每天认识一家公司：超聚变 中国每七台服务器 就有一台贴着它的牌子

大家好，我是张灰灰。

中国每七台服务器里，就有一台贴着它的牌子。这句话不是夸张，而是 IDC 数据里的现实。

今天的主角，是 2021 年 9 月才从华为分家出来的算力生意 —— 郑州超聚变。五年时间，它从零干到全国第二，如今已经站到了深交所创业板的门口。

一、从华为分家，五年干到全国第二

先捋一下它的出身。超聚变，全称超聚变数字技术股份有限公司，2021 年 9 月 13 日成立于河南郑州，实控人是河南省国资委，是一家地地道道的 "河南籍" 算力巨头。

来历很特殊：2021 年，华为在美国制裁下被卡着脖子，x86 服务器业务被整体剥离，技术专利、研发团队、客户合同打包带走，落地郑州，由河南省国资委接管，华为彻底退出股权名单。说白了，这是一次 "断臂求生" 式的战略拆分 —— 华为保住了核心的通信与芯片能力，超聚变则带着完整的服务器业务独立闯荡。

谁也没想到，这家 "半路出家" 的公司能跑这么快。

按 IDC 口径，2022 年至 2025 年，超聚变在中国服务器市场的占有率从 11.7% 一路提升到 14.2%，出货量排名跃升至全国第二，前头只剩浪潮信息。液冷这条线更猛：标准液冷服务器市场份额，它从 2022 年到 2025 年连续四年稳居中国第一；国产化服务器销售额，同样位列中国市场第一。

一家 2021 年 9 月才独立运营的公司，在机房里其实早就无处不在。互联网大厂和运营商建 AI 机房的采购名单上，绕不开它。排名是抽象的，但落到生意上就是：单子接着单子，话语权一年比一年重。

二、钱从哪来：算力生意的账本

超聚变赚钱主要靠算力。2025 年营收 582.46 亿元，其中算力业务收入 580.38 亿元，占比超过 99%——AI 服务器约 296 亿，通用计算约 263 亿，两块几乎是全部家当。

这份账本的细节值得拆开看。

营收端，增长凶猛。2023 年 250.92 亿、2024 年 442.67 亿、2025 年 582.46 亿，复合增速肉眼可见。2026 年上半年营收 372.86 亿元，同比再增 20.78%；归母净利润 21.08 亿元，直接干到 2025 年全年（10.30 亿元）的两倍；扣非归母净利 21.44 亿元，同样翻倍。

结构端，客户结构这两年变化剧烈。互联网客户贡献的收入占比，从 2023 年的 26% 一路干到 2026 年上半年的 67%——AI 资本开支的大头，正在加速流进它的口袋。2026 年 9 月更新的招股书还披露，截至 2026 年 7 月末，公司在手订单 301.13 亿元，其中 AI 服务器占七成以上。

利润端，却是另一番景象。毛利率从 2023 年的 14.27% 一路滑到 2025 年的 8.58%，互联网的单子量大、好走货，但利是真的薄。直到 2026 年上半年，毛利率回升到 15.49%，较 2025 年提高 6.91 个百分点，才算扭转了 2023 年以来逐年下行的趋势。

为什么 2026 年突然变好了？一是 AI 服务器占比提升带来产品结构改善，二是价格战阶段性缓和。但要清醒：15% 出头的毛利率，在制造业里依然谈不上 "肥"。

三、薄利时代的隐忧：现金流与应收账款

赚钱的账本翻完，再看花钱的账本 —— 这里藏着超聚变最需要警惕的两处阴影。

第一处，经营性现金流为负。 据媒体报道测算，2026 年上半年超聚变归母净利润 21.08 亿元，但经营活动现金流净额约为 - 156 亿元。利润在报表上，钱却压在货和款里，这是服务器整机生意的通病：备货要垫资、交付要周期、回款要等待。

第二处，应收账款快速膨胀。 2026 年上半年末，公司应收账款余额达到 153.03 亿元，占当期营收比例高达 41.04%—— 此前 2023—2025 年末这一比例分别为 26.82%、16.15%、9.56%，一路下降，2026 年却陡然拉高。招股书解释是业务规模快速扩张所致，目前主要客户信用状况较好、期后回款正常，但 "若宏观经济或客户经营发生不利变化，资金周转将受到不利影响"—— 这句话，翻译过来就是：AI 的狂欢，也有赊账的成分。

四、谁在掌舵：政商搭班的班子

超聚变的治理结构，在科技公司里不多见。

董事长马剑平，政务出身，在河南省财政厅干了十几年，2025 年 11 月从周口市委常委任上转任现职 —— 熟政策资源，懂资本运作，负责的是 "上天" 的事。

日常经营抓在总经理刘宏云手里，他是前华为亚太地区部总裁 —— 熟产品，熟客户，熟华为那套工程打法，负责的是 "落地" 的事。

一个懂政务与资本，一个懂产品与市场，这种政商搭班的结构，让超聚变在拿政府订单、争取政策资源的同时，还能保持华为系的产品战斗力。文化上，它延续了华为那套工程做派：流程规矩、强度在线。员工反馈，研发岗周二、周四默认干到晚上八点半，周末加班可以申请双倍 ——"华为系" 的烙印，从股权上退干净了，但骨子里一点没少。

五、招人这摊事：校招薪资与强度

如果你正在看机会，超聚变有几个数字值得记一下。

2027 届校招 2026 年 9 月 9 日已在官网启动，研发类岗位是主力：计算机、软件、人工智能方向对应 AI 软件开发、嵌入式等核心岗位；电子、微电子方向对应硬件开发、电源硬件；最意外的是它还单设了液冷材料工程师岗 —— 液冷四连冠的公司，材料专业在这儿也是主角。工作地点主要在郑州、西安、深圳，也有新加坡等海外点。

薪资方面，校招简章挂的是 10k—20k / 月，年包大致 13—15 薪；社招 3—5 年工程师，招聘平台挂价 20k—40k / 月、13 薪，深圳上浮，郑州会低个两三成。

福利有六险一金、应届人才公寓，加班到晚上有 25 块钱夜宵补贴。但强度是实打实的华为系强度 —— 高薪和高强度，在这里是配套出现的。顺便说一句，2025 年超聚变人均创收约 1569 万元，这家公司的 "人效" 在制造业里属于顶级水平，这也解释了为什么它敢给钱、也敢要命。

六、IPO：80 亿募资怎么花

资本动作上，超聚变正在冲刺创业板。

2025 年 12 月 31 日，它与中信证券签署上市辅导协议；2026 年 1 月 6 日，辅导备案获河南证监局受理；2026 年 5 月 22 日，创业板 IPO 申请正式获深交所受理；9 月 17 日，更新招股说明书（申报稿），已完成第二轮审核问询函回复。

本次拟公开发行股票数量不超过 9781.34 万股，拟募集资金 80 亿元，具体去向：

40.8 亿元：新一代算力基础设施研发及产业化项目；

20.3 亿元：超聚变智慧制造园区及研发中心项目；

8.9 亿元：面向智能算力、AI 及供电架构的关键技术研发项目；

10 亿元：补充流动资金。

按发行上限估算，超聚变最高估值约 800 亿元 —— 这将是河南史上最大 IPO，也是创业板近年来受理的规模最大的 IPO 项目之一。一家成立不到五年的公司走到这一步，速度本身就是一种实力。

七、风险和机会，怎么看

最后说结论。超聚变的故事，本质上是三件事的叠加：华为分家留下的技术底盘、国产算力爆发的时代风口、河南国资的全力托举。

看多的人会说：AI 资本开支还在上行，服务器需求远未见顶；液冷是确定性赛道，它又是连续四年的中国第一；国产化替代的大方向，给了它足够长的坡。

看空的人会提醒：毛利率薄、现金流为负、应收账款高企 —— 这些都是整机厂的宿命；互联网大客户集中度高，议价权天然在买家手里；一旦 AI 资本开支退潮，第一个被砍单的往往就是整机厂商。

我的看法是：算力是这个周期里确定性最强的赛道之一，但超聚变吃的是 "制造业的饭"，赚的是 "辛苦钱"。 它值得进入求职者的候选名单 —— 想在算力赛道攒技术纵深，或者想在郑州安家、拿本地高位的起薪，它都给得了；但想在这里找到 "轻松"，大概率会失望。

2027 届校招已经在官网启动，base 主要在郑州、西安、深圳；社招常年开着硬件、电源、结构这些岗位。机会摆在那，值不值得去，就看你要的是什么了。