美联储加息搅动全球债市 专家：外部冲击有限，内生需求是关键

美国联邦储备委员会9月16日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，这是2023年7月以来美联储首次重启加息。进入10月以来，主要经济体政府借贷成本被推升至数十年来的最高水平。全球市场高度关注此次加息将如何重塑全球金融环境，以及对各国经济运行的影响。

10月10日，中国宏观经济论坛（CMF）第124期宏观经济热点问题研讨会上，与会专家围绕本次加息对全球经济的影响、对我国经济的影响以及美元利率未来走向等市场关切各抒己见。专家较为一致地认为，无论后续美联储是否继续加息，美国高利率环境维持时间或将长于此前市场预期。对中国而言，外部风险客观存在，但冲击可控，化解外部溢出风险的根本，仍在于激活国内内生需求，改善居民预期，依靠内部经济确定性对冲海外政策不确定性。

加息是风险管理而非新一轮紧缩起点

与会专家基本认为，此次美联储加息是一次风险管理式加息，而不是新一轮紧缩的起点。

东吴证券首席经济学家芦哲将此次美联储加息定性为“预防式加息”。华福证券首席经济学家管涛以1999—2000年格林斯潘时代“预防性加息”、互联网泡沫破裂的历史作为参照提醒，随着经济金融市场的变化，货币政策的后续走向也有可能超出预期。

管涛指出，彼时美联储即便看到股市已经大幅回调，仍然出于通胀顾虑持续加息，最终被动“救火式”降息。当下，美国面临多重通胀推力，虽然不能排除存在刚开始是风险管理式加息，但后续形势发展脱离美联储掌控的可能性。

对于美联储是否会继续加息，与会专家观点并不一致。中国人民大学经济学院原常务副书记、CMF主要成员王晋斌判断，美联储年内再次加息的可能性较高。原因在于，“利润—工资—物价”机制并未显著弱化；资产价格上涨刺激了投资和消费；能源冲击导致能源价值中枢上移。美国高利率环境的持续时间或将超出市场预期。

上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷认为，当下利率已经具备压制性，如果通胀不恶化，就不必再加息。当前美国CPI、核心CPI、PCE、核心PCE四大物价指标，没有出现再度恶化迹象，后续政策应当以观察数据为主。

CMF联合创始人、联席主席，中诚信国际首席经济学家毛振华认为，美联储是否进入新一轮加息通道有待于观察。在他看来，本轮美国通胀很大程度上来源于地缘冲突带来的油价扰动，加息不能够遏制油价带来的通胀。同时，虽然美国经济保持增长，但并未出现明显过热，同时美国联邦债务利息支出每年已经超过13000亿美元，高利率会持续加重债务负担，会约束美联储进一步加息动作。

芦哲判断，基准情形下，若油价稳定在100美元以内，2027年上半年美国CPI同比有望在基数效应下回落至2%，美国增长保持偏强水平，明年可能有1—2次不连贯加息。悲观情形下，若中东局势持续焦灼，甚至进一步升级，油价突破120美元/桶，则可能出现更加激进的加息。

对中国经济直接冲击有限但多重传导渠道需重视

9月中旬美联储重启加息已经在全球产生了连锁反应。在美联储加息之后，欧洲央行、日本央行均加息。债券市场方面，进入10月以来，跨越美、欧、日三大发达经济体债券市场的同步抛售潮，将主要经济体的政府借贷成本推升至数十年来的最高水平。

具体来看，美国10年期国债收益率一度触及5.34%，创2002年以来新高；英国10年期国债收益率升至5.51%，为2007年7月以来最高；法国10年期国债收益率逼近5%，回到2002年7月的水平；日本10年期国债收益率则重返3.1%附近，站上1996年以来的30年高位。

与会专家认为，全球主要经济体的货币政策变化对我国影响有限，但资本流动、汇率、风险偏好、外需四大传导渠道的压力客观存在，国内政策需要做好对冲。

胡捷判断，虽然中美利差扩大构成美元升值的推力，但我国贸易顺差提供支撑等因素，使得汇率变化不会被利率差主导，我国货币政策可以保持独立性，外部约束可控。

管涛提示，应积极防范外部风险对中国资本市场的冲击，包括跟踪海外货币政策变化，加强资本跨境流动和风险监测，推动信息共享、互商，提升风险预防预警处置能力；加强应对全球市场波动和风险跨境传导的政策储备，并根据“不干预是原则、干预是例外”确定宏观审慎措施启用和退出的条件；巩固和加强战略性力量储备和稳市机制建设，进一步健全中长期资金入市机制；强化市场预期引导，阻断海外恐慌情绪向国内资本市场非理性传导等。

华创证券首席经济学家张瑜认为，外部冲击最终影响大小，落脚点要看国内居民存款“活化”程度。如果美联储货币政策收紧加剧市场悲观情绪，压制居民风险偏好，居民持续增加预防性存款，存款无法顺畅“活化”，实体经济和资本市场都会承压；反之，只要居民存款持续活化，外部扰动就会被内部循环消化。当前我国已经进入新一轮政策加码窗口期，居民存款“活化”水平应该成为政策效果的核心评判指标。

张瑜谈到的居民存款“活化”是指居民把钱从定期、储蓄账户里拿出来，拿去消费、投资，不再长期趴在存款账户上，这个流动的过程决定了企业营收和市场活力。