腾讯最赚的买卖：三年亏20亿的芯片公司，凭什么估值140亿冲IPO？

三年半亏掉20亿，腾讯为何仍要把它推向创业板？

一家年营收曾不足20万元的芯片公司，今年前8个月入账13亿元。这个数字背后，站着腾讯。

云豹智能正在冲刺创业板，目标募资30.35亿元。若顺利挂牌，“国产DPU第一股”的称号将花落这家深圳企业。外界更关注的，或许是其第一大股东兼核心客户的双重身份——腾讯持股19.78%，同时贡献了该公司绝大部分营收。

创始人的三次“押注”

萧启阳的故事绕不开他的履历：香港出生，24岁拿下斯坦福电子工程博士，麻省理工做过研究，硅谷创过业。他参与创办的RMI最终被博通以37亿美元收入囊中，这段经历让他完整走通了一颗芯片从图纸走向量产的全流程。

转折发生在2016年。国内某头部云厂商为开发智能网卡，挖走了他老团队的几位骨干。别人看到的可能是人才流失，萧启阳看到的却是风向：数据中心里的计算分工正在悄然重构，网络、存储、虚拟化这些“杂活”持续吞噬CPU算力，市场需要一颗专门干脏活累活的芯片。

黄仁勋给过这类产品一个响亮的定位——CPU管通用计算，GPU管加速计算，DPU管数据处理，三者并列为未来计算的支柱。

2020年8月，云豹智能在深圳落地。这条路不好走。团队先以FPGA方案试水，推出ALPS系列网卡摸索方向，三年后第一颗DPU SoC才一次性流片成功。比较罕见的是，这颗芯片没改一个晶体管就直接面向大客户量产，2024年下半年在腾讯完成规模化部署。

如今其产品线分两路：云霄系列对标英伟达BlueField-3，AI DPU风驰系列对标ConnectX-7。截至今年8月底，累计出货超13万颗。

亏钱的公司，值140亿估值？

单看财务数据，云豹智能并不“漂亮”。

三年半累计扣非净亏损约20亿元，好在亏损面在持续收窄。但投资人显然不这么算账。DPU这个赛道天然是长周期、重投入的游戏，从需求判断到批量部署动辄数年，比拼的是谁能熬到收获期。

资本用真金白银投了票。成立数月即获五源、正心谷、中芯聚源等机构进场；随后腾讯、红杉中国、深创投接连下注；淡马锡、蔚来资本、险资、地方国资陆续跟进。产品量产前后，IDG、同创伟业、东方富海、工银投资、交银投资等又添了一把火，估值最终站上140亿元。

亏损与高估值并存，逻辑其实简单：第一条收入曲线已经跑通，客户名单里除了腾讯，还有中国移动、工商银行、招商银行、南方电网、锐捷网络等。剩下的悬念是云霄2.0、风驰3.0这些下一代产品能否接上——这也是30亿募资的主要用途。

腾讯的“收割季”

把镜头拉远，云豹只是腾讯近期IPO版图里的一格。

仅2026年上半年，智谱、MiniMax、曦智科技、爱芯元智等10家公司相继上市，股东名单里都有腾讯。下半年更夸张：长鑫科技市值一度冲破4万亿，腾讯持股1.35%浮盈超500亿；燧原科技9月登陆A股，市值站上2000亿，腾讯持股17.95%，账面赚超300亿。

细看会发现一个共同模式——腾讯既是股东，又是大客户。燧原科技2025年超八成收入来自腾讯，云豹智能近年超九成营收同样源于腾讯。这种“投资+订单”的双轮驱动，让腾讯在硬科技领域的布局区别于单纯的财务投资：用真实业务需求替被投企业验证产品，反过来又用资本锁定供应链能力。

下一批排队者阵容更豪华。阶跃星辰、月之暗面都在推进IPO，DeepSeek传出筹备科创板上市，最新一轮融资投前估值已达5000亿元，腾讯位列其首轮融资方之中。

早年外界形容腾讯“买下互联网半壁江山”，如今这句话得改写了。当一家互联网巨头开始批量收获芯片、AI、存储公司的上市红利时，它的身份早已不只是流量帝国的守门人，更是中国硬科技浪潮里最大的庄家之一。

对创业者而言，这个故事的价值或许在于：真正的机会往往藏在“人才被挖走”这类细节信号里，而能熬过漫长研发周期的公司，资本市场从不吝啬回报。