东方测控冲科创板：应收占营收近95%，对赌临期才解除

丹东东方测控技术股份有限公司（简称东方测控）冲刺科创板已9个多月，近期更新了首轮问询回复和招股书。这家主营矿山智能检测与智能控制设备的公司，拟募资11亿元。但拉出上市文件会发现，应收占营收比已逼近95%，资产收益一路下滑，涉诉缠身，还带着临期才解除的对赌条款，闯关之路悬念不少。

一、资产收益锐降，从24%掉到一成

报告期内，东方测控业绩整体下滑趋势明显。2023年至2025年，营收从5.18亿元增至6.33亿元，净利润从7477.99万元到8541.01万元小幅波动。把时间拉回2022年，营收6.03亿元、净利润9257.69万元，加权净资产收益率高达25.39%。

到2023年已降至12.09%，2024年为10.46%，2025年为10.88%，今年上半年更是只有0.89%，资产收益从24%以上一路掉到一成水平。

二、卖设备不如卖系统，但竞争两面夹击

东方测控的收入大头来自智能控制系统和智能在线检测分析设备，两者2023至2025年合计占营收87.22%、90.85%、90.79%，且系统收入占比已远超设备。卖设备不如卖系统，但这门生意不好做。

海外美国、加拿大、德国、芬兰等国智能矿山装备企业起步早，在高端装备、大型项目上有先发优势；国内又有自动化、AI厂商跨界杀入，价格战和竞标压力陡增，行业还与AI、无人驾驶、中子活化检测加速融合，迭代风险不小。

三、高度依赖央国企和下游资本开支

东方测控的客户结构极度不均衡。2023至2025年，前五大客户收入占比44.55%、36.85%、39.79%，集中度仍然较高。来自央国企和头部民企的收入占比高达91.85%、94.05%、94.16%，其中央国企客户各期贡献71%以上。

这类客户很稳定，但代价是高度依赖矿山、冶金、水泥行业的资本投资，下游一旦收缩开支，订单直接承压，而眼下这些行业正处下行大周期。

四、收入挤在四季度，一半业绩看年底

由于下游央国企预算审批集中在上半年，东方测控的收入确认大量堆在四季度。2022年四季度占营收49.80%，2025年又冲到50.15%，12月单月确认收入占比连续两年超过27%。

收入集中在一年的最后时刻，业绩大起大落，交易所要求公司逐月说明收入分布、确认客户、验收日期和回款，追问偏离平均执行周期的项目是否合理。

五、毛利率忽高忽低，应收账款占比近95%

毛利率并不稳定。2023至2025年，毛利率39.40%、41.54%、41.80%，均高于同行中位数；但2026年上半年骤降至31.43%，远低于可比公司均值。细分看，检测设备毛利率53%上下，系统只有33%上下，而公司收入越来越依赖毛利率更低的系统业务。

更扎眼的是应收账款。报告期各期末，应收账款账面余额2.82亿元、3.59亿元、4.53亿元、4.37亿元，占当期营收比例54.54%、63.71%、71.54%、94.98%，一路抬升。矿业冶金是重资产周期行业，一旦景气下行，客户现金流承压，呆坏账风险就会加大。

六、涉诉53宗，募资合理性被反复追问

天眼查显示，东方测控涉诉达53宗，超四成是买卖合同纠纷，近四成以被告身份出现，两成以上发生在2024年。公司披露的两宗重大诉讼标的合计2735.35万元，原告都是东方测控自己，被告为甘肃建投矿业、新疆和合矿业，案件已判决并申请强制执行，却迟迟没能执行完毕。

募资安排同样受关注。本次拟募11亿元，其中场地建筑类投入占比超三成。产业化项目5亿元、研发中心5亿元，研发中心建筑工程投资就达1.57亿元。更让人警惕的是现金流：2022年公司现金分红1亿元，2023年经营现金流净额2419.84万元、2024年7912.25万元，2025年却骤降为负，仅-1426.56万元。募投项目里铺底流动资金和预备费合计超7200万元，资金安排是否得当，需要好好盘一盘。

七、实控人父子掌控，对赌临期才解除

东方测控的实控人是包良清、包才溢父子，二人合计控制87.18%表决权，而包良清并非创始股东，控股股东东方测控集团在9名董事中提名8名。实控人施加重大影响的企业多达24家，含房地产、矿产等，一旦这些资产出现负债、担保，控制权也可能受牵连。

更值得注意的是对赌。公司与江西铜业、紫金紫地等签过对赌协议，回购以2025年12月31日前合格上市为条件，部分特殊权利条款直到申报当月才解除，还附带恢复条款。带着临期对赌匆匆闯关，信披是否变形，监管和市场都盯着。

写在最后

营收在涨，赚钱效率却在掉；应收占比逼近95%，回款承压；涉诉缠身，对赌临期才解除。东方测控的科创板之路，故事很多，但每一个都经得起细看，闯关结果值得等待。