给芯片做微雕的北大学霸，携年入7亿的鲁汶仪器冲IPO
每一颗先进芯片的诞生，都要在晶圆厂的洁净车间里经过一道道前道工艺的反复雕刻。离子束塑形、等离子刻蚀，是其中几道最考验工艺功力的工序。
做这两类设备的，是一家来自江苏的企业——鲁汶仪器。近日，江苏鲁汶仪器股份有限公司向上交所科创板递交《招股书》，拟募资 25 亿元，保荐人为中信证券。
在半导体前道设备的细分赛道里，它并不缺光环。其离子束设备拿下国内 28.4% 的份额、排名全国第一；股东名单中，还站着国家大基金三期、中科院微电子所等“国家队”。
但翻开财报，另一组数字同样刺眼。公司营收三年增长 237%，却连续三年半未能盈利，累计扣非亏损达 6.6 亿元。
01
营收三年翻近两倍，离子束设备登顶国内
鲁汶仪器成立于 2015 年，主营半导体前道设备的研发、生产和销售，产品覆盖离子束设备、ICP 刻蚀设备、CVD 设备和 VPD 设备，应用于先进逻辑、存储芯片及功率器件、AR/VR 微显示等特色工艺领域。
2023 年至 2025 年，公司营业收入从 2.07 亿元增至 6.99 亿元，三年累计增幅达 237.8%；2026 年上半年营收进一步达到 4.17 亿元。收入结构快速向两大核心产品集中，离子束设备与 ICP 刻蚀设备合计营收占比，由 2023 年的 59.25% 攀升至 2025 年的 88.83%。
图源：罐头图库
公司押注的两条产品线上，打法并不相同。离子束设备是鲁汶仪器的长板，公司是国内率先实现 12 英寸离子束设备量产应用的厂商，2025 年该业务毛利率达 54.57%；ICP 刻蚀设备则避开北方华创、中微公司深耕的成熟逻辑芯片赛道，转而主攻 3D 存储的高深宽比刻蚀工艺。
根据弗若斯特沙利文数据，2025 年鲁汶仪器在中国离子束设备市场占有率达 28.4%，排名国内第一；同期在中国 ICP 刻蚀设备市场占有率约 1.22%，较 2023 年的 0.29% 持续提升。产品重心已由 8 英寸特色工艺转向 12 英寸先进逻辑与存储产线，12 英寸产品收入占比从 2023 年的 0% 提升至 2025 年的约 65%。
招股书披露，截至 2026 年 8 月 31 日，公司在手订单含税金额约 13.41 亿元，其中销售合同 10.93 亿元、验证合同 2.49 亿元，为后续收入确认提供了一定可见度。
02
预计27年实现盈亏平衡
营收高歌猛进，盈利却迟迟没有跟上。公司尚未跨过盈利门槛，账面亏损还在随规模扩大而加深。
2023 年至 2026 年上半年，公司扣非归母净利润依次为 2023 年 -1.37 亿元、2024 年与 2025 年各 -2.28 亿元、2026 年上半年 -0.67 亿元，三年半累计亏损 6.6 亿元；截至 2026 年 6 月末，未分配利润为 -6.19 亿元。
其中 2024 年与 2025 年扣非亏损连续两年持平、并未随营收放量而收窄；2025 年营收较 2023 年多了近 5 亿元，账面亏损反而进一步加深。
高额研发投入是吞噬利润的主因。报告期内公司研发费用分别为 0.8 亿元、1.33 亿元、2.22 亿元和 1.06 亿元，2024 年研发费用率接近 50%，显著高于行业可比公司均值。
毛利率短板进一步拖累了修复。公司主营业务毛利率分别为 33.05%、18.27%、24.13% 和 29.5%。
作为营收主力的 ICP 刻蚀设备，2024 年毛利率一度跌至 -1.01%，2025 年也仅回升至 8.97%。公司解释称，12 英寸新产品验证机台存在商业让利，叠加经营规模有限、产品结构失衡，共同造成毛利率承压。
图源：罐头图库
更直观地反映“造血”能力的是现金流。
报告期内公司经营活动现金流量净额累计净流出约 10.28 亿元，缺口主要靠融资活动填补。与此同时，存货规模持续膨胀，截至 2026 年 6 月末账面余额达 15.35 亿元，存货周转率长期低于同行业可比公司均值。
客户结构上，2023 年至 2026 年上半年，公司前五大客户营收占比分别为 53.03%、44.89%、72.86% 和 71.34%，2025 年出现大幅跳升。
2025 年，公司第一大客户“客户 B”销售收入占比高达 43.11%。《招股书》称，中科院、客户 B 和舜宇光学存在其关联方投资公司的情形。招股书未披露客户 B 的具体身份。
公司预计最早于 2027 年实现盈亏平衡，并明确该测算基于“国际贸易摩擦、下游市场需求等外部环境不发生重大不利变化”的前提假设，不构成盈利预测或业绩承诺，且部分还基于尚未签署正式合同的意向性订单。
03
北大学霸创业
这门生意的掌舵人，是 1977 年出生的许开东。他拥有北京大学化学学士学位、比利时鲁汶大学博士学位，曾任职全球半导体设备巨头泛林半导体（Lam Research）资深研发经理，后出任欧洲微电子研究所（IMEC）等离子体刻蚀组研发主管及经理。2015 年，他在江苏邳州创立鲁汶仪器，始终担任董事长兼总经理。
资本很早便嗅到了这条赛道的机会。鲁汶仪器的股东名单里，除了创始股东中科院微电子所（2015 年以知识产权出资，现持股 2.98%），还聚集了国家大基金三期、上海国际、长存产业基金等“国家队”与产业资本。
申报前 12 个月内，多达 10 家机构突击入股鲁汶仪器，合计认购金额 10.62 亿元，对应投后估值 61.73 亿元。其中，国家集成电路产业投资基金三期通过国投集新认购 4.5 亿元，持股 7.29%，跃居第二大股东；上海国际集团投资有限公司认购 3 亿元，持股 4.86%；与华虹宏力相关的上海华虹虹芯二期亦同期入局。
图源：罐头图库
豪华股东阵容的另一面，是实控人偏弱的表决权控制力。
本次发行前，许开东通过控股股东比利时鲁汶及一致行动人徐州比鲁，合计控制公司 25.11% 表决权；发行后这一比例将降至 18.84%，控制权稳定依赖一致行动协议与 36 个月锁定期安排。公司回应称，国有股份合计占比仅 11.97% 且分散于多个主体，不存在一致行动关系，控制权稳定具有充分保障。
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