以价换量策略失效？“京东方之父”创办的奕斯伟上市首日破发
10月9日，奕斯伟计算正式在香港联合交易所主板挂牌上市。图片来源：奕斯伟计算网站
10月9日，港股“RISC-V第一股”奕斯伟计算（1256.HK）首发上市。
据悉，RISC-V是一种开源的指令集架构（ISA），基于精简指令集计算（RISC）原则，允许任何人免费使用、修改和扩展。
公告显示，奕斯伟计算以1.55港元/股的发行价在港交所净募资23.86亿港元。上市首日，该公司股价开盘价为1.54港元/股，出现了上市首日开盘即破发情形。
开盘后十分钟内，奕斯伟计算股价曾快速下探至1.365港元/股的当日最低价。随后又震荡上行至1.64港元/股的当日最高价，并持续震荡下滑至收盘，再次出现破发情形。
整体而言，奕斯伟计算上市首日股价走势偏弱，收盘价格为1.535港元/股，较发行价下跌0.968%。
这意味着，有幸中签的公众投资者若能在盘中价格高于发行价时段出售所申购新股，投资收益率亦不超过5.80%（按最高价1.64港元/股相较于发行价估算的收益率），否则就面临账面已亏损的情形。
据同花顺iFinD数据，在过去一个月（2026年9月）内，港交所共计有12只新股首发上市，其中7只新股在上市首日收盘价就出现破发的情形。上市首日收盘破发的新股数量占该月新股总数的比例已过半，而今年前8个月并未出现过类似情形。
这意味着，随着越来越多科技企业登陆港交所，投资者对尚未盈利硬科技企业的估值定价趋于理性，不再给予过高的赛道溢价或提前支付过高的成长溢价，更看重实际的市场化能力和盈利状况。
国际发售仅认购1.95倍，专业投资者认购热度不高
10月8日，奕斯伟计算公布全球发售配发结果，并于10月9日正式在港交所上市交易。
最终发售价及配发结果显示，奕斯伟计算本次按1.55港元/股发行16.17亿股，对应募资总额25.07亿港元，扣除上市开支后募资净额为23.86亿港元。
从发售渠道看，本次IPO，奕斯伟计算香港公开发售1.57亿股，占比为9.71%，国际发售14.60亿股，占比为90.29%。配发结果详情显示，香港公开发售渠道的有效申请数量为18776，对应认购倍数为9.09倍，国际发售的承配人数量为45，对应认购倍数为1.95倍。
不难发现，相较于公众投资者积极认购，国际发售渠道的专业投资者认购热度不高，相对更为谨慎。
需注意的是，国际发售渠道下的专业投资者中，不乏若干奕斯伟计算现有股东的紧密联系人。公告显示，国际发售渠道下获分配的专业投资者中，屹唐盛海基金、中信资管香港、百思科投资、广发证券资管均为奕斯伟计算现有股东的紧密联系人，合计获分配的发售股份数目占本次发售股份总数的比例为19.09%。
从禁售期设置看，控股股东奕斯伟集团及员工持股平台奕理科技、奕想科技、奕明科技合计控制奕斯伟计算29.23%股份，以及其他原始股东合计所持奕斯伟计算63.43%股份，上述股份需遵守禁售承诺至2027年10月8日。
而屹唐盛海基金在内的9名基石投资者合计所持奕斯伟计算3.40%股份则需遵守禁售承诺至2027年4月8日。
简而言之，按上述禁售承诺估算，在2027年4月8日前，奕斯伟计算可以真正自由买卖流通的股份比例仅为3.94%。然而，即便可流通股份比例不到5%，奕斯伟计算IPO上市首日的投资情绪并不高。
上市首日，该公司股价开盘价仅为1.54港元/股，股价走势整体偏弱，仅盘中部分交易时段成交价格在发行价之上，收盘价格为1.535港元/股，较发行价下跌0.968%，呈现开盘价破发、收盘价亦破发的情形。
截至10月9日收盘，从当日盘中最高价1.64港元/股估算，新股投资者的投资者收益率不超过5.80%。
创始人第三次敲钟，以价换量策略下毛利率不足20%
奕斯伟计算诞生于半导体加速国产化布局之际，该公司创始人兼掌舵手王东升曾是京东方（000725.SZ）的创始人和老董事长。
2018年，从京东方退休的王东升开启二次创业，加盟了奕斯伟计算的控股股东奕斯伟集团，并就业务架构重组了奕斯伟集团，从中拆分出西安奕材（688783.SH）、奕斯伟计算在内的四个主体。
随着奕斯伟计算此次登陆港交所，王东升也迎来了职业生涯中继京东方、西安奕材之后的第三次敲钟。
王东升。图片来源：奕斯伟计算网站
然而，即便有明星创始人把关，奕斯伟计算的经营现况却不甚理想，这也是其开盘首日股价走势偏弱的原因之一。
招股书显示，奕斯伟计算是国内一家基于RISC-V架构的芯片产品提供商。RISC-V是一套开源、免费的指令集架构，通俗理解就是软硬件之间的接口规则。
目前，全球市场格局看，英特尔闭源x86架构与ARM公司的闭源ARM架构占据芯片市场的主流份额，前者稳占PC、服务器、高性能计算市场，后者则依托移动互联网时代红利把控手机、平板、物联网场景。
RISC-V作为一种相对较新的指令集架构，近年来凭借开源、灵活、低功耗、可深度定制的优势，向物联网、微控制器、边缘计算等领域逐步渗透，在MCU、小家电、传感器、显示控制芯片领域有一定基本盘，但整体市场仍处于探索期，且相对缺乏软件生态。
奕斯伟计算的RISC-V芯片在下游精准卡位多媒体+端侧AI芯片，属于RISC-V 较容易落地的消费终端场景，且终端客户主要来自显示面板产业链，而创始人王东升此前掌舵的京东方就是面板产业的龙头企业之一。
招股书显示，2023—2026年一季度，奕斯伟计算营收分别为17.52亿元、20.25亿元、24.31亿元、4.94亿元，其中93.3%、92.1%、95.7%、94%的销售收入来自人机交互芯片、多媒体处理芯片和计算芯片。
不过，营收稳健增长背后，奕斯伟计算毛利率却呈下滑趋势，净利润更是持续大额亏损。同期，该公司收入贡献比例最高的人机交互芯片销售毛利率从18.8%逐期下滑至7.3%，整体销售毛利率则分别为15.4%、17.7%、18.6%、14.8%，不到20%。
对此，奕斯伟计算在招股书中解释，人机交互芯片、多媒体处理芯片期间毛利率波动主要由于公司实施“以价换量”的市场策略、需求波动、产品组合变动等原因所致。
三年亏损超43亿元，盈利可行性仍有待探索
以价换量的市场策略虽然帮助奕斯伟计算实现收入增长，却也让该公司陷入盈利可行性的自证困境。
2023—2026年一季度，奕斯伟计算的营业毛利分别为2.70亿元、3.57亿元、4.53亿元、7336.1万元，但该公司同期光行政开支就分别高达5.52亿元、5.01亿元、6.03亿元、1.39亿元，经营所得毛利润尚不足以覆盖行政开支这一单项支出。
招股书显示，同期，奕斯伟计算扣除股份支付、上市开支后的经调整净利润分别为-17.05亿元、-14.40亿元、-11.61亿元、-2.87亿元，过去三年累计净亏损超43亿元。
上述巨额亏损背后，奕斯伟计算同期的研发开支分别高达14.45亿元、13.37亿元、10.42亿元、2.52亿元。
不难发现，相较于年度超10亿元的研发开支，面对该公司同期主营产品不足20%的销售毛利率，或不难理解港股二级市场投资者即便认可其“RISC-V第一股”的光环，却还是在投资决策上保持了理性预期。
更需注意的是，即便选择了“以价换量”的市场策略，奕斯伟还是有一定比例的销售订单来自创始人此前掌舵的京东方。
招股书显示，2023—2026年一季度，奕斯伟计算来自前五大客户的销售收入占比分别为90.7%、88.5%、89.5%、83.1%，其中来自第一大客户的销售收入占比分别为82.1%、76.8%、64.6%、39.3%。
其中，客户A是奕斯伟计算2023—2025年的第一大客户和2026年一季度的第二大客户。招股书显示，客户A在深交所上市，向奕斯伟计算采购人机交互芯片为主的相关产品，用于集成到自身产品中，并销售给电子行业的大型原始设备制造商，最终用于电视、显示器、智能手机等产品。
招股书还显示，奕斯伟计算的创始人曾在2019年6月前在客户A担任高级职位。市场由此推测，客户A就是京东方，在过去三年为奕斯伟计算贡献了超60%的销售收入。
今年8月7日，南都记者就相关问题向奕斯伟计算发送采访函，截至发稿未获回复。
采写：南都N视频记者 雷小艳