穿越集采周期显韧性：津药药业前三季现金流大幅改善，产品与全球化蓄势新周期

10月23日晚间,津药药业披露2026年第三季度业绩报告。数据显示,公司前三季度实现营业收入18.64亿元,同比下降16.37%;归母净利润4569.90万元,同比下降33.92%;单看第三季度,公司实现营业收入5.53亿元,归母净利润258.99万元。

从行业端来看,自2018年药品集采改革启动以来,国家层面已开展十二批集采,覆盖超550种药品;2026年7月落地的第十二批国采进一步确立“稳临床、保质量、反内卷、防围标”导向,按厂牌报量、双锚点定价等规则,把行业从“拼低价”推向“拼成本、拼质量、拼供应”的精细化治理阶段。在这一背景下,仿制药价格中枢整体下移。公司表示,前三季度公司营业收入、利润同比出现下降,主要系市场竞争持续加剧,国内集采等政策深化落地,产品价格与销售结构阶段性调整所导致。这是集采常态化周期里的共性阵痛,而非津药药业企业个体经营失速。

事实上,津药药业前三季度经营活动现金流净额显著改善。数据显示,2026年前三季度公司经营活动现金流量净额达2.997亿元,同比增长678.71%。公司表示,一方面系去年同期存在罚款现金支出形成低基数,另一方面系本期采购商品、支付劳务的现金支出同比减少,营运资本效率明显提升。当利润表承受价格压力时,现金流大幅转正,说明公司供应链管控、库存周转与费用率仍在优化,也为后续研发与产能投放留出安全边际。

政策压力转化为结构升级,核心能力建设全面提速

集采压缩的是渠道泡沫,考验的是企业真实的产品力与体系化能力。前三季度,津药药业围绕“原料药制剂一体化”这一核心底盘,将政策压力转化为结构升级的抓手,在研发转化、市场准入、国际化拓展三个维度同步推进,核心能力建设全面进入提速期。

药品研发方面,公司研发转化效率显著提升,产品梯队持续充实。报告期内,津药药业及子公司累计6个产品获国家药监局药品注册证书,覆盖复方电解质注射液、氨甲环酸氯化钠注射液、盐酸布比卡因注射液、盐酸罗哌卡因注射液、盐酸尼卡地平注射液、复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)等临床刚需品种;维生素B6注射液通过仿制药一致性评价。依托绿色合成、透皮、吸入、高端无菌及复杂制剂五大技术平台,公司正将研发储备转化为可批量生产、可差异化竞争、可参与国际竞争的产品梯队,为后续收入结构优化奠定品种基础。

在市场端,津药药业实现市场准入双向突破,国内终端覆盖与国际化布局同步深化。国内市场方面,津药和平复合磷酸氢钾注射剂中选第十二批全国集采,采购周期延续至2029年末。依托原料药自供与精益生产成本管控,公司能够以可控成本获取院内稳定份额,将集采机制转化为规模效应。与此同时,《国家基本药物目录(2026年版)》中,津药和平、湖北津药共有17个品规的药品新纳入,覆盖抗肿瘤辅助、呼吸、神经、电解质等治疗领域,基药身份将助力津药药业相关品种在各级公立医疗机构实现优先配备与稳定使用,推动市场覆盖从核心医院向基层终端纵深延伸。海外市场方面,甲泼尼龙片获白俄罗斯注册证书,小儿复方氨基酸注射液(18AA-I)获缅甸注册证书,二丙酸倍他米松取得FDA DMF First Adequate Letter,倍他米松原料药获巴西上市许可。结合先前甲泼尼龙片在美国市场占有率居前的既有基础,公司正从单一产品出口升级为注册能力、质量体系与全球供应链的系统化输出,海外业务有望进一步成长。

阶段性压力持续释放,中期修复条件逐步累积

站在第三方视角看,津药药业当前正处于投入兑现的前夜。现阶段集采已进入常态化推进阶段,从核心规则看,集采是鼓励具备成本护城河或具有持续迭代产品能力这两类企业的,而津药药业恰好同时具备这两方面基础。

总的来看,津药药业后续修复变量逐步明确。首先,公司经营现金流大幅改善,财务底盘更加稳固,能够支撑研发与产能的持续投入;其次,公司新获批制剂自2026年四季度起陆续导入市场,收入结构将由少数大单品转向多品种接力;此外,基药叠加集采双重覆盖,公司的终端可及性与放量确定性提升;海外注册成果从取证走向商业化,公司的出口业务抗波动属性也显著增强。

短期利润下滑,是行业转型期的阶段性表现;产品、渠道与全球化能力的持续累积,才是企业中长期价值评估的核心依据。作为拥有八十余年制药积淀、完整产业链布局的老牌药企,津药药业正将集采压力转化为竞争壁垒。随着新产品梯队完成市场导入、成本优势充分释放,公司业绩弹性与估值逻辑均有望迎来修复。