红杉亏损离场，君联接盘赚 57 亿，联亚药业上市，谁是最大赢家

10月15日，联亚药业在深交所创业板上市，首日暴涨 401% 至 35.12 元，市值 313.13 亿元。

联亚药业是一家复杂药物制剂研发商，截至 2026 年 3 月末，联亚已有 48 个 自主研发产品获得美国 FDA 批准，其中口服缓控释制剂获 FDA 批准数量位居国内第一。

联亚药业上市前共有 6 个机构股东，其中，君联资本浮盈近 57 亿元，拾玉投资、建发新兴投资、弘晖资本等 3 家机构浮盈都超 30 亿元。

6 家机构、9 个实体，谁赚得最多？

以上市首日收盘价 35.12 元估算，联亚药业现存股东中的 6 家机构、9 个投资实体合计账面收益超过172 亿元。

其中君联资本以两个实体合计 56.93 亿元的总收益位居榜首；

拾玉投资、建发新兴投资、弘晖资本等 3 家机构浮盈超 30 亿元；

招商资本浮盈达 13.47 亿元。

详细数据见下图，烯牛数据基于烯牛 MCP 和 AI Agent，整理了《联亚药业投资方 IRR 图谱》↓

决定一切的那个月

把上表的首次投资日期一列拎出来看，会发现——9 个投资实体中，有 7 个的首次投资日期都是2020 年 4 月。

君联晟源、丹青二期、建发捌号、Ole Luk-Oie、服贸基金、Highsino Group 全部在这一天入局。

2020 年 4 月不是一次普通的融资，而是一场老股东集体退出、新股东集体接盘的大规模股权腾挪。

红杉、礼来等早期投资方选择离场，君联、拾玉、建发、弘晖、招商等机构则选择接盘。

从结果看，这批 2020 年 4 月入局的机构，IRR 全部在 51.19%，MOC 全部为 14.69 倍。

红杉亏损离场，礼来同期撤退

联亚药业成立于 2004 年，并于 2008 年获得 SAIL 的 2000 万美元投资。

其后，联亚药业分别于 2008 年拿到了 China Pharma、NEA、启明创投、礼来亚洲基金、礼来等机构的 B 轮投资，每股单价 4.6 美元；

2009 年拿到了 China Pharma、NEA、启明创投、礼来亚洲基金、赛富亚洲 SAIF 等机构的 C 轮投资，每股单价 6 美元；

2011 年拿到了 China Pharma、NEA、启明创投、礼来亚洲基金、赛富亚洲 SAIF、GS Noahpia（疑似高盛）、红杉的 D 轮投资，每股单价 10.41 美元；

最终，2024 年君联资本、拾玉投资、建发新兴投资、弘晖资本、招商资本、Highsino 入场，红杉、NEA、启明创投、礼来亚洲基金、赛富亚洲等机构则离场，交易每股单价 7.98 美元。

2011 年，红杉于 D 轮以每股 10.41 美元的价格投入 2000 万美元，认购了联亚药业的 D 轮优先股，并于 9 年后以每股 7.98 美元的价格亏损退出了这笔投资，礼来、GS Noahpia也是亏损退出。

6 年半后，君联资本、拾玉投资等接手的机构接盘侠以 51%+ 的 IRR 赚得盆满钵满，而红杉则错过巨额浮盈，一来一去，让人唏嘘。

赢家的共同特征

复盘联亚药业的投资人回报，可以看到几个清晰的特征：

第一，拿得住比进得早更关键

红杉 2011 年的投资，比君联早了 9 年，却最终亏损退出；君联 2020 年才进，6 年多就赚了 56 亿。

在这里，退出时机的选择，比进入时机更决定回报。

第二，专业化医疗基金表现突出

收益榜上的君联资本、拾玉投资、弘晖资本均为深耕医疗健康领域的专业基金，对仿制药赛道的理解和判断，是他们敢于在 2020 年那个节点集体下注的底层支撑。

更多数据详见烯牛数据机构版。