3943倍疯抢、中签率0.025%！南通这家药企凭什么？

3943人抢1签，这家南通的药企凭什么让机构“零弃购”？

10月10日，南通联亚药业的创业板IPO发行结果正式出炉。发行价7元/股，公开发行1.34亿股，募资总额约9.36亿元，网上最终中签率仅0.025%，有效申购倍数达到3943倍。更值得琢磨的一个细节是：网下投资者零放弃认购，只有13.6万股网上投资者弃购，最终由中金公司包销，包销金额不到96万元。对一家募资近10亿元的公司来说，这点弃购量几乎可以忽略不计。机构用真金白银投票，热情远超散户。

它不是普通的仿制药企，产品被美国人拿来当“标尺”

很多人看到“仿制药”三个字，第一反应就是“便宜货”。但联亚药业干的活，跟大部分人想象的不太一样。

公司专注于缓控释制剂和极低剂量药物制剂两大类高端仿制药，是国内少数实现高端制剂规模化出海的制药企业之一。截至2026年3月末，公司已有48个自主研发产品获美国FDA批准上市，口服缓控释制剂获FDA批准数量位居国内第一。

真正体现技术含金量的，是另一个数据：公司有4个产品、5个品规被FDA选定为对照标准制剂（RS）。这个资质意味着，FDA在审批其他仿制药时，会把联亚的产品作为生物等效性评价的参照物。换句话说，美国监管机构把它的产品当“标尺”在用。全中国能做到这一点的药企，屈指可数。

80年来的全球首仿，含金量在财务数据之外

联亚药业还有一个容易被忽略的重磅产品——结合雌激素缓释片，这是80多年来该品种的全球首仿。

仿制药行业里，首仿意味着独占期红利。原研药专利到期后，谁最先拿到批文，谁就能在窗口期内获得可观的定价空间。80年无人突破的技术壁垒被一家南通企业攻下，这件事本身就是一个信号。

核心产品的市占率更能说明问题。根据IMS数据，2025年公司硝苯地平缓释片（AB1）在美国市占率达65.9%，硝苯地平缓释片（AB2）达75.7%，盐酸地尔硫卓缓释胶囊达36.9%，三款产品市占率均排名全美第一；琥珀酸美托洛尔缓释片市占率15%，排名第二。这些品类原本长期被原研厂商垄断，联亚用自研工艺完成了替代。

财务数据里藏着的两个信号

联亚药业2023至2025年营收分别为7亿元、8.66亿元、8.95亿元，归母净利润分别为1.16亿元、2.60亿元、2.28亿元。

2025年净利润同比下滑12.43%，增收不增利，这个信号不能忽略。但另一个信号更值得关注：同期主营业务毛利率从50.19%提升到55.73%，扣非净利润从0.87亿元增长到2.23亿元。毛利率和扣非利润同时走高，说明公司的产品结构在优化，高附加值品种占比在提升。短期利润波动背后，是产品组合正在从量变走向质变。

本次发行价对应2025年扣非后摊薄市盈率为27.99倍。对于一个在美国市场多个品类市占率第一、拥有FDA对照标准制剂资质的药企来说，这个估值水平不算激进。

出海反哺国内，这个模式可能比想象中更有嚼头

联亚药业有一个很特别的地方：它是先在海外站稳脚跟，再回头做国内市场的。

公司境内销售占比约37%，境外占比约63%，表面上看是国内占比较小的一方。但关键变量在于节奏——公司已有12个产品获NMPA批准上市，多个产品中标国家集采并快速放量。核心品种琥珀酸美托洛尔缓释片2022年在第七批国采以第一顺位中选，2026年2月成功续约，医疗机构填报需求量国产排名第一，采购周期延续至2028年底。

用美国FDA标准生产的产品，拿回国内参与集采，这构成了一个天然的质量壁垒。集采的逻辑是“以量换价”，但前提是质量过关。联亚药业连续七次通过FDA的cGMP现场检

查，其中五次以“483零缺陷”通过。这个检查记录，就是它在国内集采中最大的筹码。

不过，有两点风险需要保持清醒。一是境外收入占比超过六成，中美贸易关系如果出现波动，对公司的影响会比较直接；二是2025年增收不增利的趋势能否在2026年得到扭转，需要观察。2026年上半年扣非净利润同比增长39.31%，势头在改善，但全年表现仍有待验证。

中签率0.025%、申购3943倍，这种热度本质上反映的是市场对“稀缺性”的定价。A股不缺仿制药企业，缺的是能把仿制药卖到FDA标准、拿到对照标准制剂资质、还在全球首仿上有所突破的公司。联亚药业的发行结果，投行和机构已经给出了答案。

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