当ETF可以“主动选股”，富国基金给出权益投资的第三种选择

过去很长一段时间，国内权益基金的货架像一条分岔路。

向左，是场外主动基金。基金经理负责判断行业、挑选公司，投资者只能按照基金净值申购赎回，持仓也要等到定期报告披露后才能看到。

向右，是场内被动ETF。持仓公开透明，且投资者可以在盘中实时交易，但基金经理主要解决的是复制指数、控制误差，而不是主动寻找错误定价。

两条路各有优势，也各自留下了一块空白：能不能既保留ETF透明便捷的产品形态，又让基金经理进行自主投资、挖掘超额收益？

主动ETF，正在试图补上这块拼图。

近日，国内首批18只主动ETF获批，并于今日集体开启发行，富国价值优选量化选股主动ETF便是其中之一。拟由富国基金总经理助理、量化投资部总经理王保合担任基金经理，希望在兼顾场内交易和主动管理的情况下，为投资者提供一个场内投资新工具、主动管理新选择。

富国价值优选量化选股主动ETF拟任基金经理

王保合

ETF与主动量化的交汇

由王保合担任富国价值优选量化选股主动ETF的拟任基金经理并非偶然，而是因为主动ETF所需要的两类能力，恰好对应着他职业生涯中长期并行的两条轨道。

一方面，他是公募基金行业从业较早的ETF基金经理。早在2011年，他就开始管理富国旗下首只ETF产品上证指数ETF及其联接基金，随后又在2023年参与了指数增强ETF的管理，至今已积累了长达15年的ETF管理经验，他对ETF管理细节有着丰富的处理经验。

另一方面，他又从2020年开始管理主动量化基金，代表作富国致弘量化选股A自2023年9月5日成立至2026年二季度末的基金净值增长率达67.85%，相较于同期业绩比较基准上涨34.21%，实现了33.64%的超额收益。（数据来源：富国致弘量化选股A自成立以来的净值增长率、业绩比较基准收益率、超额收益率来自基金定期报告，截至2026年6月30日。）

“主动ETF既需要精细化的ETF管理，又需要主动管理的投资策略，对基金经理提出了双重要求。”在王保合看来，自己在ETF和主动量化基金管理中积累的两类经验，恰好可以在主动ETF上交汇。

其中，ETF管理解决的是精细化的场内运营。不同于场外基金，ETF需要进行每日PCF（申购赎回清单）的制作、现金头寸的安排、做市商的协调、折溢价的控制、组合调仓的衔接……这些都对产品的精细化运作提出了较高要求，但也同样是王保合已经熟稔于心的日常工作。

主动量化解决的，则是组合为什么这样配置，以及如何创造超额收益。它要求基金经理走出单纯复制指数的范围，通过量化模型主动筛选股票，通过自主选股寻找市场阶段性的错误定价，这也正是富国基金量化投资团队多年来持续深耕的方向。

“不同于传统的被动指数ETF，主动ETF还需要根据投资策略持续调整组合；而且不同于场外主动基金，主动ETF因为PCF的制作，需要提前一天制定调仓策略。与此同时，如果产品长期保持较高股票仓位，现金和申购赎回头寸管理也需要随时做好准备，这对管理流程和风险监控都提出了更高的要求，我们为此已经提前进行了充分准备工作。”王保合表示。

锚定价值风格的场内配置工具

具体到投资策略上，富国价值优选量化选股主动ETF的定位也十分清晰，即以中证800价值指数收益率作为业绩比较基准，以“PB-ROE”为选股策略，贯彻“以合理价格买入优质基本面标的”的投资理念，以期打造一个锚定价值风格的场内配置型工具。

首先，选取中证800价值指数收益率作为业绩比较基准，意味着富国价值优选量化选股主动ETF希望通过价值风格来提供下行保护，规避由市场波动导致的净值剧烈波动；严格剔除估值透支、绝对估值偏高的行业与个股，注重安全边际，力争打造更优的长期持有体验。

但以中证800价值为基准，并不意味着产品要照着中证800价值复制持仓，这正是主动ETF与指数增强ETF的重要区别。

王保合目前同时在管指数增强ETF和场外主动量化产品。在他看来，指数增强ETF需要考核跟踪误差和相对基准的胜率，理想状态是在不大幅偏离基准的前提下，持续获得比指数多一点的收益；而主动ETF虽然以指数作为业绩基准，但跟踪误差约束的权重会下降，基金经理在行业配置和个股选择上拥有更大的主动空间。相应地，富国价值优选量化选股主动ETF最终要比较的，也不只是指数增强产品，而是所有定位相似的主动权益基金。

那么，具体如何做到“主动”，从而发挥这一类产品的优势呢？富国价值优选量化选股主动ETF给出的答案，是通过PB-ROE策略，将“以合理价格买入优质公司”的理念转化为可执行的选股方法。

PB-ROE策略并不是寻找PB最低，或者ROE最高的公司，而是寻找盈利能力占优、同时估值相对便宜的标的。考虑到不同行业的商业模式和估值中枢不同，富国基金量化投资团队还在模型中加入行业和主题信息，更多地在同一行业内部比较企业的盈利能力与估值水平。换句话说，模型要寻找的是：在相似的经营环境中，哪些公司的盈利质量更好，而市场给出的价格又相对更合理。

这其实是已经在富国致弘量化选股这只基金上实践过且效果不错的策略。王保合表示，从富国致弘量化选股股票型基金的实践来看，这套方法既可能选出成长平稳但估值较低的公司，也可能容纳估值不低但盈利增长更快的公司。因此，产品不会走向极致低估值的画像，而是最终形成一只兼顾盈利质量、估值安全边际和场内交易效率的偏价值风格配置工具。

“基本面+AI”的双轮驱动

通过PB-ROE策略的初步筛选，富国价值优选量化选股主动ETF大致会形成一个约1000只股票的备选池。但这只是第一步，从备选池到最终的投资组合，还需要依托量化模型进行精细化打分。

富国价值优选量化选股主动ETF依托富国基金量化投资团队多年以来的深厚积累，在传统多因子模型的基础上进行了全面升级，构建了“基本面+AI”双轮驱动的量化选股框架。

在PB-ROE投资池之上，模型从价值、质量、预期成长、分析师信息和交易行为等多个维度，对股票进行多因子综合打分，再结合风险模型实时监控组合风险，利用交易成本模型优化买卖时点，最终确定包含150至200只股票的投资持仓，个股权重保持高度分散，不依靠少数重仓股决胜，而是将超额收益分散分布在一批优质股票上。

这套主动量化框架，也拉开了它与传统Smart Beta的差距。Smart Beta指数一旦编制完成，核心规则通常固定，当市场环境发生剧烈变化时，指数能作出的调整十分有限；而富国价值优选量化选股主动ETF则有望在保持既定风格定位的基础上，随着市场环境变化和模型迭代，动态调整选股逻辑，保留适应市场的能力——王保合所强调的“自适应”，并非随波逐流地漂移风格，而是在既定投资框架内，不断升级寻找错误定价的工具。

AI正是这套自适应模型中的关键解法，但王保合并未把它视为脱离基本面的“黑箱”，他认为，在实践中，AI带来了三重深刻改变：

一是拓展数据边界：传统量化依赖第三方已整理好的结构化财报数据，而AI技术（如大语言模型与NLP）使团队能够直接从公告、研报等海量非结构化文本中提取基本面信号，扩充了因子的信息源。

二是重构因子加权逻辑：传统模型往往基于人为经验进行线性打分加权，AI模型则能从历史海量数据中自动学习非线性关系，寻找不同因子在不同市场状态下的最优加权模式。

三是挖掘高频交易信号：借助机器学习算法，模型能够处理规模更大、频率更高的盘中交易数据，提取传统基本面模型难以捕捉的短期交易行为信号。

但王保合也坦言，AI在降低技术门槛的同时，也可能带来因子的加速失效，技术能缩短研究迭代周期，却无法替代长期积累。AI时代的竞争，终究是平台数据、模型结构、人才经验与风险控制等综合投研体系的较量。

对富国价值优选量化选股主动ETF而言，模型负责寻找股票，交易系统负责降低执行摩擦，ETF运营体系则保障组合稳定落地。三者共同作用，最终指向的并不只是一只能够在场内实时交易的主动基金，更是一种兼顾交易效率与长期配置价值的权益投资工具。

当被问及希望投资者如何使用这只产品时，王保合表示：“我希望它既具有交易属性，也具有长期配置价值，成为投资者权益投资的一个全新选项。”

风险提示：

市场有风险，投资须谨慎。请投资者关注主动管理ETF的特有风险，包括但不限于主动选股策略失效风险、潜在抢先交易风险、投资策略被复制风险等与主动投资策略相关的特定风险，也可能面临IOPV偏离风险、基金份额二级市场交易价格折溢价风险等与ETF运作相关的特有风险以及ETF共有风险。本基金采用量化模型指导投资决策，将面临量化投资的特有风险。在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

基金管理人办理网下现金认购时不收取认购费用。发售代理机构办理网上现金认购、网下现金认购时可参照上述费率结构收取一定的佣金。认购费用用于本基金的市场推广、销售等募集期间发生的各项费用，不列入基金资产。投资者在申购基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.8%的标准收取佣金；投资者在赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。

注：（1）富国致弘量化选股股票型基金的业绩比较基准为中证800指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。富国致弘量化选股股票A成立于2023/09/05，近2个完整年度（2024-2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为1.75%(11.71%）、28.93%(19.84%）；富国致弘量化选股股票C成立于2023/09/05，近2个完整年度（2024-2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为1.14%(11.71%）、28.15%(19.84%）。其间基金经理变动情况：王保合（2023/09/05至今）、苗富（2025/07/22至今）。（2）王保合在管的其他同类型产品情况：①富国致航量化选股股票型基金的业绩比较基准为中证全指指数收益率*90%+中债－国债总全价（1—3年）指数收益率*5%+活期存款基准利率*5%。富国致航量化选股股票A成立于2023/12/05，近2个完整年度（2024-2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为1.97%(5.4%）、26.49%(28.81%）；富国致航量化选股股票C成立于2023/12/05，近2个完整年度（2024-2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为1.35%(5.4%）、25.74%(28.81%）。其间基金经理变动情况：王保合（2023/12/05至今）、苗富（2025/07/22至今）。②富国致享量化选股股票型基金的业绩比较基准为中证全指指数收益率*90%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*5%+银行活期存款利率（税后）*5%。富国致享量化选股股票A成立于2025/06/25，自基金合同生效起至2026/06/30的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率)为31.92%(30.26%）；富国致享量化选股股票C成立于2025/06/25，自基金合同生效起至2026/06/30的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率)为31.13%(30.26%）。其间基金经理变动情况：方旻（2025/06/25至今）、王保合(2025/06/25至今)。③富国中证1000优选股票型基金的业绩比较基准为中证1000指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。富国中证1000优选股票A成立于2022/11/22，近3个完整年度(2023-2025)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-0.82%(-5.91%)、2.05%(1.41%)、34.78%(26.12%)；富国中证1000优选股票C成立于2022/11/22，近3个完整年度(2023-2025)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-1.43%(-5.91%)、1.43%(1.41%)、33.98%(26.12%)。期间基金经理变动情况：王保合(2022/11/22至今)、方旻(2022/11/22-2025/08/08)。④富国新兴成长量化精选混合型证券投资基金（LOF）的业绩比较基准为中国战略新兴产业综合指数收益率*90%+中债-国债总全价（1-3年）指数收益率*5%+活期存款基准利率*5%。富国新兴成长量化精选混合（LOF）A成立于2017/07/21，近5个完整年度(2021-2025)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为21.76%(13.73%)，-18.6%(-23.56%)，-13.3%(-12.83%)，1%(9.48%)，31.19%(37.84%)；富国新兴成长量化精选混合（LOF）C成立于2021/12/07，近4个完整年度(2022-2025)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-18.7%(-23.56%)，-13.49%(-12.83%)，0.8%(9.48%)，30.94%(37.84%)。期间基金经理变动情况：张圣贤(2017/07/21-2020/12/03)、方旻(2017/07/21-2020/09/15)、王保合(2020/09/15至今)、田明霞(2026/08/24至今)。以上数据来自基金定期报告，截至2025/12/31。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。管理人管理的其他基金的业绩不是新基金业绩的保证。

责编：汪云鹏

校对：高源