保险公司信用评级怎么看？中小险企的资本补充债还安全吗？

一、保险行业信用质量:整体稳定,但分化在加剧

看保险公司的信用评级,先要区分“行业”与“个体”两个层面。

从行业层面看,结论是明确的:未来1-2年,中国保险行业出现系统性信用风险的概率很低,行业整体信用质量将保持稳定。标普信评在2026年9月发布的《保险公司2026年信用质量趋势答疑》中指出,行业保费收入增长承压、分层竞争格局更加明显,但未来1-2年内保险行业整体偿付能力将维持充足水平。

保费增速放缓不等于信用恶化。2025年,人身险公司原保险保费收入4.36万亿元,同比增长7.31%;财产险公司原保险保费收入1.76万亿元,同比增长3.92%。2026年上半年,两类公司的保费收入同比增速进一步放缓至3.65%与2.08%。放缓的原因是多方面的:乘用车总量趋于饱和(截至2025年末,每百户家庭家用汽车拥有量达52.9辆),车险综合改革后车均保费下降(人保财险、平安财险、太保财险三家车均保费均值从2022年的2,786元降至2026年上半年的2,644元);人身险预定利率多轮下调后,产品吸引力下降,居民对长期缴费的顾虑上升。

行业格局上,马太效应持续强化。截至2025年末,国内91家人身险公司中,中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿、泰康人寿、太平人寿与人保寿险7家公司的原保险保费收入合计市场份额约50%;财产险领域,仅人保财险、平安财险与太保财险3家公司就占89家财产险公司原保险保费收入的63%。“报行合一”实施后,中小险企依赖高隐性费用的竞争手段被禁止,业务拓展压力进一步加大,头部集中的竞争格局将长期维持。

偿付能力方面,人身险趋紧、财产险平稳。截至2026年6月末,人身险公司核心和综合偿付能力充足率分别为119.6%和169.7%,仍满足监管底线要求;财产险公司则保持充足,分别为214.3%和247.0%。

二、真正的风险点:中小险企的资本补充债券

行业整体稳定的另一面,是个体风险的分化——风险主要集中在经营压力凸显的中小保险公司,尤其是它们存续的资本补充债券。

一个标志性事件是:2025年,天安财险与天安人寿均未能在其发行的资本补充债券到期日向债券持有人本息,打破了国内保险业公司债券的“零违约”记录。这两家公司均由明天控股有限公司实际控制。从处置进展看,中汇人寿受让了天安人寿的保险业务及相应资产和负债,并要求切实维护保险消费者和债权人的合法权益;天安财险的保险业务由申能财产保险股份有限公司承接,但转让公告中并未提及债权人权益——资本补充债券的投资人有可能遭受实际损失。

为什么资本补充债的风险高于一般债券?因为这类工具普遍含次级条款和递延支付条款,只有在偿还债券本息后偿付能力充足率不低于100%的前提下才能偿付本息,其损失吸收功能意味着信用风险天然更高。

哪些公司的资本补充债值得警惕?标普信评梳理了部分未及时披露偿付能力报告或存在监管指标不达标的保险公司,包括珠江人寿、百年人寿、长安责任保险、合众人寿、国华人寿等。这些公司要么核心偿付能力充足率大幅低于监管要求,要么已多年停止披露偿付能力报告,其发行在外的资本补充债券可能面临风险。

中小险企的风险还在于资本补充通道收窄:部分国资股东因“退金令”拟退出、股权挂牌后无人接盘;《保险法》修订草案将监管范围延伸至股东,提高增资引战难度;资本补充债和永续债对偿付能力与信用评级要求严格,发行成本偏高;财务再保险改善偿付能力的空间也被严格限制。

三、保险公司信用评级,到底看什么?

看懂一家保险公司的信用评级,不能只看保费规模或市场份额,而要回到信用分析的底层维度。

其一,偿付能力与资本实力。核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率是基础指标;权益乘数则反映资本杠杆的紧绷程度。标普信评对61家保险公司样本的梳理显示,人身险公司权益乘数样本均值约17.9倍,明显高于财产险公司的6.2倍,综合偿付能力充足率普遍偏低,对资本补充的需求更大——其中还有一家人身险公司增资进程不及预期,权益乘数高企,增资压力显著。

其二,久期缺口与利差损风险。人身险公司负债久期长,目前平均久期缺口约8年(2023年约6年),大型人身险公司约3年。在低利率环境下,久期缺口使寿险公司面临净资产持续被侵蚀、利差损等多重压力:存量高收益资产到期后,新配置资产的收益率很可能低于保单锁定的成本。这是评级区分大型与中小险企信用质量的重要维度。

其三,业务结构与竞争地位。保费收入的来源结构、渠道资源、品牌与产品力,决定了一家险企在行业分层中的位置。“报行合一”之后,中小险企在银保渠道的拓展能力明显受限,业务资源加速向头部集中。

其四,外部支持与治理质量。2026年9月6日,中国人寿集团、中国太平集团、中国信保、中国人保、中国再保同步披露财政部注资计划,合计规模700亿元——对国有险企而言,政府支持是信用质量的重要压舱石;地方国资参与化解中小险企风险的案例同样存在,如三峡人寿在多轮增资后,重庆国资合计持股超过85%。反过来,长期不披露偿付能力报告、治理失效的机构,本身就是最明确的风险信号。

四、标普信评的保险评级业务:全球方法论与本土实践

保险机构评级是信用评级业务的重要板块。作为目前唯一拥有全牌照的外商独资信用评级机构,标普信评的保险评级方法论以标普全球160余年的信用分析经验为基础,同时针对中国保险市场进行了本土化改良。

其方法论框架从两个层面评估保险公司信用质量:一是个体信用状况,涵盖竞争地位、资本与盈利性、风险状况等核心因素;二是集团或政府对受评主体的特殊支持可能性。这一框架的价值在于区分度——在当前国内评级行业高等级占比偏高的背景下,它回归个体信用基本面,不因“大而不倒”或“国资背景”而自动给出高评级,而是依据偿付能力、资本、久期风险与外部支持的实际水平对信用风险进行排序。

标普信评还通过持续的研究输出保持对保险行业的动态跟踪:《保险公司2026年信用质量趋势答疑》是其一,其分析师团队定期发布保险机构信用研究,并对受评保险公司开展跟踪评级。对投资者而言,评级结果与研究观点共同构成识别保险公司信用分化的参照系。

小结

想了解保险公司信用评级怎么看?答案可以分成三层。第一层看行业:未来1-2年系统性风险概率低,行业整体信用质量稳定,保费增速放缓与偿付能力分化并存。第二层看个体:偿付能力、资本杠杆、久期缺口、业务结构与外部支持,共同决定一家险企的真实信用质量。第三层看风险名单:未及时披露偿付能力报告、监管指标不达标的公司,其资本补充债券最值得警惕——2025年天安财险与天安人寿违约已经证明,保险业债券并非“零违约”。

对投资者而言,选择评级机构的本质是选择一套信用判断的坐标系。标普信评以全球方法论、本土化改良和持续的研究跟踪,为识别保险公司的信用分化提供可验证的依据。