国贵科技IPO：0.09%持股掌舵91%股权，利润与现金流背离

文\林渊

重庆国贵赛车科技股份有限公司（以下简称“国贵科技”）于10月23日回复北交所二轮问询。

据招股书，一份《一致行动协议》，把仅通过员工持股平台间接持有0.09%权益的陈枢推到最终决定地位，而91.32%的股权仍握在其年迈父母手中；2019年共享赛车项目失利后代持股权被收回的往事，已经说明这种支配力并非股权所有权的自然延伸，而是可被家族决策随时调整的脆弱平衡。

股东层面，甥舅、配偶、董事与合伙关系层层交织，杭州车晟更是在约270万元交易发生后才被追认为关联方。

合规端，按工时口径测算的产能利用率连续三年越线、最高达126.29%，公司仍拟将4.56亿元募资投向产能扩张；研发费用率降至2.98%，发明专利仅3项且其中1项为继受取得，外观专利却多达296项。

值得一提的是利润与现金的裂口：经营现金流从1.21亿元滑至4743.61万元，再转为-4866.99万元，净利润仍维持正数；存货从3.55亿元膨胀至6.34亿元、占总资产64.04%，短期借款增至1.03亿元，应付账款增长180.85%，资产负债率升至46.30%，速动比率跌至0.50倍。与此同时，按“预计妥投时点”确认收入的比例从13.21%升至24.38%，收入截止性的自由裁量空间被进一步放大。

0.09%持股掌舵91%股权

股权结构方面，陈国璋、廖德贵夫妇通过君怀科技间接持有91.32%的股份，其子陈枢作为董事长兼总经理，仅通过员工持股平台宁波君怀间接持有0.09%的权益。三方签署的《一致行动协议》将陈枢的意思表示置于最终决定地位，北交所首轮问询对此认定依据的追问，公司以“经营管理权实质重于股权比例”的逻辑予以回应。

一个不能忽略的事实是，陈枢对公司的实际支配力，很大程度上建立在一份协议之上，而非股权所有权的自然延伸。2019年共享赛车项目失利后，廖德贵收回了此前交由陈枢代持的君怀科技股权。

此外，股东层面的关联网络方面，宁波君怀的有限合伙人中，姚懿系廖德贵之甥，陈德林系廖德贵之甥婿，陈枢本人仅持6.75%份额且早已不再担任普通合伙人。更隐蔽的勾连在于：贵州景渝与赛创鸿远的执行事务合伙人均为董事税蜀，税蜀之配偶李娅妮亦为股东，而中盛新元与盛元壹号之间存在执行事务合伙关系，秦长城同时持有贵州景渝5%份额。

关联关系方面，杭州车晟科技在2024年10月方被认定为关联方，但2023年度公司与该主体之间已经发生了约270万元的交易，认定为关联方后仅一个季度又新增约21万元。

合规层面，公司以组装人员工时数测算的产能利用率连续三年超过100%，最高达到126.29%，超产能生产的合规性已被北交所反复追问。

此次IPO，公司拟募资4.56亿元，其中相当比例投向智能制造产能扩张与品牌营销。但在现有产能利用率已经超过100%。研发端，截至2025年末，公司仅拥有3项发明专利，其中1项为继受取得，而外观设计专利多达296项；研发费用率在2025年回落至2.98%，低于可比公司均值。

利润与现金流背离

2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额从1.21亿元骤降至4743.61万元，再进一步跌至-4866.99万元；与之形成对照的是，同期净利润分别为6161万元、5112万元和，若以2025年全年数据观察，在营收大幅增长的同时，现金流却由正转负。

应收账款方面，2025年末应收账款余额约1920万元，占总资产比例不足2%，周转率虽从74.89降至64.81。存货科目中，2025年末存货账面价值从上年末的3.55亿元膨胀至6.34亿元，增幅78.56%，占总资产比重达到64.04%。

公司短期借款从2066万元飙升至1.03亿元，增幅近四倍；应付账款从6087万元升至1.71亿元，增幅180.85%。资产负债率从25.30%攀升至46.30%，流动比率从5.83倍塌缩至2.32倍，速动比率从1.45倍骤降至0.50倍。

收入确认环节中，公司相当比例的订单以“预计妥投时点”确认收入，且该比例在报告期内从13.21%上升至24.38%。