映恩生物港股市值缩水280亿返A待考 累亏48.7亿拟募资41亿加码创新药

长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

港股上市仅过去一年，映恩生物（09606.HK）向A股科创板发起冲刺。近日，上交所官网披露该公司首轮审核问询函的回复。

映恩生物是一家深耕于抗体偶联药物（ADC）领域的全球化创新生物制药企业。公司科创板IPO于2026年6月获得受理，同年7月进入问询阶段。

目前，映恩生物尚无自研产品实现商业化销售，高度依靠对外授权，年营收规模约18亿元。但公司尚未实现盈利，亏损规模扩大，近三年半归母净利润合计亏损约48.7亿元。本次IPO，映恩生物拟募集资金41亿元，全部投向新药研发。

备受关注的是，映恩生物刚于2025年登陆港股，目前总市值约155亿港元，较巅峰时缩水约330亿港元（折合人民币约280亿元）。

随着港股上市，公司资产负债率已大幅改善，账面货币资金余额超30亿元。在货币资金较为充裕的情况下，公司融资必要性受到上交所关注。

九成收入系于BioNTech一家

资料显示，映恩生物成立于2019年，是一家临床阶段的创新生物药企，专注为癌症和自身免疫性疾病研发新一代ADC药物。公司搭建了DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC四大自主研发的ADC技术平台，构建了包含10款临床阶段资产的产品矩阵，在约20个国家开展10项全球多中心临床试验，累计入组患者超3500名、约半数来自海外。

丰富的管线布局背后，映恩生物至今没有自研产品实现商业化销售，公司全部营收均依靠候选药物对外授权的首付款、里程碑款项，也就是行业所称的“License-out模式”。招股书显示，2023年至2025年，映恩生物的营收分别为17.87亿元、19.41亿元和18.52亿元，三年营收规模稳定在18亿元上下。

问询函回复显示，BioNTech（BNTX）一直为映恩生物第一大客户，2023年—2026年上半年，公司来自BioNTech（BNTX）的收入占主营业务收入比例分别为98.86%、80.70%、75.36%和99.73%。

近年来，映恩生物也在持续拓展合作客户，先后与百济神州、GSK、Avenzo、Adcendo等药企达成授权协议，但新增合作带来的收入贡献较为有限，客户高度集中的风险短期内难以消解。

高度绑定单一合作方的收入模式，直接造成公司业绩极易波动。2026年上半年，映恩生物实现营收2.19亿元，同比下降82.2%。公司解释，收入下降主要源于DB-1311/BNT324项目协议条款调整，行使美国市场相关选择权，产生约2.91亿元的一次性收入扣减。即便剔除该一次性影响，经调整收入5.10亿元，对比2025年同期12.29亿元依旧腰斩。

公司利润表则持续失血。2023年—2025年，公司归母净利润分别为-3.33亿元、-10.00亿元和-26.06亿元；截至2025年末，累计未弥补亏损达47.37亿元。2026年上半年，映恩生物归母净利润为-9.30亿元，近三年半合计亏损约48.7亿元。

对于临床阶段创新药企，研发投入带来阶段性亏损属于行业常态。但映恩生物亏损扩张的速度，明显快于营收增长。叠加收入结构变化，公司综合毛利率由2023年75.67%下滑至2025年30.77%，高毛利的技术授权业务占比由2023年近八成降至2025年的24.5%，低毛利研发服务占比抬升，收入质量同步走弱，这也成为交易所问询重点关注的经营风险。

创始人三年薪酬超1.5亿

据招股书，映恩生物拟募资41亿元，全部用于新药研发项目，投向覆盖多个核心ADC管线临床推进、技术平台升级等。

映恩生物刚于2025年4月在港交所主板上市，目前总市值约155亿港元，较巅峰时缩水约330亿港元。

从账面来看，映恩生物似乎并“不差钱”。随着港股募资的到账，2025年及2026年上半年末，公司货币资金余额分别约为33.25亿元、30.06亿元，占流动资产的比例分别为86.4%、86.78%。其中，银行存款占了大头，上半年约30.06亿元的货币资金中，约29.39亿元为银行存款，约6782万元为其他货币资金。

宽裕的银行存款，为映恩生物带来了不菲的利息收入。2023年—2026年上半年，映恩生物的利息收入分别约为3448万元、4811万元、9931万元、5189万元。同期，映恩生物的资产负债率分别约为178.1%、193.88%、37.55%、58.63%。港股上市募资落地后，公司资产负债率大幅改善，债务压力明显缓解。

上述情况也引发了上交所的关注。在审核问询函中，上交所要求结合映恩生物货币资金、交易性金融资产、流动性及偿债能力指标、资金缺口等情况，论证公司在货币资金较为充裕的情况下的融资必要性，是否存在资金闲置或长期无法按计划投入的风险。

另一方面，长江商报记者注意到，映恩生物并非一家典型的“创始人控股”企业。招股书明确披露，发行人最近二年内无控股股东、无实际控制人，任一股东及其一致行动人持股比例均不超过30%，股权较为分散。据悉，创始人朱忠远直接持股仅0.04%，并通过全资持有的DualityBio Ltd.间接持股7.27%，合计约7.31%。他靠“技术方向+资本人脉”而非股权控制公司。

在他身后，单一最大股东是“礼来系”资本，礼来亚洲基金（LAV）旗下主体合计持股13.03%，由施毅（Yi Shi）实际控制；其他主要机构包括Bid Island、软银、药明康德旗下基金等。股权分散的特点，也让市场更加关注管理层薪酬体系的公允性。

据招股书披露，朱忠远2023年—2025年薪酬（含股份支付）分别为4834万元、8573.3万元和1854.4万元，三年累计超过1.5亿元；其中2024年单年薪酬高达8573.3万元，拆分来看，股份支付占8171万元，现金性质的薪金、花红等约370万元。若剔除股份支付，其2025年度薪酬为435.37万元。