新股申购：皇冠新材，打新中签分析

绑定苹果、特斯拉、宁德时代的供应链小龙头，利润增速几乎停滞，现金流还在倒退？

大家好，我是将军投研，一个讲逻辑，列数据的财经博主。

先来介绍IPO新股的基本面情况：

标的新股：皇冠新材

顶格申购需日均市值：13.5 万元

发行价为16.98元/股，对应市盈率为25.87倍

皇冠新材的产品，专业叫法是"功能性复合材料"，主要分三大块：工业级胶粘材料、电子级胶粘材料、功能性薄膜材料。

简单来说它就是给各种产品做"胶"和"膜"的。

你手机屏幕下那层透明的光学胶、电视边框上的双面胶、动力电池包里的导热粘接材料、半导体封装用的耐高温膜，都是它的生意。

目前公司的产品已经进了 OPPO、vivo、华为、苹果、谷歌、亚马逊、比亚迪、特斯拉、宁德时代、格力、格兰仕、得力的供应链。

所以大家可别把它想成文具店那卷透明胶带。

它做的是手机屏幕贴合用的光学胶、电池包里的导热胶、芯片封装用的功能膜。

等于是"工业里的双面胶+电子里的贴合层"，哪里要粘、要导热、要绝缘，哪里就有它。

普通民用胶带，相当于 “创可贴”：只要能粘住就行，要求极低，小作坊都能生产，几毛钱一卷，拼的就是价格。

皇冠新材做的功能性胶粘材料，相当于 “高端制造业的定制化粘合剂 + 功能保护膜”：不仅要粘得牢，还要同时具备导电、导热、阻燃、防水、减震、屏蔽电磁信号、耐极端温度等十几种甚至几十种特性，而且每一项特性都有严格的参数标准。

根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的公开报告：

中国胶粘带市场销售额，从 2020 年的 500.8 亿元，增长到 2024 年的 726.0 亿元，年复合增长率约 9.73%；2024 年总销量 432.2 亿平方米。

更上游、附加值更高的功能性复合材料赛道，2023 年国内市场规模就已经突破了 2300 亿元，是胶粘带市场的三倍还多。

简单介绍了业务基本面，接下来一起看看公司的财务数据。

2023-2025 年，公司营业收入分别为 28.95 亿元、31.59 亿元、34.08 亿元，同比增速分别为 9.13%、7.89%

同期归母净利润分别为 2.78 亿元、3.02 亿元、3.09 亿元，同比增速分别为 8.92%、2.28%。

这算是非常典型的 “增收不增利”，而且 2025 年已经恶化到 “营收还在涨，利润基本不动” 的地步。

2023 到 2024 年，营收和利润增速还基本同步，都是 9% 左右，属于健康增长

但 2024 到 2025 年，营收还能保持近 8% 的增长，利润增速直接跳水到 2.28%，几乎原地踏步。

那为什么皇冠新材这辆车还在往前开，但油门却明显松了？

将军觉得主要是两个原因：

第一，行业竞争加剧，产品涨价难，甚至为了抢大客户订单，还要适当降价。卖的货越来越多，但每件货赚的钱越来越少，所以营收涨了，利润没跟上。

第二，原材料价格波动。胶粘材料的主要原材料是基材、胶水、溶剂这些，和石油价格挂钩。前两年原材料价格涨过一波，虽然最近有所回落，但整体成本中枢还是比以前高，压缩了利润空间。

这就相当于你开了一家餐馆，来吃饭的客人越来越多，营业额每年涨 8%，但食材涨价了，你又不敢随便涨价，怕客人跑了，最后算下来，赚的钱只比去年多了一点点。皇冠新材现在面临的，就是这个困境。

从公司产品利率来看，报告期内公司的毛利率为 21.70%、22.55%、23.38%，三年一路上行，而净利率却是 9.59%、9.57%、9.07%，三年一路走低。

毛利率和净利率出现了倒挂，这是一个很矛盾的现象：皇冠新材的卖货盈利能力（毛利率）从数据上看越变越好，但最终落到口袋里的赚钱能力（净利率）却在越变越差。

可见期间费用吃掉了公司大部分的利润，所以现金流也越来越紧张。

生意越做越大，账越挂越多，2023-2025 年，经营活动产生的现金流量净额分别为 4.83 亿元、3.88 亿元、3.81 亿元，两年累计降幅达 21.1%，真正流进公司的现金越来越少，与营收增长完全背离，这并不是一个好现象。

最后做个梳理总结：

皇冠新材作为国内功能性复合材料领域的龙头企业，具备深厚的行业积累和客户资源，营业收入规模稳步增长，财务结构稳健。

然而，公司近年来也暴露出盈利能力承压、核心产品价格下行、应收账款和存货高企、以及大额分红与募资补流并存等问题，也需要高度关注。

展望未来，随着公司募投项目的逐步落地，半导体材料、光学膜等高附加值业务有望成为新的增长点，但短期业绩压力仍存，其财务基本面表现仍有待持续跟踪与验证。

个人评价：中性 我的选择：申购

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评价说明：

乐观，破发风险较小。

中性，破发风险一般。

谨慎，破发风险较大。

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