债市抛售潮带来“意外转机”：全球央行加息次数有望减少？

10月12日，尽管全球债券市场近期经历的抛售潮，令华尔街风声鹤唳，但当前事态的发展轨迹，也可能带来一个“意外转机”——债券市场正开始替全球各国央行分担部分收紧货币政策的任务。

换言之，随着债券市场自行推高借贷成本，其可能替央行“干了脏活”：各国央行为控制通胀所需实施的加息次数可能因此减少。

在经历数周抛售后，全球多国的长债收益率已飙升至多年乃至数十年的高位，这意味着即使央行政策制定者不再采取进一步行动，金融条件也已随之收紧。根据业内汇编的数据，自9月中旬以来，八个主要经济体的利率互换合约中定价的加息幅度，已合计下降近200个基点。

目前，此轮债市抛售潮尚无明显缓和迹象：从美国到日本和法国，对财政支出的担忧促使投资者要求更高的补偿，与此同时，大量与人工智能相关的债券发行也在吸纳资金。

借贷成本上升正传导至抵押贷款和垃圾级信用债市场，带来部分经济紧缩效应，而这原本是各国央行希望通过上调政策利率实现的。

“市场定价的紧缩程度越高，金融环境就越趋紧，”管理着1.9万亿美元资产的T. Rowe Price国际固定收益部主管Ken Orchard表示，“而金融环境越趋紧，央行最终可能需要——或能够——实施的紧缩措施就越少。”

加息预期降温

业内汇总的数据显示，交易员目前预计八个经济体的加息总量为539个基点，显著低于9月份时的717个基点——当时市场紧缩预期曾达到2022年以来的最高水平。

加息预期降温最多的是澳大利亚，其次是因法国财政前景引发担忧的欧元区，然后是韩国和加拿大。

眼下，全球政府债券平均收益率已升破4%，达到2000年以来的最高水平，这由此也引出了一个问题：市场究竟会在何处触及临界点？

收益率上升可能替央行承担部分紧缩任务，但如果市场认为央行过于关注支撑经济增长，投资者就可能怀疑其抗击通胀的决心，并要求持有长期债券获得更高的风险溢价。

“央行最终必须在经济增长目标与短期通胀风险之间取得平衡，”摩根大通私人银行亚洲利率与外汇策略主管Yuxuan Tang表示，“鉴于战争余波给经济增长带来的下行风险日益增加，我们认为目前大多数利率市场对进一步加息的风险定价过高。”

债市“危”中藏“机”？

对投资者而言，这可能使债券再次显得具有吸引力。

Tang表示，优质固定收益资产仍值得买入，因为它们依然是对冲通胀和经济增长放缓的最佳工具之一。过去一个月收益率的大幅上升，已显著改善了此类资产的风险回报比。

德意志银行目前也看到了美国国债中的投资机会。该行驻法兰克福的私人银行业务全球首席投资官Christian Nolting表示：“我们认为，至少从能源角度来看，当前局势不会永远持续下去。能源形势会有所好转，通胀也会下降。因此，我不认为我们正处于一个全面的加息周期之中。”

巴克莱银行的策略师们则表示，市场已经为美联储缓解了部分压力。他们在报告中写道，“部分金融条件收紧是在市场尚未计入美联储进一步加息预期的情况下独立发生的。在其他条件不变的情况下，这应该会降低美联储加息的紧迫性，即使从风险管理框架来看，政策倾向仍然偏向进一步收紧。”

不过，并非所有人都对此深信不疑。仍有一些业内人士认为，市场低估了加息风险，因为战争导致油价维持高位，通胀压力也因此持续存在。目前，油价仍高于每桶100美元，交易员一方面权衡伊朗对霍尔木兹海峡油轮发动的袭击不断升级，另一方面则评估美国总统特朗普的表态。特朗普表示，在11月中期选举之前，美国将“不会攻击”德黑兰。

UOB Kay Hian私人财富管理总监Kenneth Goh表示，即使经济增长受损的迹象越来越难以忽视，且央行暂停加息，但财政方面的担忧可能会限制长债收益率的下跌幅度。

当前，各国政策制定者释放的信号表明，他们已做好采取进一步行动的准备。美联储官员上个月一致投票决定上调基准利率，这是自2023年7月以来的首次加息。不过，部分官员主张保持政策灵活性，这表明美联储本月未必会再次加息。印度央行的立场则变得更加鹰派，不仅近四年来首次加息，还释放出未来将进一步收紧政策的信号。

上述背景将成为周一在曼谷开幕的国际货币基金组织(IMF)年度会议的重要议题。届时，全球政策制定者将重点讨论经济增长、通胀、利率和政府债务问题。周三公布的美国9月消费者价格指数(CPI)数据也将受到密切关注，市场希望从中寻找有关美联储未来利率路径的线索。