保伦股份IPO过会，营收连续两年下降，上半年毛利率降至53.02%

广东保伦电子股份有限公司沪市主板IPO迎来重要进展。

2026年10月27日，上交所上市审核委员会召开2026年第54次审议会议，审议保伦股份首次公开发行股票并在沪市主板上市事项。根据最新审核结果，公司首发申请通过上市委会议审议。

此前，保伦股份IPO申请于2026年5月13日获得受理，6月3日进入问询阶段。公司此次IPO保荐机构为广发证券。

做专业视听系统，产品覆盖“声、光、电、视、讯”

保伦股份成立于2008年，是一家专业视听产品及系统解决方案提供商。

公司主要从事智慧会议系统、专业扩声系统、公共广播系统、显示终端系统、指挥管理系统以及灯光亮化系统等产品的研发、生产和销售，形成覆盖“声、光、电、视、讯”的产品体系。

从2025年主营业务结构来看，智慧会议系统、专业扩声系统和公共广播系统是公司最主要的三个产品类别，收入占比分别为25.36%、25.06%和23.20%；显示终端系统、指挥管理系统和灯光亮化系统收入占比分别为12.49%、6.88%和5.76%。

公司产品主要应用于教育、政府机关、公检法司、企业、文旅、演艺、交通、医疗、国防军事等领域，覆盖会议室、智慧校园、剧场剧院、交通枢纽、指挥中心、文旅景区等场景。

营收连续两年下降，上半年综合毛利率降至53.02%

从财务表现看，保伦股份近三年营业收入呈下降趋势。

2023年至2025年，公司分别实现营业收入304,260.43万元、278,817.69万元和276,750.69万元。

其中，2024年营业收入同比下降8.36%，2025年进一步同比下降0.74%。

同期，公司归属于母公司所有者的净利润分别为58,906.92万元、41,342.00万元和42,370.66万元。2024年归母净利润同比下降29.82%，2025年则同比增长2.49%。

2026年1—6月，公司实现营业收入109,329.75万元，归母净利润8,617.78万元，扣非归母净利润8,457.41万元。

招股书披露，公司业务存在一定季节性。2023年至2025年，第三、第四季度主营业务收入合计占全年比例分别为62.59%、61.56%和61.09%。公司解释，部分终端用户为学校、政府机关及司法机关等，其项目采购及建设往往集中于下半年。

现金流方面，2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为90,470.89万元、57,582.09万元和55,947.34万元。

2026年上半年，公司经营活动现金流量净额转为-39,992.56万元。公司称，上半年为销售淡季，销售回款相对较少，同时备货采购付款、员工薪酬奖金及税费等经营性支出较多。

另外，报告期内，保伦股份综合毛利率整体呈下降趋势。

2023年至2025年，公司综合毛利率分别为56.49%、56.42%和54.88%；2026年1—6月进一步降至53.02%。

其中，2025年综合毛利率较2024年下降1.54个百分点。

公司解释，2025年主营业务毛利率下降，主要受到高毛利率产品收入占比下降，以及部分产品自身毛利率下降等因素影响。

分产品来看，2025年专业扩声系统毛利率为61.50%，公共广播系统毛利率59.11%，智慧会议系统毛利率57.37%，指挥管理系统毛利率65.55%；显示终端系统和灯光亮化系统毛利率则分别为33.29%和35.51%。

因此，尽管近年来毛利率有所下降，保伦股份整体毛利率仍维持在50%以上。

2025年销售费用6.63亿元，占营收近24%

保伦股份较高的销售费用，也是此次IPO审核过程中受到关注的事项之一。

2023年至2025年，公司销售费用分别为71,790.04万元、72,365.28万元和66,315.08万元，占同期营业收入比例分别为23.59%、25.95%和23.96%。

2026年上半年，销售费用为30,105.40万元，占当期营业收入的比例升至27.54%。

从构成来看，职工薪酬是销售费用的最大组成部分。

2025年，公司销售费用中的职工薪酬达到45,353.75万元，占销售费用的68.39%；此外，差旅费7,469.29万元、股份支付3,842.89万元、广告宣传费2,756.06万元。

2025年，公司销售职能人员平均人数达到2,730人，而2024年和2023年分别为2,751人和2,801人。公司表示，由于客户数量众多且分布广泛，需要建立覆盖全国及海外市场的销售和技术支持网络，因此销售人员规模和销售费用率相对较高。

与同行业可比公司相比，保伦股份2025年销售费用率23.96%，高于可比公司平均值16.67%。公司解释，主要与产品线较多、客户高度分散以及以自有品牌销售为主有关。

与较高的销售费用相对应，保伦股份的客户集中度较低。

报告期内，公司订单获取以面向集成商销售为主，客户群体高度分散，各期客户数量均超过2万家。

2023年至2025年，公司前五大客户销售收入占比分别为11.12%、7.77%和6.36%，呈持续下降趋势。2025年前五大客户占比明显低于同行业可比公司平均水平26.37%。

公司主要采用“先款后货”的结算模式。

审核中心意见落实函披露，公司自2008年成立以来持续执行该模式，由客户预先支付货款，再进行生产、供货。公司认为，这一结算方式能够降低应收账款回收风险。

截至2025年末，公司应收账款余额为7,273.38万元，占当期营业收入的2.63%；2026年6月末，应收账款余额增至9,436.33万元，按年化收入计算占比为4.32%。

2025年公司应收账款周转率达到39.34次，也明显高于同行业可比公司的平均水平。公司认为，主要原因同样是“先款后货”模式使期末应收账款余额保持较低水平。

实际控制人合计控制86.74%表决权

保伦股份控股股东为广州保伦投资控股有限公司。

截至招股书签署日，保伦控股直接持有公司33.23%的股份。

朱正辉、张常华和赵定金为公司的共同实际控制人。其中，朱正辉、张常华和赵定金分别直接持有公司21.80%、20.80%和10.90%的股份，并通过保伦控股间接控制公司33.23%的股份表决权。

三人直接或间接合计控制公司86.74%的股份表决权。

招股书同时提示，由于实际控制人控制比例较高，其能够对公司的发展战略、生产经营、人事任免及利润分配等重大事项产生重要影响，公司存在实际控制人不当控制风险。

拟募资约11.48亿元，研发中心项目占比最高

根据最新上会稿，保伦股份本次拟公开发行股票数量不低于4,080.00万股，且不低于发行后总股本的10%，拟登陆上交所主板，保荐机构为广发证券。

公司最新募投项目拟使用募集资金合计约114,782.64万元，即约11.48亿元。

其中，专业音视频配套设备及电子元器件生产基地建设项目拟投入26,949.91万元；产业园生产线智能化升级改造项目拟投入14,723.33万元；总部研发中心升级建设项目拟投入57,470.23万元；总部运营中心及信息化建设项目拟投入15,639.17万元。

其中，总部研发中心升级建设项目投资规模最大，占此次募资计划接近一半。

（本文来自财汇安投）