东山精密赴港上市：营收增长64%，并购后的AI生意赚到多少现金？
东山精密带着一份增长强劲的成绩单走向香港市场：2026年上半年，营业收入277.98亿元人民币，同比增长63.95%；A股半年报披露的归母净利润达29.57亿元，同比增长290.09%。
这家早已在深圳上市的电子制造商，正在改变自己的收入结构。过去支撑业务的印刷电路板、消费电子零件，如今与光模块、欧洲汽车零部件一起出现在报表中。2025年收购索尔思光电及法国GMD，为公司带来新产品、客户和工厂，也把一个问题带到香港投资者面前：花钱买来的业务，再加上持续扩产，最终能为股东赚回多少钱？
在2026年10月11日的聆讯后资料集中，发行价格、股份数目及部分募资资料仍未公开。公司已展示出转型后的业绩，新股东参与这场转型的价格，还有待揭晓。
东山精密的转型，首先体现在光模块上。
光模块把电信号与光信号互相转换，让数据沿光纤高速传输。AI数据中心内，大量服务器与交换机需要交换数据，运算规模越大，对高速光互连的需求也越高。东山精密原有的PCB业务提供电路连接，收购索尔思后，公司进一步把生意延伸至数据传输器件。
2026年上半年，光收发器业务带来53.51亿元收入，其中数据中心收发器收入49.57亿元，约占集团总收入的17.8%。按照香港文件的口径，光收发器分部毛利率达39.2%，高于PCB分部的17.6%。这项新业务在扩大收入的同时，也提高了高毛利产品在集团中的比重。来源：港交所聆讯后资料集
索尔思从2025年10月才开始纳入合并报表。到了2026年上半年，整整半年的光收发器收入进入东山精密的账目，去年同期的合并报表却没有这项业务。收购扩大的收入基础，直接推高了集团的同比增幅。
汽车零件也出现类似变化。2026年上半年，这项业务收入由20.37亿元增至62.32亿元。公司解释，收购GMD后，欧洲市场与产品种类扩大，带动了销量和平均售价上升。
新增光收发器收入，加上汽车零件的同比增额，合计约95.46亿元，占集团同期108.43亿元营收增额的88%。两项业务撑起了大部分增长，其中新订单、价格变化与收购扩大合并范围各自贡献多少，公司尚未完整披露。
原有PCB业务则录得13.29%的收入增长，达125.30亿元。公司在A股半年报中表示，光模块有新客户、新产品持续导入，AI PCB也在开发适配新一代服务器的产品。已有业务继续增长，为转型提供了支撑；至于AI PCB收入、不同速率光模块的销售贡献，以及主要客户的采用规模，目前仍缺少细分数据。
这轮转型有清楚的资金成本。
2025年6月，公司公布索尔思交易方案，总投资上限为59.35亿元，包括股权收购、员工期权权益安排，以及支持索尔思经营和偿还原有可转债的资金。2025年11月的进展公告披露，当时已支付的股权转让款折合约26.33亿元；香港文件另载，公司于2026年5月以约2,400万美元取得余下2.52%权益。整项交易的最终支付总额，仍有待完整披露。来源：收购公告、交易进展公告
买下公司之后，设备、厂房和营运资金还要继续投入。按A股半年报口径，2026年上半年经营活动现金净流入23.84亿元，同比下降4.65%；投资活动现金净流出54.83亿元，其中购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付52.53亿元。公司把投资增加主要归因于光模块、光芯片及AI PCB扩产。
经营活动带来的现金，尚不足以覆盖当期投资流出，公司增加融资以支撑扩张。半年报显示，期末短期借款96.30亿元、长期借款94.41亿元，均高于上年末；财务费用升至5.46亿元，公司将其归因于融资增加、利息支出及汇兑损失。新产能投产后，订单能否跟上、货款能否及时收回，将直接影响这轮投入的回报。来源：2026年半年度报告
香港文件按国际财务报告准则呈列的同期经营现金流为22.69亿元，同比增长1.73%，与A股半年报的口径有差异。两套数字都呈现出同一个现象：收入迅速扩张，经营现金流的增长明显落后。
客户结构也在变，大客户的分量仍然很重。2026年上半年，最大客户Customer A贡献83.60亿元收入，占总收入30.1%；前五大客户合计占54.1%。收购和新业务扩大了收入来源，公司仍有相当部分生意取决于少数客户的产品周期、采购安排及供应链选择。
东山精密已有成熟制造业务的规模、客户与交付能力，如今又要把新收购的公司融入这套体系。光收发器较高的毛利率，有机会改善整体盈利；GMD则扩大了汽车零件业务在欧洲的布局。随着新业务所占比重提高，管理跨国工厂、协调产能和控制成本，会更深地影响集团的业绩。
这些变化也牵动香港市场的定价。按传统电子制造商估值，客户集中、资本开支与现金回报会是重点；若要取得AI供应链的成长溢价，公司就需要持续交出高速产品出货、客户采用与盈利增长的成绩。发行价格、募资用途，以及新增股份带来的稀释，将决定新股东要付出多少成本，才能分享往后的回报。
东山精密已经用收购把光互连业务带进报表，又以扩产加大投入。接下来几期业绩，订单、产能利用率和现金回收将接棒成为焦点。当收购带来的同比增长逐步反映在比较基数中，新业务能否靠自身持续成长，将决定这次赴港上市承载的AI预期能走多远。
免责声明：本文内容仅为资讯分享，不构成任何投资建议。文中资讯如存在不准确、不完整或可能产生误导之处，请以公司官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎