长钱入市进入产品化时代！中原证券邓淑斌，最新解读金融街论坛讲话

“资本市场运行的底层逻辑已发生深刻变化，中国资产的配置价值更加凸显。”中原证券首席经济学家、证券研究所所长邓淑斌在接受券商中国记者专访时，对证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上的主旨演讲作出上述判断。

邓淑斌认为，本次讲话释放出七大信号，核心是“十五五”开局改革边部署边落地：政策工具持续启用以稳预期、增韧性，改革主线转向投融资双向协调，兼顾实体经济融资与投资者回报；中长期资金入市加快产品化、机制化，法治化监管与投资者保护同步提速；高水平开放坚持安全并重、规则可预期，多层次市场差异化服务硬科技与专精特新；风险治理统筹场内稳定与跨境衍生风险防范，全面提升市场韧性。她认为，短期波动固然会压制风险偏好，但讲话释放的制度信号与产品信号，指向的是中长期资金结构与市场生态的实质改善。

底层逻辑深刻转变：投融资双向协调重塑市场生态

吴清在讲话中明确“资本市场运行底层逻辑已发生深刻变化”，邓淑斌分析，所谓“底层逻辑之变”，最核心的线索是改革主线从过去侧重融资功能，转向兼顾实体经济融资需求与投资者回报的投融资双向协调。这既是对“十五五”改革方向的系统重申，也是立足当前市场环境推出的务实安排。

在邓淑斌看来，融资端的变化体现为“适配性”的提升。“两创板”优化科创企业筛选标准、推进再融资改革，意在把真正具备硬科技属性的企业更精准地引入市场，提升制度对新质生产力企业的包容度；投资端则依托长期资金机制、上市公司回购增持、减持约束与先行赔付等工具，系统性地补齐投资者保护链条。“融资端做加法，投资端做保障，两端形成正向循环，才能从根本上改善市场的资金期限结构与定价效率。”邓淑斌表示。

这一判断与讲话对“持续深化资本市场包容性改革”的部署相互印证。

邓淑斌认为，从“十五五”开局之年看，包容性改革的实质增量主要集中在三个层面：

一是发行融资制度增量，依托“两创板”优化科创企业筛选标准、推进再融资改革；

二是上市公司监管法治增量，加快出台上市公司监管条例，把提质增效、股东回报纳入法治化框架；

三是激励约束机制增量，支持企业分红、回购增持，从回报端完善上市公司价值塑造机制。

三者串联，便形成“筛选上市—提质增效—价值兑现—吸引科创与资本”的闭环逻辑。若这一闭环顺畅运转，A股资产端质量与资金端稳定性有望同步改善。

主动ETF落地：长钱入市迈向产品化机制化

吴清讲话最具即期信号意义的安排，是首批18只主动ETF注册落地。邓淑斌对此的评价是：中长期资金入市由此从宽基指数被动托底阶段，迈入“主动管理+透明标准化载体”的新阶段。她进一步分析，主动ETF兼具主动选股的价值挖掘能力与ETF产品透明度高、申赎便利、成本可控的制度优势，天然适配社保、保险、年金等长期资金的配置需求。

她认为，其增量意义至少体现在两个方向：一方面，长钱不再只能围绕宽基指数做贝塔暴露，而可以借助专业管理人的主动研究，将配置触角延伸至更具阿尔法属性的优质上市公司；另一方面，主动ETF与上市公司回购增持形成呼应，构建起“长期资金配置+上市公司回馈股东”的双向支撑机制，有助于壮大市场稳定资金群体，降低短期交易资金主导所带来的波动。

邓淑斌强调，这一产品化路径的意义不在于单只产品的规模，而在于它把“引长钱”从原则性倡导变成可承载、可考核、可复制的载体。长周期考核机制与产品供给同步推进，长期资金进入市场的意愿与能力才具备制度意义上的可持续性。

严监管与防风险并进：为长期信心筑牢法治底座

“没有规范健康的市场生态，长期资金的信心就缺乏落脚点。”邓淑斌强调此次讲话在监管与风险治理维度上的增量安排。讲话集中推出四项监管举措，分别指向私募基金监管、AI金融合规、违规减持处罚、民事赔偿等制度短板。

邓淑斌认为，这四项举措的共同逻辑是补齐制度短板、压缩监管套利空间，压实市场各方主体责任，使投资者保护从原则宣示走向可执行的程序闭环，持续培育规范健康的市场生态。

风险防控的边界也在向外延伸。讲话提出“高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点，持续筑牢资本市场风险防波堤防浪堤”。邓淑斌将此解读为稳市机制覆盖范围的实质性拓展：风险治理不再局限于传统场内交易风险，而是向跨境衍生品、人工智能衍生风险等新型领域延伸。在外部环境复杂性上升的背景下，这种前置性的风险研判与政策储备，本身就是市场韧性的组成部分。

回到对A股中长期走势的判断，邓淑斌分析，此次讲话所部署的制度工具、产品创新与监管举措，正在将“十五五”改革蓝图拆解为可验证的阶段性成果。底层逻辑的转变不会消除短期波动，但它为中长期资金的进入与留存提供了更稳定的规则环境与更可预期的回报框架。

责编：罗晓霞

排版：杨喻程

校对：杨舒欣