个别分析师发表片面观点！中证协点名研报乱象，杜绝博眼球行为

近日，记者获悉，中证协向券商下发了《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》（下称《报告》）。《报告》显示，去年底行业登记的分析师人数共5886人，小幅增长。98家券商去年发布了超20万份研报，其中4家券商发布研报超万份。

去年券商研究部门机构客户交易佣金158.94亿元，同比减少17.55%。其中，公募基金公司交易佣金（不包含券结模式交易佣金）占比为54.32%，同比减少23.93%。

《报告》指出了研究业务的问题，包括发布研报业务传统盈利模式难以为继。2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。部分机构过于依赖专家咨询服务，抬升了研究业务成本，压缩研究部门利润空间。行业普遍未明确AI技术在研报业务中的应用边界，个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容，破坏证券研究行业专业公信力。

分析师人数小幅增长

《报告》显示，截至2025年底，有100家证券公司设立了独立的研究部门或研究子公司（以下简称“研究部门”），其中41家证券公司设有首席经济学家。

研究人员总人数7591人，较2024年底减少3.68%，与证券行业从业人员减少的趋势一致。研究人员中，具有五年以上从业经验的员工人数4350人，较2024年上升12.11%。公司研究人员数量最多的达到359人（中信证券），最少的仅5人，中位数为35人。各公司研究部门研究人员中博士及以上学历员工人数595人，占研究部门总人数的7.84%，较2024年底减少2.30%。

截至2025年底，100家证券公司研究部门登记的分析师人数共5886人，小幅增长4.38%，分析师总人数占研究部门研究人员总数的77.54%。各公司分析师人数从2人到296人不等，中位数为26人。分析师人数排名前30的证券公司，其分析师人数之和占全行业分析师总人数的71.44%，与2024年底基本持平。研究报告质量审核人员308人，研究报告合规审查人员261人，与2024年底基本持平。

截至2025年底，100家证券公司中有32家设立智库或产业研究院，主要集中在头部证券公司，其中7家证券公司的智库或产业研究院为独立于研究部门设立。9家证券公司在研究部门下设了服务投资顾问的相关部门。

2025年，共有98家证券公司发布研究报告，报告数量共计205503份，较2024年减少11.54%，报告较为全面地覆盖了各行业和上市公司。其中，发布报告10000份以上的有4家，分别为中金公司、华泰证券、国泰海通证券、中信证券。

2025年，有60家证券公司发布覆盖境外上市公司的研究报告，与2024年相同。其中，4家公司覆盖了超过400家境外上市公司，分别为银河证券、中金公司、中信证券、华泰证券。上述公司中，20家证券公司在境外发布研究报告，数量共50184份，较2024年减少10.21%。

去年研究部门机构客户交易佣金158.94亿元

《报告》显示，2025年，证券公司研究部门机构客户交易佣金158.94亿元，占研究所总收入的85.98%，同比减少17.55%。其中，公募基金公司交易佣金（不包含券结模式交易佣金）占比为54.32%，同比减少23.93%；非公募基金公司交易佣金同比减少10.82%。

机构客户佣金收入方面，2025年，80家公司有公募基金公司交易佣金（不包含券结模式交易佣金）收入，公司数量与2024年基本持平，排名前10的公司佣金收入总额占全行业的51.08%，行业集中度较2024年上升3.7个百分点。

53家公司有非公募基金公司交易佣金业务，较2024年减少17家，收入排名前10的公司佣金收入总额占全行业的73.97%，行业集中度较2024年上升5.21个百分点，集中度进一步上升。14家证券公司研究部门有境外机构交易佣金，排名前10的公司其收入占比为99.91%。

除机构客户交易佣金外，2025年，行业共44家证券公司研究部门产生内部协同收入，占研究部门总收入的3.57%，其中高于行业平均水平的22家，有1家内部协同收入高于机构客户交易佣金。82家证券公司研究部门产生其他收入，主要是以咨询服务协议形式获取的咨询费，占研究所总收入的7.29%。

发布研报业务传统盈利模式难以为继

《报告》还总结了研究业务发展中主要面临的挑战和合规问题。

首先是发布研报业务传统盈利模式难以为继。2025年，随着公募基金收费改革政策的落地实施，全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。受收入下滑影响，证券研究人员总量缩减，离职人员规模上升，行业人员流动频繁，优质分析师向买方机构流失或向境外子公司流动，加剧研究人才缺口，导致研报产出总量和质量下降，传统依赖分仓佣金的盈利模式已难以为继，亟须转型探索新的业务发展路径。

其次是部分机构过于依赖专家咨询服务。2025年，有59家证券公司研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的1.86%，其中专家咨询服务费支出超10%的有5家公司，高于行业平均水平的有33家。高额专家咨询服务费表明，部分公司主要依赖外部专家提供咨询服务，而非加强自身研究能力。过度依赖外部专家提供服务，不仅抬升了研究业务成本，压缩了研究部门利润空间，也导致公司无动力提升自身研究质量。此外，通过外部专家咨询提供服务，也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患。

再次是研报信息来源管控存在薄弱环节。部分机构对敏感信息管理不到位，导致个别分析师发布的有关重点战略领域的研究报告，存在相关信息外泄、危及信息安全等风险。此外，行业普遍未明确AI技术在研报业务中的应用边界，对分析师使用AI提供的素材无管理要求，个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容，破坏证券研究行业专业公信力。

最后是分析师个人行为管控缺位。部分机构对分析师社交发言、公开调研、对外观点输出等行为管控不到位，导致出现个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。

建立AI投研内容审核内控机制

围绕行业发展面临的挑战及存在的合规问题，《报告》针对性提出了相关建议，供行业机构参考。下一阶段，行业需统筹推进合规发展与业务创新，推动证券研究业务实现高质量发展。

首先是规范专家咨询费支出管理。行业机构应进一步明确证券研究业务中专家咨询费的支付标准、适用场景、审批流程等管理要求，划定合理付费边界，杜绝超标准、无依据、变相违规支付费用等行为，杜绝研究业务中的专家咨询费支出乱象，防范利益输送、商业贿赂等合规风险。同时，机构应严格核查专家资质、服务真实性，确保费用支出与实际咨询服务相匹配，严查借专家费名义变相利益输送等违规行为，推动研究业务合规良性发展。

其次是强化研究业务信息来源管理。行业机构应建立健全研究信息来源全流程管控体系，明确各类信息的获取，严格规范公开市场信息、实地调研信息、第三方数据等各类信息的使用规范，严禁采信未经溯源、未经核验的消息、自媒体不实信息等。针对宏观政策研究、军工、半导体、人工智能等重点战略领域，要针对性建立研究管理体系，强化研究质量管控，全面覆盖研究报告的信息采集、撰写、审核等各个关键业务环节。建立AI投研内容审核内控机制，对AI输出内容的真实性、逻辑性、合规性进行校验。禁止分析师直接采信AI生成的未经核验的数据、观点、市场推演和研究结论，切实防控AI模型幻觉风险。

再次是强化声誉风险管理和研究人员职业道德建设。公司研究部门应高度重视发布研报业务及首席经济学家、证券分析师声誉风险管理工作，加强舆情监测、研判和应对，常态化排查相关人员执业行为声誉风险点，不断强化声誉风险管理机制。要切实加强研究部门人员合规文化和职业道德建设，倡导合规、诚信、专业、稳健的行业文化，杜绝博眼球、蹭热点、片面化的不当研究行为。规范研究人员公开调研、对外发声、观点发布等行为，通过正向引导与违规惩戒，强化研究人员的执业行为管控，形成声誉约束，营造风清气正的行业生态。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：王朝全