首单发行！险企，新动作

香港市场首单“侧挂车”保险连接证券发行。

券商中国记者了解到，近日，人保财险在香港发行侧挂车形式保险连接证券，总额为1200万美元（约9400万港元），以比例再保险方式，为人保财险承保的内地海上风电项目提供保障。

这是香港市场首笔侧挂车结构的保险连接证券发行，也是境内保险机构首次侧挂车发行。这意味着，继巨灾债券后，境内保险公司利用国际资本市场分散保险风险又落地创新实践。

健全巨灾风险保障和分担机制

侧挂车这项新工具在一年前对境内保险公司“开闸”。

2025年10月，金融监管总局印发《关于境内保险公司在香港市场发行有关保险连接证券事项的通知》，支持有意愿的境内保险公司在香港市场发行侧挂车，以进一步丰富巨灾风险管理工具，构筑多层次巨灾风险分散网络。（详见《新金融产品来了！险企拟赴港试水》）

侧挂车（Sidecar）是保险连接证券（ILS）中的一类典型结构。保险连接证券，是将保险风险进行证券化的工具，可以将保险风险特别是巨灾风险分担扩至资本市场，以扩大传统的保险再保险承保能力。

推行保险连接证券的一大背景是，气候变化已成为全球迫在眉睫的重大风险，亚太地区对自然灾害风险也存在庞大的保障缺口。我国“十五五”规划将“健全巨灾风险保障体系和风险分担机制”列为重点工作。2023年9月发布的保险业新版“国十条”也要求，要研究探索巨灾债券，合理运用再保险分散风险。

香港财库局局长许正宇表示，上月发表的《香港第一个五年规划》提出充分运用国际保险、再保险及资本市场比较优势，推动传统保险与非传统风险管理工具协同发展。此举可发挥保险连接证券等多层次风险转移和分担机制的叠加效应，从而巩固香港作为区域乃至全球巨灾及专项风险管理枢纽的战略功能。

与巨灾债券相互组合、各有优势

业内人士向券商中国记者介绍，作为保险连接证券的不同形式，侧挂车与巨灾债券二者原理相同，都是将巨灾保险风险转移至资本市场的风险管理工具，对保险公司来说都属于另类资本。

二者的不同在于，巨灾债券以超赔再保险的方式分散风险，侧挂车以比例再保险的方式分散风险，“这是两种不同的方式，各有优势。”

巨灾债券一般用于转移特定的巨灾风险，投资者可定期收取票息，并于到期时收回本金，但若预先订明的巨灾事件发生，则可能承担部分或全部本金损失。

侧挂车，则是让投资者参与（再）保险公司的特定风险组合，以获取与相关保险组合的承保表现挂钩的投资回报。

具体来说，保险公司通过发行侧挂车保险连接证券，以比例再保险的方式将保险风险分给专门设立的特殊目的保险公司（Special Purpose Insurer，SPI）。SPI通过发行股权或债权型证券的方式募集赔付资金，并将资金存入信托账户，投资于低风险、高流动性资产以及时支付赔款。投资者透过侧挂车向特定保险或再保险组合提供资本，一般多以股权或债务工具形式注资（例如优先股、票据），与保荐人按比例分担某一保险或再保险组合的保费、赔付及承保业绩。

侧挂车的收益和损失，与比例再保险合约的损益挂钩，其发行结构体现了保险公司与资本市场投资者收益共享、风险共担、灵活装卸的核心特征，因此被形象称为“侧挂车”。

本次发行中，人保财险作为发起人，通过香港特殊目的保险公司长城再有限公司（Great Wall Re Limited）发行侧挂车票据，为人保财险承保的海上风电保险业务提供风险保障。

通过本次发行，人保财险进一步探索通过国际资本市场获取比例再保险保障的新模式，与巨灾债券相互补充，完善“再保险+保险风险证券化”双支柱风险分散体系，为提升巨灾保险承保能力、服务国家多层次巨灾风险保障体系建设积累了实践经验。

本次发行将中国内地海上风电保险风险引入国际资本市场，增进了国际投资者对中国绿色能源保险业务的了解，为保险服务绿色能源发展拓展了风险分散渠道。

香港已发7单巨灾债券、1单侧挂车，总额63亿港元

香港保监局对首单侧挂车在香港发行表示欢迎。香港保监局行政总监张云正表示，在金融监管总局的政策支持下，本次保险连接证券发行，充分彰显香港保监局推动香港发展成为全球风险管理中心的决心。

许正宇介绍，香港方面自2021年起为保险连接证券建立了专属的规管制度，并推出资助先导计划，至今已促成7宗巨灾债券及1宗侧挂车在香港发行，总发行额约63亿港元，为中国内地及海外地区的巨灾及其他专项风险提供保障。

其中，中再集团及中再产险、人保财险、太平再保险等中资险企先后在香港发行过巨灾债券。

保险连接证券在灾后复原可发挥重要作用。记者从香港保监局了解到，世界银行在香港发行、为牙买加提供保障的巨灾债券，于 2025 年底牙买加遭受飓风 Melissa 吹袭后触发全额赔付，让灾后重建得以迅速展开。

据悉，香港财库局与香港保监局将继续推广保险连接证券，缩窄巨灾及其他专项风险保障缺口，并会检视投资者限制以激活保险连接证券基金交易市场。此外，也会研究修改法例引入“受保护单元公司”以进一步降低发行保险连接证券成本，从而吸引更多不同规模的公司选择在香港作为管理集团或区域性风险的地区。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：王朝全