一个女导游逆袭要去IPO敲钟了，“瘦西湖”赴港上市在即

10月7日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖”）通过港交所主板上市聆讯，上市进程迈入收尾阶段。据港交所披露资料，公司已完成主板上市聆讯，独家保荐人为光大证券国际。

从2017年登陆新三板到如今冲刺港股IPO，瘦西湖历经了9年资本深耕。若顺利完成港股挂牌，公司将成为继“印象大红袍”之后国内第二家从新三板转赴港股上市的文旅企业。

瘦西湖的掌门人，是位颇具传奇色彩的女董事长——今年55岁的徐顺美。徐顺美曾是瘦西湖景区的一名导游员，一路从基层做到公司管理层，历任瘦西湖公园秘书处处长、管理处副主任、办公室主任，2011年出任公司总经理，后晋升为董事长。

内部人士评价，徐顺美管理有方法，奖罚上都有一手，懂策划懂运营，肯干也能干，情商比较高，也比较低调。

公开资料显示，2006年公司成立初期运营资产薄弱，仅持有少量游船，区域水上旅游服务业态分散、经营零散，行业竞争力明显不足。

为谋发展，徐顺美全程主导景区标准化建设与品牌升级工作，多年来持续丰富产品体系、优化游览线路，成功打造生态画舫、“瘦西湖船娘”等特色文旅IP，完成“瘦西湖—古运河—大运河”黄金游览线路的迭代升级，并同步拓展餐饮零售、会务接待、夜游体验等多元沉浸式文旅业态。

尤值一提的是2009年打造的“瘦西湖船娘”品牌，组建了一支年轻化船娘队伍，成为景区破圈产品和标志性名片。她们摇橹、唱曲、中英讲解……让游客进入沉浸式体验，成了瘦西湖的独特风景。最早的“大学生船娘”就是从瘦西湖叫响的。

瘦西湖是扬州市属国资控股的综合性水上游览服务核心企业，实际控制人为扬州市政府。公司主营业务聚焦三大板块：水上游船观光服务、瘦西湖景区内观光车配套服务，以及向外输出景区运营管理经验的轻资产托管服务。

依托属地独家资源优势，公司拥有稳定的经营壁垒：在蜀冈—瘦西湖风景名胜区享有20年独家水上游船观光运营权限，经营期限为2015年9月至2035年9月；在古运河核心区域拥有无期限水上游览专营资质。截至目前，公司运营游船共计231艘，涵盖36艘摇橹船、121艘自驾船、74艘主题游船，旅游旺季单日最大游客承载量可达3.7万人次。

公司盈利稳定性突出，财务数据显示，2023年至2025年公司收入分别为1.09亿元、1.11亿元和1.41亿元，同期利润分别为4643万元、4288万元和5199万元。

其中水上游船观光业务是绝对主力，2023—2025年收入分别约0.95亿元、0.96亿元和1.18亿元，占总收入比重为87.2%、86.2%和83.7%。根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在江苏省水上游览服务市场的船票销售额方面排名第二，约占江苏省市场份额的18.5%，区域行业地位稳固。

不过，稳健的盈利表象之下，也有收入结构方面的隐忧——公司业务增长结构性失衡：水上游船观光作为核心营收来源，收入占比长期超八成，但传统标准观光船核心业务持续萎缩：2023—2025年，该业务收入依次为5731.2万元、5373.0万元、4887.4万元，营收占比从52.5%回落至34.6%。

融资上市，是瘦西湖文旅扭转局面的重要布局。结合公司招股书披露的募资用途，本次上市募集资金将重点用于4个重点方向：迭代升级瘦西湖水域沉浸式水上文旅项目、开发全新水上游览线路与特色体验产品、拓展景区轻资产管理输出业务、推进现有设施设备持续升级改造。

不难看出，公司已清晰意识到传统观光业务的增长瓶颈，试图通过产品创新、业态延伸、模式输出等方式培育企业第二增长曲线。

瘦西湖选择港股市场，无疑是贴合行业现状与自身发展的务实选择。当前国内A股市场对景区类文旅企业审核标准严苛，上市难度较大，2021年至今，仅有陕西旅游成功上市。

相较A股，港股文旅赛道审核机制更为包容、上市流程节奏可控，既能对接国际资本、拓宽多元化融资渠道，也匹配国资文旅企业长期稳健分红、回馈股东的经营理念。

这两年，港股市场对拥有稳定客流、成熟运营能力、稀缺属地资源的地方国资文旅标的认可度持续提升，也是瘦西湖投奔港股的原因之一。

资本看重的企业特质，从来都是实在的数据，过硬的实力。而瘦西湖的稳健基本面，正是其获得资本关注的核心优势。

作为区域性头部文旅企业，瘦西湖具备独家稀缺资源、持续稳定盈利、正向经营现金流、低负债等核心特质，经营抗风险能力较强。股权结构方面，公司前两大股东为扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司、扬州全域旅游有限公司，市国资体系合计控股比例超90%，股权结构集中且稳定。

近年来，为打破单一业务依赖，瘦西湖开始发力夜游经济。2024年10月公司推出“大运扬州”游船演艺项目，依托古运河核心文化IP，结合自身成熟的游船运力与运营经验，以轻量化投入盘活夜间文旅消费市场，成为公司突破日间客流瓶颈、拉动营收增长的关键抓手。数据显示，2025年上半年该项目营收已有1844.8万元，占总收入的21.8%。

这一业态升级，几乎算是公司从传统“船票经济”向沉浸式“体验经济”转型的一个成功案例，通过内容赋能、场景升级、夜间业态延伸，挖掘出了游客的二消潜力，有效提升了单客价值。

硬币总有两面，稀缺的属地资源也是一把双刃剑，独家经营权是稳固的经营护城河，但也形成了区域发展天花板。公司核心业务、营收来源高度集中于扬州本地，对水上观光单一业态依赖度极高，业务辐射范围、市场拓展空间受限。今年上半年公司经营数据显示，整体营收和核心游玩项目均已显现出增长疲软的趋势。

上市从来不是终点。钟声之后，如何突破地域局限，如何复制成熟运营模式，如何进一步扩大品牌影响力，如何持续激活增长活力等核心问题的作答，才是重点，也更棘手。

资本钟声只能证明上市成功，唯有打破地域时令局限、摆脱单一“船票经济”依赖、真正跑通第二增长曲线，瘦西湖才能让这记钟声成为长红序章，而不是下一记警钟。

文/公孙遥