中科宇航：一家「国家队」背景的商业火箭，正在经历最艰难的时刻

——年营收 2.44 亿、累计亏损 38.83 亿、毛利率 −92%，它是凭什么估值 420 亿元？

封面与摘要

一、这是一家什么样的公司？

中科宇航技术股份有限公司，2018 年 12 月 19 日成立于广州，由中国科学院力学研究所孵化。它有一个其他商业火箭公司没有的标签：国内首家混合所有制商业火箭企业。

这个身份带来三重实质影响：

早期科研生产许可资质登记在力学所名下，导致 2023 年公司相当部分收入需以力学所名义签约；

力学所全资子公司中科力森至今持有公司 20.58% 股份，为第二大股东，带有国有股东标识（SS）；

半数核心技术人员曾长期在力学所任职，创始人杨毅强在力学所仍有兼职。

这三件事，恰恰是交易所问询中独立性与人员双跨问题的直接来源。

创始人杨毅强，59 岁，履历是典型的「国家队」路线：曾任中国运载火箭技术研究院国家某重点型号副总指挥、长征某型号火箭总指挥，2019 年 4 月起任中科院空天飞行科技中心主任。这不是一个创业老炮的故事，而是一个体制内资深技术管理者「下海」的故事。

团队结构：研发人员占比 41.14%，硕士及以上学历占 35.87%，40 岁以下员工占 85.46%。典型的「国家队技术班底 + 年轻化执行层」组合——优势在总体设计与工程经验，短板在商业化与成本控制。后一点在毛利率数据上体现得非常直接。

沿革与定位

股权结构与控制权

核心团队

研发资质与平台

二、商业航天的「门槛」变了

2025 年 12 月 26 日，上交所发布《发行上市审核规则适用指引第 9 号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，设了一条硬性指标：申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨。

这条规则把国内商业火箭企业分成了三档：

中科宇航的 IPO 之路：2026 年 3 月 31 日获受理，4 月 1 日被抽中现场检查（同批包含宇树科技，说明本轮抽查覆盖面广、非针对特定公司），4 月 15 日进入问询，6 月 29 日更新招股书，9 月 30 日中止。当日上交所共 58 家企业同步中止，判断为程序性中止（财报更新），非否决。

需求侧：运力缺口是真实的

政策与监管环境

产业链位置与 SWOT

三、力箭系列：四条产品线，三个故事

中科宇航目前有四条火箭产品线加一条发动机线：

力箭一号是公司的现金牛。2022 年 7 月 27 日首飞即入轨，截至 2026 年 9 月 20 日完成 16 次飞行，累计入轨 110 颗以上卫星，成功率 93.75%。其中 2023 年 6 月 7 日遥二一箭 26 星，刷新当时国内一箭多星纪录。

这里有一个值得核查的细节：「遥十八」是力箭一号的第 16 次飞行，箭号与飞行次数存在 2 个差值。可能的原因包括箭号按投产顺序编号而发射顺序不同、存在已投产未发射箭号、或存在因故未执行的编号。这一差值本身不构成问题，但它说明「箭号」不能直接换算为「发射次数」。

力箭二号是公司从固体跨入液体的关键一步。2026 年 3 月 30 日首飞成功，遥二已完成出厂评审，拟 2026 年 10 月发射。国内能把液体火箭首飞做成一次成功的公司，一只手数得过来。

力箭三号是这次 IPO 募资的核心投向——21.83 亿元，占募资总额的 52.2%。目标 LEO 运力 40 吨，复用次数超过 100 次。这是一枚对标 SpaceX 猎鹰九号的火箭，但目前仍在图纸上。

产品矩阵

力箭一号飞行记录

四、客户：一家客户占 85%，另一家客户占 100%

这是招股书中最值得读者留意的一段。

2023 年，中国科学院力学研究所一家就贡献了公司 85.34% 的收入（对应金额 6,632.72 万元）。原因不是关联方输送，而是制度性安排：当时科研生产许可资质登记在力学所名下，力箭一号遥二任务由力学所与客户签约、公司作为实际执行方，因此收入先归集于力学所再转入公司。公司自 2023 下半年取得自有资质后，业务即转为自行签约。

但经营层面的含义仍然严峻：

2022 年前五大客户占比 100%，公司彼时只有单一客户来源；

2024—2025 年前五大客户占比仍高达 88.57% 与 88.87%，客户集中度没有随规模扩张而实质下降；

在发射服务这个行业，客户集中不完全是坏事（单次任务金额大、客户天然少），但它意味着任意一个订单的延迟或取消，都会直接砸在季度收入上。

2025 年前三季营收仅 8,422.39 万元，不足 2024 年全年的 35%，正是这一特征的体现。

供应商端同样集中：前五大供应商采购占比从 2022 年的 54.26% 升至 2023 年的 82.37%，2024 年为 78.65%，2025 年前三季为 73.85%。供应商 A（中国航天科技集团）占比从 66.55% 降至 52.66%——方向是好的，但绝对值仍然过半。这意味着公司的核心分系统或关键单机高度依赖体系内配套，一旦供应链节奏或价格政策变化，成本与交付都将直接受影响。

客户结构

供应商结构

产能与基地

第二曲线：太空医学与太空旅游

五、财务：三个最刺眼的数字

5.1 毛利率：每接一单，就亏掉接近一单

营业收入（万元）：2022 595.29；2023 7,772.10；2024 24,400.00；2025 前三季 8,422.39

归母净利润（亿元）：2022 −17.61；2023 −5.12；2024 −8.61；2025 前三季 −7.49

综合毛利率：2022 −549.69%；2023 −40.45%；2024 −82.92%；2025 前三季 −232.80%

发射服务毛利率：2023 −55.68%；2024 −92.47%；2025 前三季 −91.74%

经营活动现金流（亿元）：2022 −2.18；2023 −2.72；2024 −5.67；2025 前三季 −5.51

2023 至 2025 前三季，发射服务毛利率分别为 −55.68%、−92.47%、−91.74%。公司每接一单发射，就亏掉接近一单的收入。 这不是研发摊销问题，是单位经济学问题：售价覆盖不了直接成本。规模效应理论上能改善它，但前提是发射频次先上去、且单价不继续下行。截至报告期，这两个前提都还没有被数据验证。

5.2 2022 年的巨亏，一半是会计计提

2022 年归母净利润 −17.61 亿元，其中约 14.5 亿元是股份支付的一次性会计计提（中科院力学所增资形成），不是经营性烧钱。剔除后当年经营性亏损约 3.1 亿元量级，与 2023 年的 −5.12 亿元、2024 年的 −8.61 亿元处在同一条温和恶化的曲线上。

真正的问题不在历史亏损的绝对额，而在毛利率。

5.3 存货跌价准备：92% 的物料，无法形成收入

2022 年末存货余额 0.52 亿元，跌价准备 0.48 亿元——计提比例高达 92%。在火箭制造中，大量在制品与试验件难以转为可售产品，高计提有其合理性，但它同时说明：公司相当一部分已投入的物料成本，实际无法形成未来收入。这与毛利率为负是同一枚硬币的两面。

报告期主要财务数据

亏损拆解：钱亏在哪里

现金流与资金需求

资产质量

六、估值：420 亿是真是假？

这是一个关键的误读纠正。

市场上有一种说法：「中科宇航一年之内估值从 149.84 亿元涨到 420 亿元，翻了 2.8 倍」。这个说法是错的。

《2026 全球独角兽榜》给出的 420 亿元，与由「募资额 41.80 亿元 ÷ 发行比例 10.01%」反推出的隐含发行后市值 417.6 亿元几乎完全一致。这说明榜单所引用的 420 亿元，大概率不是一级市场新一轮融资的估值，而是按 IPO 发行方案推算的发行后市值。

真实的倍数关系是：

一级市场最后一轮 149.84 亿元 → IPO 发行前市值约 375.8 亿元，跳升 2.51 倍；

发行后 417.6 亿元，跳升 2.79 倍。

跳升是真实的，但它发生在「上市定价」这一环节，不是发生在「私募融资」这一环节。

按发行后市值 417.6 亿元计算：

市销率（2024 年营收）：约 171 倍；417.6 亿 ÷ 2.44 亿

市销率（2025 前三季年化）：约 372 倍；年化营收约 1.12 亿

一级到二级跳升：2.79 倍；417.6 ÷ 149.84

七、五个真实亮点

1. 市占率是真的。 按发射载荷重量计，2025 年国内民营商业火箭市占率约 63%，行业领先；截至 2026-04-30 累计发射载荷重量超过 17 吨。这个指标不容易被包装。

2. 飞行记录是真的。 力箭一号 16 次飞行、15 次成功、累计入轨 110 颗以上卫星；成功率 93.75%，在全球商业固体火箭中属正常水平。

3. 液体火箭已跨过首飞门槛。 力箭二号 2026-03-30 首飞成功，遥二已完成出厂评审。国内能把液体火箭首飞做成一次成功的公司，一只手数得过来。

4. 发动机自研取得实质进展。 力擎二号 110 吨级针栓式液氧煤油发动机完成 620 秒长程鉴定试车，摆脱了对外部发动机供应的完全依赖。

5. 信息披露质量在同类公司中处在前列。 有完整招股书、有签字会计师与保荐代表人、有分客户分供应商的明细。对读者而言，「看得清」本身就是稀缺品质。

八、风险矩阵

IPO 受理后融资安排随之调整：2026-03-31 已受理，招股书披露后不再有申报前的融资安排

发行定价偏高：隐含发行后市值 417.6 亿元，市销率约 171 倍

毛利率无法转正：发射服务毛利率连续三年约 −55% 至 −92%

现场检查风险：2026-04-01 抽中现场检查，核查强度高于常规问询

客户与供应商双高集中：前五大客户约 88.9%，供应商 A 约 52.7%

遥六失利暴露可靠性风险：已发生一次失利

独立性 / 人员双跨：杨毅强仍在力学所兼职

无控股股东：无单一股东持股超 30%

持续融资依赖：8 亿元补流对应不足一年运营缺口

存货高计提：2022 年计提比例达 92%

2025 年营收大幅波动：前三季营收不足 2024 年全年 35%

九、数据底稿

公司全称：中科宇航技术股份有限公司，来源为 招股书

成立日期：2018-12-19，来源为 工商登记

实际控制人：杨毅强（59 岁，曾任长征型号火箭总指挥），来源为 招股书

2024 营收：2.44 亿元，来源为 招股书

2025 前三季营收：8,422.39 万元，来源为 招股书

累计归母亏损：−38.83 亿元（2022 至 2025 前三季），来源为 招股书

累计未弥补亏损：24.97 亿元（截至 2025-09 末），来源为 招股书

2024 发射服务毛利率：−92.47%，来源为 招股书

最近一轮融资后估值：149.84 亿元（2025-09），来源为 招股书

拟募集资金：41.80 亿元，来源为 招股书

发行前总股本：44,952.93 万股，来源为 招股书

拟发行新股：5,000 万股，占发行后 10.01%，来源为 招股书

杨毅强表决权：34.71%，来源为 招股书

中科力森持股：20.58%，第二大股东，标注 SS，来源为 招股书

员工规模：超 800 人；研发占比 41.14%，来源为 招股书

授权专利：299 项，其中发明 136 项，来源为 招股书

市占率（2025）：约 63%（按载荷重量），来源为 Frost & Sullivan

力箭一号飞行记录：16 次飞行，成功 15 次，来源为 公开信息

IPO 时间节点：2026-03-31 受理 / 04-01 抽中现场检查 / 04-15 已问询 / 06-29 更新 / 09-30 中止，来源为 上交所公开信息

中介机构：保荐人未披露；审计与律所信息见招股书，来源为 上交所披露

十、竞争格局

天兵科技：估值量级 约 225 亿元；主要路线 液体（天龙系列）；上市进展 未申报；与中科宇航的差异 液体起步早，融资规模领先

蓝箭航天：估值量级 约 220 亿元；主要路线 液氧甲烷（朱雀系列）；上市进展 已受理后中止；与中科宇航的差异 可回收技术路线更彻底

星际荣耀：估值量级 口径不可靠；主要路线 液体（双曲线系列）；上市进展 已评估；与中科宇航的差异 入轨验证早，后续节奏放缓

星河动力：估值量级 口径不可靠；主要路线 固体 + 液体；上市进展 未申报；与中科宇航的差异 固体发射频次直接竞争者

可比估值均来自第三方榜单或媒体转述，可靠性等级偏低。因各家均未盈利且收入口径不一，横向对比意义有限，这里不展开倍数法对比，仅以最近一轮融资后的 149.84 亿元作为可核对的公开参照。

十一、融资沿革

2018-12：轮次 成立；参与方 中科院力学所孵化

2022：轮次 增资；金额 一次性股份支付约 14.5 亿元；参与方 中科院力学所

2025-09：轮次 最近一轮；金额 融资后估值 149.84 亿元；参与方 多家机构

常见问题（FAQ）

中科宇航是一家什么样的公司？

中科宇航技术股份有限公司成立于 2018 年 12 月，由中国科学院力学研究所孵化，实控人为杨毅强（曾任长征型号火箭总指挥）。公司主营商业运载火箭发射服务，核心产品为力箭系列固体与液体运载火箭。截至招股书披露，员工规模超 800 人，研发人员占比 41.14%，拥有授权专利 299 项（其中发明专利 136 项）。

中科宇航的 IPO 进展到哪一步了？

根据上交所公开信息，公司于 2026 年 3 月 31 日获受理并提交招股说明书，4 月 1 日被抽中现场检查，4 月 15 日进入已问询状态，6 月 29 日更新招股书，9 月 30 日审核状态变更为「中止」。该次中止为程序性中止（财报更新），非否决——当日上交所共有 58 家企业同步中止，依据为交易所披露的中止原因说明。

力箭一号的发射成功率是多少？

力箭一号累计飞行 16 次、成功 15 次，成功入轨卫星 110 颗以上，成功率 93.75%，在全球商业固体火箭中属正常水平。按 2025 年发射载荷重量计，公司国内民营商业火箭市占率约 63%（数据来源：Frost & Sullivan），累计发射载荷重量超过 17 吨（截至 2026 年 4 月 30 日）。

中科宇航的毛利率为什么是负的？

公司发射服务毛利率 2024 年为 −92.47%，2022 至 2024 年连续三年在 −55% 至 −92% 区间。原因包括发射服务定价尚未覆盖研制与制造成本、规模效应未形成、以及在存货与研发投入上的大额计提。2022 年归母亏损中约一半来自会计计提而非经营性现金流出。

中科宇航的客户集中度有多高？

2022 年前五大客户占比 100%；2023 年中国科学院力学研究所一家贡献 85.34% 收入（对应 6,632.72 万元），该安排源于科研生产许可资质登记在力学所名下的制度性原因，公司自 2023 年下半年取得自有资质后转为自行签约。2024、2025 年前五大客户占比仍为 88.57% 与 88.87%。供应商端同样集中，2025 年前三季前五大供应商采购占比 73.85%。

中科宇航最近一轮融资后的估值是多少？

最近一轮融资后估值为 149.84 亿元（2025 年 9 月）。本次 IPO 拟募集资金 41.80 亿元，发行前总股本 44,952.93 万股，拟发行新股 5,000 万股占发行后 10.01%，据此隐含的发行后市值约 417.6 亿元，对应市销率约 171 倍。需要提示的是，可比公司的估值数据多来自第三方榜单或媒体转述，可靠性偏低。

免责声明

本报告基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议、要约或要约邀请。

中科宇航已于 2026 年 3 月 31 日获上交所受理并提交招股说明书，本报告中的财务数据引自招股书（含 2026-06-29 更新稿）。申报稿数据尚未经上市委审核确认，后续可能因问询回复、现场检查与更新财报而调整。

关于「2026-09-30 审核状态变更为中止」的性质判断为程序性中止（财报更新）而非否决，依据为上交所披露的中止原因说明及当日共 58 家企业同步中止的事实，属于基于公开信息的分析推论，不代表对后续审核结果的预判。

文中涉及估值的推算均为假设条件下的演示，不构成任何收益承诺或结果预判。

本报告不对数据的准确性、完整性作任何明示或暗示保证。读者应自行核实全部信息并独立判断；文中未标注官方来源的数字，请以上市公司与监管机构的公开披露为准。

资料来源：招股书与上交所公开信息 ｜ 数据截止 2026-10-08