从牧场到餐桌：菊乐股份的供应链重构之战

2026 年 9 月 24 日，据公开披露信息，四川菊乐食品股份有限公司 IPO 注册批复文件于北交所平台正式公示。本次 IPO拟募集资金总额 3.82 亿元，扣除发行费用后，募集资金将投向温江乳品生产基地改扩建、营销网络中心升级建设、研发中心升级建设、信息化系统建设四大项目。其中古浪万头奶牛牧场项目不再纳入本次募投范围，改为由公司自有资金持续投入的上游战略项目。资本市场的认可，将为菊乐奶源长期布局与全国化拓展提供支撑。这份押注上游的长期规划，最早落地于 2023 年 —— 当年 5 月，公司与甘肃古浪县政府签订万头奶牛养殖牧场投资协议，在行业原奶过剩、中小牧场批量出清的周期底部逆势布局奶源。

依托控股子公司蜀汉牧业、菊乐牧业等运营北方规模化牧场，近十年间，菊乐自有牧场生鲜乳采购量从 2.9 万吨增至 5.5 万吨，自产奶源采购占比由 26.29% 抬升至 44.45%，逐步降低对外部散采原奶的依赖，完成一场贯穿上游奶源、支撑全国化扩张的供应链重构攻坚战。

为什么要从四川跑到甘肃去养牛？

四川是中国乳制品消费大省，却并非传统畜牧产区。2023 年全省牛奶产量 72.0 万吨，较 2012 年的历史峰值基本持平，而本地乳品加工规模持续扩大，奶源供给缺口持续扩大，单纯依靠川内奶源供给，发展空间受限。

甘肃河西走廊地处北纬 40°-50°“黄金奶源带”，气候干燥凉爽、牧草条件优良，产出原奶蛋白质含量高、菌落总数更低。跨越千里布局西北牧场，既补足奶源供给规模，也实现原料品质升级。

菊乐的西北布局始于 2015 年，率先与甘肃前进牧业建立采购合作。此后参股德瑞牧业、控股蜀汉牧业，单纯的贸易合作逐步深化为资产绑定。2022 年古浪菊乐牧业成立，成为菊乐在西北的第三座自有牧场。十年之间，菊乐走出了一条 “由轻到重” 的供应链进化路径。

双重护城河：成本弹性与品质刚性

上游奶源布局带来实实在在的财务改善。2023 年至 2025 年，公司综合毛利率从 31.05% 升至 33.46%，进一步增长至 36.69%，实现连续提升。自有牧场让公司拥有更强的成本弹性：外部奶价下行时，自有产能依靠更低边际成本稳定保供；原奶价格上行阶段，企业对外采购议价能力显著增强。在奶业强周期环境下，这一优势尤为宝贵。叠加饲草料价格下行与牧场精细化运营，单位养殖成本持续优化。

相较于成本优势，全链路可控的品质保障更为核心。巴氏杀菌乳保质期仅 7 天，对原奶菌落总数、体细胞数有着严苛标准。若仅依靠外部采购，企业只能在原料到货后开展检测，无法前置管控养殖环节规范，一旦原料出现问题，极易造成生产中断。自建牧场则从根源上改变这一被动局面。

蜀汉牧业配备利拉伐 80 位重型转盘挤奶机，搭建数字化养殖管理系统，覆盖饲喂、牛只健康监测、挤奶全流程；配套高标准实验室，可完成原料检测、病理诊断、日粮配方调试。物联网系统实时监测牛只健康与热应激情况。多年来监管飞行抽检中，产品合格率持续保持 100%，这正是从奶牛养殖到成品出厂全链路可追溯管理带来的结果。

逆向思维：在行业寒冬里播种春天

2023 年前后国内原奶价格持续下行，行业陷入低迷，大量中小牧场出清。菊乐选择在行业周期底部启动古浪牧场项目，并在 2024 至 2025 年持续扩大牛只存栏。其底层逻辑清晰：乳制品属于民生刚需消费品，终端需求不会随供给周期大幅消失。当市场落后产能逐步出清，提前完成奶源储备的企业，将在行业回暖阶段抢占成本先机。

招股书数据显示，报告期内控股牧场生鲜乳采购量从2023年的约2.9万吨增至2024年的约5.5万吨，占总采购量比例从26.29%跃升至44.84%。从高度依赖外购原奶到近半奶源自给，菊乐耗时十年完成供应链重塑。2026年上半年，公司实现扣非净利润16,767.51万元，同比增长22.46%，实际增速落在此前业绩预告区间（9.55%至24.16%）偏上位置。成本下降是重要驱动因素之一。当不少同行仍在奶价涨跌中承受压力，菊乐依靠自有奶源产能释放，牢牢掌握经营主动权。

从四川盆地到河西走廊，从外部原料采购到自建规模化牧场，从被动承受周期波动到主动布局上游资源。菊乐用十年在黄金奶源带埋下一块稳定基石。这块基石，是企业穿越奶业周期的压舱石，也是支撑后续业务拓展的护城河。随着注册批复落地、本次募投项目推进，当行业洗牌走向尾声，提前卡位上游核心资源的菊乐，有望在行业下一轮发展周期中行稳致远。