央行创设稳债市新工具，谁能用、怎么用、何时用？

在日前召开的金融街论坛上，央行重磅公布了多项金融稳市政策，其中由央行联合金融监管总局、中国证监会设立的应对非银机构大额赎回的流动性支持工具即将正式落地。

该工具作为央行宏观审慎管理全新政策工具，专门针对债市出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用，引发市场高度关注。

非银流动性支持工具明确使用条件

央行行长潘功胜在论坛上详细阐释了新工具的设立初衷、适用场景与运行原则。

潘功胜表示，这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用。

潘功胜指出，与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

从工具适用机构来看，包括银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等。

兴业证券首席经济学家刘郁认为，落地稳市工具，意在平抑利率极端波动。机构需要满足宏观审慎要求，在获取资金时也要提供高等级抵押品。等同于要求机构日常需要做好更严格的内控工作与指标管理。

目前，非银流动性支持工具的要素和操作细节仍有待明确。后续央行将在公开市场业务公告中明确工具操作相关要素。

依据《中国人民银行法》，央行不能直接对非银机构发放贷款。广发证券首席经济学家郭磊预计，操作可能是以“互换”形式。

回顾政策演进脉络，该工具历经一年多的研究打磨，从政策构想全面走向落地实施。前期，央行已就这项工具与市场做过多次沟通。

在2025年10月召开的金融街论坛上，央行首次提出“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，此后这一新提法引发市场广泛关注。

2026年1月，央行工作会议再次提出“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，并且将其置于“化解重点领域金融风险”部分，显示这一工具设立初衷是防风险、维护金融稳定。

今年6月，潘功胜在陆家嘴论坛上将措辞进一步升级，明确为“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”，将其进一步定义为宏观审慎工具而非货币政策日常工具。

此次金融街论坛，这一工具进一步明确为“应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”。

郭磊表示，从“研究设立”到“设立”，显示政策进入落地阶段，同时进一步将“特定情景”具体为“非银机构大额赎回”，也明确了使用条件。

债市极端负反馈风险或将趋于收敛

近些年，债市流动性风险和负反馈的典型案例是2022年四季度，债券市场出现了“利率快速上行—理财净值回撤—客户赎回—抛售债券—利率加速上行—理财净值进一步回撤”的循环。

在类似情景下，央行只能通过加大对银行体系的流动性支持，借助“银行—非银”的流动性传递路径来稳定非银负债，进而稳定市场。

郭磊认为，在这一背景下，政策效果会打折扣，在部分情景下（比如信用风险引发的负反馈）还可能造成流动性淤积过于宽松，滋生资金空转套利。而设立新工具后，流动性可直达非银机构，增强政策效力，同时也避免流动性大幅波动。

此外，近年来信贷增速结构性回落，直接融资占比提升，逐渐承担起信用创造的角色，资金还能够通过“居民存款-财政存款/企业股权债权-企业/居民存款”的链条循环。

天风证券分析师谭逸鸣认为，在上述背景之下，非银流动性更为充裕，但也更容易受市场风险偏好、资产比价关系、资产供求关系等因素变动的影响，相对集中、加速地流转于货币市场、债券市场和股票市场之间，或不可避免放大市场的波动与资金摩擦。

非银的债券投资交易行为、流动性风险与银行资产负债高度相关，其过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素。

谭逸鸣表示，此前央行缺乏对非银流动性风险的直接应对手段，非银主要依靠银行体系进行流动性传导，操作灵活性和时效性可能均受到一定约束，创设非银流动性支持工具的意义或在于补齐了这一短板，债市出现极端负反馈等尾部风险概率或将趋于收敛。