山东信得科技赴港IPO解读：2025年净利润暴增9507.7% 海外收入大涨136.2%

全品类动物保健业务布局

山东信得成立于1999年，是国内领先的全品类动物保健企业，核心产品覆盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂、饲料及添加剂四大板块，实现家禽、家畜、水产动物及宠物全场景疾病防控。公司依托“精准防控”服务模式深度绑定大型养殖场，2025年禽用兽用生物制品市场份额位列国内前三。生产端布局4大基地、34条新版兽药GMP生产线，抗体、转移因子及灭活疫苗生产线利用率达90%，持有323份兽药产品批准文号，是国内少数同时拥有一类新兽药证书、BSL3级生物安全实验室资质的动保企业。销售端以直销为主、分销为辅，2026年前五个月直销收入占比达71.9%，直触6800余名终端客户，分销商数量从2023年的568家优化至2026年5月的321家，资源进一步向高质量合作方集中。

营收稳步增长 海外爆发式扩容

报告期内公司营收实现稳中有升，2023-2025财年总收入分别为9.85亿元、9.82亿元、11.94亿元，2026年前五个月收入5.07亿元，同比2025年前五个月增长3.9%。其中海外业务增长最为亮眼，2025财年海外销售额达6679万元，较2024财年同比大增136.2%，2026年前五个月海外收入进一步增至4238万元，同比增长91.2%，目前已在32个国家启动产品注册，海外市场成为第二增长曲线。

净利润跳升 大额减值扰动已出清

公司净利润呈现跳跃式增长态势，2023财年净利润为3476万元，2024财年受收购山东海利产生的5900万元资产减值损失影响，净利润小幅下滑至95.6万元，2025财年大幅回升至9185万元，相较2024年同比增长高达9507.7%，2026年前五个月净利润进一步达到5109万元，剔除减值影响后盈利表现始终保持稳健。

毛利率持续抬升 高毛利品类托底

公司整体毛利率持续提升，从2023财年的46.3%升至2025财年的49.3%，2026年前五个月进一步提升至49.7%，盈利能力持续优化。高毛利的兽用生物制品是核心支撑，2025财年该板块收入8.06亿元，占总收入比重达67.5%，其中转移因子产品毛利率接近70%，抗体产品毛利率维持在50%以上。2026年增值税政策调整后，兽用生物制品从3%简易计税改为13%标准税率，公司通过调整定价策略和优化进项抵扣，毛利率未出现明显下滑。

净利率波动收窄 盈利步入上行通道

受收入规模扩大、费用率摊薄及非经常性损益影响，公司净利率阶段性波动明显：2023财年净利率为3.5%，2024财年受减值拖累仅为0.1%，2025财年回升至7.7%，2026年前五个月净利率达到10.1%，盈利水平进入上升通道。同期研发投入维持在收入的7%-8.3%区间，2025财年研发开支达9570万元，持续投入为后续业绩增长提供储备。

营收结构优化 直销占比持续提升

产品结构上，兽用生物制品长期占据收入核心地位，2023-2025年占比分别为63.6%、64.2%、67.5%，其中疫苗产品2025财年收入6.30亿元，是第一大收入来源。化药制剂收入占比维持在17.6%-20.3%区间，中兽药收入占比从2023年的3.6%小幅波動至2026年前五个月的2.7%，随着减抗政策推进未来增长潜力较大。销售渠道结构持续优化，直销收入占比从2023年的70.2%提升至2026年前五个月的71.9%，分销收入占比从20.8%压缩至15.7%，公司资源进一步向高附加值、高粘性的大客户倾斜。

关联交易合规 历史遗留问题清零

招股书披露两项常态化交叉采购关联交易，均按市场公允定价不存在利益输送：一是客户集团C同时向公司采购化药制剂、销售猪脾脏作为抗体生产原料，2025年双方交易金额分别为3150万元、1.49万元；二是客户集团D同时向公司采购疫苗产品、销售动物脾脏，2025年双方交易金额分别为3640万元、27.45万元。历史层面公司曾两次冲击A股上市失败，2009年终止IPO核心原因是与潍坊信得签署的无偿商标许可协议被认定为不公平定价关联交易，目前潍坊信得已成为公司全资子公司，相关历史遗留问题已彻底解决。

多重财务挑战 流动性边际改善

公司此前面临多项财务压力：一是2023-2025年末分别录得流动负债净额2.10亿元、1.50亿元、0.20亿元，2026年5月末才转为流动资产净值7400万元，过去三年流动性压力较大，若后续经营现金流波动可能面临短期偿债压力；二是2025年末存货规模达1.76亿元，平均存货周转天数106天，2026年5月末贸易应收款项及应收票据达4.55亿元，周转天数126天，下游养殖场账期较长可能带来坏账风险；三是2025年因收购山东海利后生猪养殖行业低迷，计提商誉及长期资产减值损失5900万元，直接导致当年利润表现波动，后续并购投资项目业绩承诺兑现情况值得投资者关注。

行业竞争分化 细分赛道优势突出

根据灼识咨询数据，2025年中国动物保健市场规模达727亿元，参与者超过1500家，公司整体市场份额1.5%，行业排名第十。细分赛道中公司优势突出：禽用兽用生物制品市场排名第三，兽用抗体市场份额14.9%位列第一，转移因子市场份额44.5%处于绝对垄断地位，相较大量中小厂商具备明显技术壁垒和品牌优势。

客户结构分散 无单一依赖风险

公司客户结构分散，五大客户收入占比长期维持在16%-20%区间，2025财年五大客户总收入1.93亿元，占总收入比重仅16.2%，不存在单一客户依赖风险。核心客户以大型规模化养殖集团为主，与大部分头部客户合作年限超过10年，2025年客户留存率达68.2%，客户粘性处于行业较高水平。

供应商布局多元 供应链稳定性强

公司对上游原材料采购集中度适中，2023-2025年五大供应商采购额占总采购额比重分别为27.5%、32.8%、32.5%，单一最大供应商采购占比从未超过15%。公司对种蛋、佐剂、培养基等关键原材料均维持2-3家备用供应商机制，有效规避单一供应商断供风险，供应链整体稳定性较强。

实控人持股稳定 产业股东加持

公司实际控制人为李朝阳先生，通过直接持股+全资控制的香港信得-因特国际持股方式，合计行使公司45.08%的投票权，股权结构清晰稳定。第二大股东为世界500强企业住友商事，持股比例22.57%，为公司带来国际市场资源和先进管理经验。此前投资者签署的对赌赎回权等特别权利已全部终止，股东权利不存在潜在不确定性。

核心团队经验深厚 激励机制完善

董事长李朝阳是动保行业资深从业者，拥有27年行业经验，为国内首家实现悬浮培养HPAI疫苗量产的技术带头人。核心管理层平均行业从业年限超过20年，财务中心总监董涛、副总裁娄宗亮均伴随公司成长超过20年，国际业务负责人宋诚超曾任职住友商事生命科学部，具备跨国市场运营经验，团队稳定性和专业能力突出。报告期内核心管理层总薪酬稳定在合理区间，同时推出员工受限股份计划绑定核心人员利益，长期激励机制完善。

多重风险待警惕 投资者需审慎研判

除前述流动性、应收存货减值等财务风险外，公司还面临多项核心不确定性：一是疫病周期风险，动保行业景气度与畜禽疫病爆发周期高度相关，若未来大规模疫情消退可能导致产品需求波动；二是研发失败风险，动物疫苗新产品研发平均周期长达7年，非洲猪瘟亚单位疫苗等在研产品后续临床试验进度存在不确定性；三是海外业务风险，目前海外收入占比快速提升，部分销售目的地受国际制裁、地缘政治变动影响，可能带来合规和市场准入风险；四是历史不合规瑕疵，招股书披露过去存在社保公积金欠缴、9处自有物业未取得不动产权证、子公司未经授权对外担保等历史遗留问题，尽管公司已启动全面整改，后续仍需跟踪相关事项进展。