博睿康冲刺“脑机接口第一股”，40亿元估值仍待商业化与盈利验证
作者 | 赵栀
编辑 | 趣解商业资讯组
在脑机接口从实验室走向病床的这场冲刺里，博睿康跑到了最前面，也把最难回答的一道题摆在资本市场面前。
近日，博睿康技术（上海）股份有限公司（以下简称“博睿康”）披露科创板IPO首轮审核问询回复并更新招股书。
图片来源：招股书截图
回溯本次IPO进程，6月24日博睿康申报进入问询阶段；更早的6月11日，上交所官网显示博睿康科创板IPO状态变更为“已受理”。本次IPO保荐机构为中信证券，拟募资25亿元。IPO前公司在2025年11月完成3亿元E轮融资，投后估值为40亿元。
这家由清华博士团队创立、持有全球首张侵入式脑机接口医疗器械注册证的企业，自申报起便被视作“脑机接口第一股”的有力竞争者。不过，IPO只是其中一站，对暂未盈利的博睿康来说，从拿到注册证到形成稳定业务，仍有一段距离。
01.证先到，钱未到？
博睿康成立于2011年，发轫于江苏常州，2025年将注册地迁至上海张江科学城，创始人胥红来与同门黄肖山均出自清华大学生物医学工程系。
2026年3月13日，公司核心产品NEO-ONE SCI（植入式脑机接口手部运动功能代偿系统）获国家药监局批准，成为全球首款获批的侵入式脑机接口医疗器械，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者的手部抓握功能代偿。但是，这款明星产品尚未在报告期内贡献营收。
6月24日，上交所下发首轮问询函，就NEO-ONE SCI的商业化进展、产品需求、市场空间等事项进行问询。
博睿康首轮问询回复显示，NEO-ONE SCI已完成27个省份挂网，挂网价格47.5万元/套，自2026年7月完成首例商业化植入以来，实现13套销售、8套终端植入，在手及意向订单超过70套。以47.5万元的挂网价估算，13套对应的终端采购规模约617.5万元。而公司引用灼识咨询的口径称，这类产品的出厂价预计约20万元，实际确认的收入可能还要更低。
目前，撑起营收的，反而是更“朴素”的非侵入式产品线。
2023年至2025年，博睿康分别实现营业收入7521.24万元、6597.47万元和1.08亿元，2026年上半年为4634.4万元。
图片来源：招股书截图
收入结构中，2025年，脑电采集系统占主营业务收入的72.32%，经颅电刺激设备占14.99%，两类产品合计稳定在八成以上。到2026年上半年，脑电采集系统仍贡献了64.56%的主营业务收入。
图片来源：招股书截图
这块业务的底子并不薄，招股书显示，截至招股说明书签署日，公司已开发上市20余款非侵入式神经信号采集及调控产品；2025年脑电图机国内市场占有率超越进口品牌位列全行业第一；产品进入国内500余家医疗机构和300余家科研机构。
侵入式产品和非侵入式产品是两种读脑思路。非侵入式属于“隔着颅骨读信号”，只需要佩戴脑电帽，不用做手术，是医院和实验室里已经在用的成熟设备。侵入式则需要通过手术把电极放到颅内，直接贴近大脑神经元抓取信号，信号清晰度远高于头皮采集，才能实现用意念操控手部动作。博睿康当前获批落地的NEO-ONE SCI是硬膜外微创方案，电极放在硬脑膜外侧，不刺入脑组织。不过，即便创伤更小，相比非侵入式产品，它在技术、临床验证与商业化落地方面的门槛依旧高出很多。
非侵入式产品线虽然托住了整体营收，但侵入式脑机接口的前期研发与市场落地，需要持续大额资金投入，叠加各项运营开支，公司仍未能实现盈利。
体现在利润端，2023年至2025年，公司归母净利润分别为-4875.75万元、-4953.38万元和-2.3亿元，2026年上半年为-6547.97万元，三年半累计亏损接近4亿元。
值得一提的是，2025年亏损骤增，主因是上市前一次性确认约1.92亿元股份支付费用。若剔除这一非现金项，当年扣非归母净利润为-4324.46万元，亏损较前两年有所收窄。
连续亏损背后，费用端在放大。2023年至2026年上半年，博睿康研发投入在营业收入中的占比分别为84.94%、87.85%、60.02%、103.58%；与此同时，销售费用也在增加，报告期内分别为3092.25万元、3354.35万元、4498.36万元和2487.13万元，占营业收入的比例分别为41.11%、50.84%、41.47%和53.67%。据悉，同行业可比公司均值在20%至30%左右。
图片来源：招股书截图
对博睿康来说，拿到注册证，解决的是产品“能不能进医院”的问题；而“能不能卖出去”，是另一道题。
02.25亿元募资，能否打通商业化堵点？
博睿康本次拟募资25亿元，约为其2025年全年营收的23倍。最新招股书调整募投结构：脑机接口研发投入由15.4亿元上调至17.76亿元，脑机接口生产建设项目投入由4.1亿元缩减至1.74亿元，补充流动资金保持5.5亿元不变。募投重心向研发倾斜、压缩产业化投入，与公司现有产能现状形成呼应：2025年非侵入式脑电采集系统产能利用率仅39.73%，产销率介于68%至89%。
钱往哪里花，也照出商业化卡在哪几道关口。
支付端的口子还没真正打开。NEO-ONE SCI尚未纳入国家及地方基本医保目录，目前只在上海“沪惠保”这类商业补充保险中获得部分覆盖，年度保额上限15万元、按挂网价30%给付。而47.5万元只是设备费，患者还要叠加手术、住院与术后康复支出。同时，收费体系的基础框架虽已搭建完成，但只是针对手术操作环节，而非设备耗材。国家医保局2026年4月披露，多数省份已设立脑机接口医疗服务价格项目并制定政府指导价，其中侵入式脑机接口置入费集中在6000至6600元/次。
入院的门槛同样不低。植入手术须由具备条件的神经外科团队完成，NEO-ONE SCI 注册阶段共完成36例临床试验手术，由复旦大学附属华山医院、首都医科大学宣武医院牵头，11家临床中心参与，并对全国42家三甲医院相关科室完成了专家培训。从十余家中心走向全国放量，医生的学习曲线和并发症控制仍是变量。
潜在需求能否真正落地转化，暂时也要打个问号。招股书称，根据相关数据，中国脊髓损伤患病人数2025年约为291万，但NEO-ONE SCI的适应症被限定在18至60岁、C2至C6颈段脊髓损伤A至C级、上臂尚存部分功能的患者，叠加手术耐受能力与支付意愿，实际可及人群远小于理论值。
图片来源：国家药品监督管理局截图
赛道内的竞争也在加速升温。2026年，“脑机接口”首次写入政府工作报告，被列为“十五五”未来产业布局的重点方向。据IT桔子数据，2026年上半年国内该领域融资已超过60起，总额突破70亿元。
赛道内，专注非侵入式的强脑科技今年年初已完成约20亿元融资并向港交所递表，聚焦侵入式的阶梯医疗拿到了阿里领投的5亿元战略融资，脑虎科技则启动了多中心注册临床。博睿康的先发窗口，不会一直敞开。
审核环境也在收紧。7月1日，博睿康被抽中为2026年第四批首发企业现场检查对象，这轮审核的严格程度可见一斑。
博睿康在招股书中预计，公司有望在2029年至2030年实现盈利。从“拿证”到“赚钱”，还要跨越入院规模、手术例数、支付比例与患者口碑等多重考验，这也是检验这款“全球首款” 产品成色的核心标尺。招股书同时提示，上市后第4个完整会计年度，若扣非前后净利润均为负且营收低于1亿元，或期末净资产为负，存在触发退市的风险。上市不是终点，而是开启了一场有明确时间底线的商业化大考。