2030万元，相比去年同期多出1828万元，汇兑带来的财务压力十分直观。

现金流同样需要留意。2026上半年经营活动现金流净额‑2.34亿元，对比去年同期‑1.09亿元，流出规模明显扩大。背后主要是业务扩张阶段，存货备货、海外客户应收账款占用资金，再加上扩产带来的资本开支，共同造成经营性现金的阶段性承压。

三、盘面与资金：高位宽幅震荡，多空博弈加剧

截至10月9日收盘，联特科技收于284元，单日涨幅12.86%，成交额36.27亿元，换手率15.87%，振幅14.31%；前一个交易日也就是10月8日，股价大跌11.18%，收盘251.65元。

从价格区间来看，过去52周，股价运行区间86.20元‑378元，现在所处位置属于历史中高位。近期行情最大特征就是急涨急跌，上一个交易日的大阴线，短期一度走弱，9日的放量反弹修复了部分形态，但是并没有走出明确的单边趋势。技术指标层面，MACD、KDJ都没有形成清晰的方向信号，整体还是震荡博弈格局。行业综合评分61分，在通信设备板块93家上市公司当中排在第53位，板块内部排名中等。

资金维度，截至9月30日，两融余额18.19亿元，占流通盘7.67%，高于市场平均水平，说明融资盘参与很深，博弈属性很强。机构参与度39.70%，属于中度机构持仓；市场测算近20日主力平均成本大约294.55元。短期主力资金存在流出痕迹，市场关注度很高，但分歧同样巨大。

四、成长主线：高速产品迭代，全球化产能+H股融资协同布局

如果要梳理联特科技未来的成长看点，可以拆成技术储备、海外产能、资本运作三个部分来看。

技术储备上，800G光模块已经实现批量对外出货，出货占比持续往上走；1.6T产品已经送往多家海外客户开展测试验证，整体验证进度顺利。公司已经启动3.2T光模块以及单波400G的预研，同时推出12.8T液冷XPO技术方案。整个产品矩阵覆盖传统可插拔、LRO/LPO、XPO、NPO多条技术路线，在下一代共封装光学方向，已经积累对应的工艺与测试能力。

产能布局走国内+海外双基地模式，武汉本部加上马来西亚槟城智慧园区。马来西亚基地目前产量已经占到整体产量不小的比重，专门面向海外客户组织高速光模块生产。这套海外产能布局，既可以就近服务北美客户，也可以应对国际贸易环境变化，给到公司更强的供应链弹性。公司在9月份公告，计划向马来西亚子公司增资不超过1.5亿美元，继续加码海外智造基地建设，为后续1.6T放量提前准备产能空间 。

资本运作方面，公司在2026年6月29日正式向港交所递交H股上市申请，计划发行不超过3243.6万股H股，保荐机构为中信证券。募集资金规划主要投向三块：高速光模块产能扩建、下一代光互联技术研发、全球市场业务拓展。H股上市完成之后，公司也将拥有境外融资平台，匹配全球化业务的扩张节奏。

机构观点方面，华泰证券给出增持评级，目标价不超过380.22元；预测2026年归母净利润2.38亿元。但需要注意，全市场近半年仅有两家券商出具研究报告，整体机构覆盖度偏低，机构的共识基础并不算强，机构预测仅为第三方推演，不等于业绩承诺。

五、综合研判：机遇清晰，但四大风险必须持续跟踪

整体来看，联特科技的投资叙事，本质就是AI算力大周期当中，一家中型光模块厂商冲击高端赛道的成长故事。800G持续出货、1.6T处在客户验证阶段、马来西亚产能持续建设推进、H股上市正在推进，业务层面的几件大事都实实在在在落地。但同时，当下也存在几处很现实的不确定性，是后续跟踪的重中之重。

第一，估值水平处在高位。现阶段股价已经提前反映行业高景气预期，但利润端却出现阶段性下滑。未来股价能不能稳住，核心要看后面几个季度，汇兑压力消退之后，高速产品放量能不能带动净利润实质性修复，以此消化当前的高估值。

第二，汇兑扰动属于长期变量。海外收入占比接近90%，手里持有大量美元应收与外币资产。只要汇率出现大幅波动，就会直接冲击利润。公司虽然尝试外汇对冲，但很难完全抹平全部汇率波动带来的影响。同时上半年经营性现金流大额流出，存货和应收占用资金，资金压力要持续观察。

第三，财报披露口径发生变化。2026半年报，产品统计口径调整为“光模块及受托加工业务”，不再单独披露不同速率产品的收入拆分。普通投资者想要跟踪800G、1.6T这类高速产品的营收占比，难度明显变大，只能依靠后续业绩说明会和互动平台的零星信息。

第四，收入的持续性有待验证。虽然二季度收入大幅反弹，但是一季度营收同比下滑是客观事实。后续要重点确认，高速产品的客户订单是否具备连续性，需要连续几个季度财报去验证。

总而言之，光模块行业大的景气周期还在，但是对于联特科技这家公司来说，现在已经来到验证期。所有的故事，最后都要落到实实在在的利润上面。接下来的几个季度，就是检验技术和产能能不能兑现成盈利的关键窗口。