九年长跑终拿批文，看菊乐股份的旧伤与新忧

9月24日，菊乐股份正式收到证监会公开发行股票注册批复，公司北交所IPO审核环节全面收官，拿到上市发行“通行证”，根据批复规则，本次注册有效期12个月，菊乐股份可在窗口期内择机启动发行、登陆北交所。

回溯资本市场之路，菊乐股份自2017年首次冲刺深交所中小板以来，历经材料递交、撤回、中止等多次调整，叠加创始人离世、实控人变更等重大经营变故，上市进程几经波折，2025年6月底，公司转战北交所递交申报材料，并于2026年5月底顺利通过上市委审议，上市进程正式驶入快车道。

作为川渝国民品牌，菊乐股份手握“酸乐奶”这一标志性单品，依靠收购惠丰乳品打造爆款嚼酸奶向外突围，然而，拿到注册批文只是拿到了入场券，这家区域乳企在长达九年的上市长跑中留下的旧伤，以及经营层面尚未拆解的新忧，并不会因为注册生效而自动消失。

菊乐股份的IPO之路，几乎每一步都踩在坎上，其中致命的一击发生在2019年，彼时公司正第二次冲击深交所，却被曝出眉山分公司出纳挪用资金高达9577万元，且申报稿中对此只字未提，这笔巨额资金挪用不仅暴露了公司内部控制的严重漏洞，也让菊乐股份领到了证监会的警示函，直接动摇了监管层对其规范运作能力的信任。

内控问题之外，中介机构的拖累也让公司颇为无奈，2020年第三次申报时，因聘请的会计师事务所及验资机构在审计过程中出现错误，菊乐股份被牵连，IPO被迫终止。

政策与运气的错位同样让公司付出了时间代价，2022年第四次冲击深交所，恰逢主板红绿灯政策调整，菊乐股份苦等两年后只能主动撤回材料，而2025年9月，就在公司转战北交所的关键阶段，创始人童恩文突然离世，为上市前景再添一层不确定性，直至2026年5月底通过上市委审议，这场近九年的长跑才算真正看到终点。

拿到批文是起点，不是终点，菊乐股份在经营层面仍有几道硬坎要过:业绩增长的含金量首当其冲 ，上市委曾专门问询其收入增长与同行业趋势不一致的原因，细看之下，公司利润增长很大程度上依赖原料奶采购价格下降带来的成本红利，一旦奶价回升，这块利润空间将迅速收窄，同时，被寄予厚望的惠丰乳品，其发酵乳业务营收持续下滑，收购打造的第二曲线并未如预期般稳住。

市场过度集中是另一重隐忧，菊乐品牌在四川省内收入占比仍超过90%，省外市场极度依赖收购来的惠丰乳品，而惠丰在东北面临伊利、蒙牛及众多地方品牌的激烈竞争，嚼酸奶的差异化优势正在被逐步蚕食，一个区域性品牌要真正走向全国，难度不容低估。

治理结构的特殊性同样值得关注， 创始人离世后，加拿大籍女儿童竹继承股权成为实控人，但她从未在菊乐任职，且履历中2008至2021年存在空白，实际掌权的董事长是其丈夫高朝晖，却未持有公司任何股权，这种实控人不任职、掌权人不持股的架构，在上市后可能引发治理层面的不确定性，投资者对此难免有所顾虑。

惠丰乳品的生产根基也谈不上稳固， 其生产经营场地和主要设备均系租赁，合同将于2027年3月到期，一旦面临搬迁，东北市场的生产和供应将受到直接冲击，而东北正是菊乐向外突围的关键阵地。

九年跋涉，菊乐股份终于站在了北交所的门前，但门后的路，考验的不仅是耐心，更是这家川渝老牌乳企在市场突围上的真实功力!