有钱大额分红！河南这家文旅“顶流”赴港IPO引发争议
若成功挂牌，将冲刺“河南文旅第一股”。
赖苏婷 李叶丨文
2026年国庆假期旅游数据正式出炉，开封清明上河园表现强劲，接待游客量位列河南省第一、旅游收入位列河南省第三，文旅“顶流”地位持续稳固。
清明上河园是以传世名画《清明上河图》为蓝本的宋代历史文化主题公园，通过丰富的沉浸式体验频频火爆出圈。2025年，景区全年接待游客高达960万人次，不仅在河南省所有5A级景区中稳居第一、全国单一主题园区位列第四。
该园区由开封清明上河园股份有限公司（以下简称“清明上河园”）运营，不断攀升的人流给股东带来了丰厚的回报。根据招股书，2023年至2025年，3年累计营业收入超21亿元，累计净利润7.76亿元，累计现金分红8.04亿元。按投票权测算，实控人王爽通过河南正钦集团（行使51%投票权）为分红最大受益方。
大发展下，2026年6月15日，清明上河园正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为招商证券国际。若成功挂牌，将冲刺“河南文旅第一股”。
然而，山海君发现，尽管客流屡创新高，公司的盈利能力却连续下滑。2023年至2025年，清明上河园的净利润从2.85亿元降至2.12亿元；综合毛利率更是从67.6%大幅缩水至51.8%，陷入“增收不增利”困境。
针对这一情况，国家高端智库CDI资深研究员宋丁在接受山海君采访时表示，“清明上河园虽然营业收入大幅增长，但利润空间正被显著压缩。这是由于其经营增长高度依赖演艺活动与演职人员的大规模扩张，导致成本急剧攀升。如果剔除这些新增成本，实际的净利润结构并不乐观，这种增长模式的可持续性值得关注。”
10月12日，山海君就当前经营下滑等问题致电清明上河园进行采访，对方工作人员表示“已记录相关问题，将转交至负责部门并在后续予以回应”。但截至发稿时，尚未收到相关回复。
01
营收触顶，利润失速
去年以来，清明上河园便陷入“增收不增利”困境。
2023年至2025年，公司收入分别为6.73亿元、7.42亿元和7.46亿元；同期利润分别为2.85亿元、2.78亿元和2.12亿元。2025年收入只比上一年微增，利润却下降约24%。毛利率下滑更快，从2023年的67.6%降至2025年的51.8%，两年回落15.8个百分点。
利润下滑的主要原因之一来自成本的快速增长。
2023年至2025年，清明上河园销售成本从2.18亿元飙升至3.6亿元，增幅达65%，远超营业收入增速。其中，演艺人力成本与内容迭代投入成为最大支出项。
值得注意的是，2025年公司推行“三日不限次入园”措施后，门票毛利率从69.8%显著下跌至48.5%，新措施虽意在拉动二次消费，但也导致单客边际收益被大幅摊薄，利润空间被大幅压缩。
此外，从收入结构上看，当前公司盈利模式和抗风险能力脆弱。2025年，入场门票与《大宋·东京梦华》演出合计贡献超83%收入，园区收入高度依赖门票和演艺收入。相比之下，“二次消费”业务（如餐饮、酒店等）虽增速较快，但2025年全年收入2906万元，占总营业收入比重仅3.9%，难以对冲门票业务的利润下滑。
“清明上河园增收不增利，核心是沉浸式转型中刚性运营成本增速跑赢营业收入，演艺人力、内容迭代投入大幅上涨，但客单价提升和客流转化未同步跟上。”盘古智库高级研究员江瀚在接受山海君采访时表示，当前门票和演艺收入占比超8成，说明属于典型的单景区依赖结构，抗风险短板突出，一旦遭遇客流波动、同质化竞争分流，核心营收盘极易受到冲击。
江瀚建议，摆脱门票依赖不能只促进园内二次消费，要把成熟的宋文化沉浸式运营能力做成轻资产服务，对外输出景区调改、内容打造方案，同时延伸IP文创业态，逐步搭建第二增长曲线。
02
“清仓式”分红，融资动机遭质疑
在造血能力减弱的同时，公司债务风险显著上升。截至2025年末，公司流动负债净额达3.53亿元，账面现金仅剩3994万元，流动比率低至0.1，面临严峻的短期偿债压力。
管理层在招股书中表示，当前的流动性压力源于公司向股东的大额派息。招股书显示，报告期内公司进行了大手笔的现金分红：2023财年、2024财年及2025财年分别宣派现金股息8000万元、4.42亿元及2.82亿元，3年累计派息高达8.04亿元。而在此期间，公司累计实现的净利润仅为7.76亿元。这种超出同期利润总和的“清仓式”分红，引发了市场广泛争议。
“当前企业分红虽然是合规操作，但如果近3年分红总额超过同期净利润，意味着企业现金流被大量消耗，造成流动性承压。在这种情况下进行IPO募资，容易引发投资者对‘融资必要性’的质疑——既然有钱大额分红，为何还要向市场要钱？”艾媒咨询CEO张毅在接受山海君采访时表示。
张毅认为，企业必须充分向资本市场说明分红的背景、募资的合理性以及未来的战略规划。只有当募投项目能够切实兑现业绩，缓解业绩压力时，才能修复市场的信心，支撑起更高的估值。
山海君发现，除了流动性压力之外，招股书显示公司还面临着多重风险。
当中，作为公司第二大收入支柱的旗舰演出《大宋·东京梦华》，其版权并非清明上河园独有，是与阳朔文化共同持有。合同严格规定，演出的任何修改与调整均需事先获得合作方同意。假若阳朔文化拒绝同意修改或未能及时配合，公司更新及优化演出内容的能力可能受到影响，从而降低演出的吸引力及观众体验。
其次，公司面临由于未足额缴纳员工社保及公积金，最高可能1890万元罚款。
招股书中还提到，为了获得银行借款，公司将“门票收费权”作为质押物，若公司无法偿还债务，可能导致质押权利被止赎并扰乱正常营运。截至2025年末，此类有担保借款已攀升至5.21亿元。
03
涉及虚假宣传，被通报整改
山海君发现，在人流不断攀升的同时，对于景区投诉也开始增多。
根据媒体报道，河南开封清明上河园景区在停车场、售票处、入口等处张贴的巨幅宣传海报，写明“一票游3天，无限次畅游清明上河园”，但有消费者在今年春节期间却遭遇了“当日二次入园需重新购票”的尴尬。
该事件被报道后，2026年4月，开封市龙亭区市场监管局向开封清明上河园下发《责令整改通知书》，认定景区在海报中使用不同字号告知消费者的行为，违反了《中华人民共和国广告法》第四条“广告不得含有虚假或者引人误解的内容，不得欺骗、误导消费者。广告主应当对广告内容的真实性负责”。
“宣传语的文义不应该存在任何歧义。”北京市君泽君（深圳）律师事务所律师、财经评论员陆晖在接受山海君采访时表示，既然写明“无限次畅游”，那么不应再施加其他条件，上述广告行为涉嫌构成虚假宣传；从合同角度，消费者购买了门票，景区就要按其宣传内容提供服务，景区也有义务提示消费者注意免责条款；如果没有履行提示义务，免责条款不能成为景区拒绝提供服务的“免死金牌”。
图片来源：黑猫投诉
此外，在黑猫投诉等平台上，多位游客反映2026年国庆期间景区遭遇了严重的超载运营，导致游玩体验不佳要求退费。
投诉信息显示，景区核心演出座位有限，但在高峰期单日入园客流超10万人次，导致大量游客无法观看旗舰演出。同时，有游客表示，在OTA平台购票时并未收到关于“客流饱和”或“限流预警”的明确提示，这种信息不对称导致游客的实际体验与预期产生巨大落差。
可以看出，当前客流激增与服务承载力脱节的矛盾，叠加公司利润下滑的现实，正让园区陷入进退维谷的两难境地。
依托开封深厚的历史文化底蕴，清明上河园充分发挥自身资源禀赋，在文旅赛道上取得了令人瞩目的成绩。然而，在亮眼的客流数据背后，公司仍面临着盈利模式单一、合规运营承压等深层次问题，亟待妥善解决。否则，再耀眼的顶流光环，也终将在市场的审视与游客的失望中黯然褪色。